建立多层次资本市场需考虑三个问题

市场的环节不会按照设计好的路径来按部就班运转的，即使是计划经济也难以做到市场流通那种一成不变的固定格式。所以，既然由市场来配置资源，那么资金也应直接与使用资源的企业配置，才会做到市场与资本的最佳组合。

实体经济融资难融资贵长期困扰着我国的经济发展，而实体经济转型之路任重道远。有什么样的市场就会有什么样的经济结构与之相匹配，目前实体经济融资难融资贵问题并没有因为央行[微博]的利率下调、释放存款准备金、再贷款、中期借贷便利等因素而得到缓解，这也就间接证明单一的银行间接融资已经不能满足于市场要求，社会需要一种多层次的资本市场来完善补充推动经济发展动力。

那么怎样来处理好资本市场与实体经济的关系呢？这个就要从对资本市场的保护问题、银行的间接融资与资本市场的直接融资问题和资本市场融资的多渠道问题三个方面来探讨一下。

首先是资本市场资本来源的保护问题，我们过分偏重资本市场的融资功能而忽视那些为资本市场提供资本来源的中小投资者，其一是对中小投资者的保护没有一个规范的制度章程，不像西方的投资者维权判例就成了以后保护投资者权利和利益的标杆性的东西。资本市场的上市公司违法、管理层的违规等侵害中小投资者的利益等现象但屡禁不止，所以要建立健全制度的篱笆。其二是信息不对称、投资回报不健全，这个都使中小投资者难以形成稳定收益预期，炒新、炒小、炒差、炒短，快进快出成为股市常态。这些都给资本市场带来极大波动，资本市场失去了经济晴雨表的预示作用，所以关注资本来源的问题就像银行对存款增减的重视，银行把资金来源视同生命，来源稳定，行业才会持续发展。

其次是银行间接融资和资本市场的直接融资问题，我国一直以银行为主导的间接融资方式贯穿着整个经济发展的轨迹，今年前8个月，我国直接融资占社会总融资比重18.7%，虽比5年前上升6.7个百分点，但与国外相比，直接融资的比例还很低。而且，发达国家的直接融资比重，从20年前的60%左右开始逐步增长，美国最高曾达到82%。原来以传统商业银行贷款为主要融资方式的日本和德国，直接融资比例也已经上升到70%以上。发展中国家从20年以前的40%左右一路上升，目前直接融资比例远高于我国。十八大报告提出了资源配置由市场起决定性作用，那么银行的间接融资与市场的不相容就逐渐凸显，间接融资不能直接对接供需双方，里面增加了市场配置的环节和费用，所以变相削弱了资金的配置效率。再者，经济下行导致银行风险偏好收缩防御，这就更导致间接融资不畅反阻。还有就是银行的间接融资与企业的生产周期不能相应，企业向银行借款，银行一般会按照企业相应的周期性制定贷款期限，但企业的生产周期并不能完全按照企业最初预算那样来完成产品的流转和资金的回笼，因为市场的环节不会按照设计好的路径来按部就班运转的，即使是计划经济也难以做到市场流通那种一成不变的固定格式。所以，自然由市场来配置资源，那么资金也应直接与使用资源的企业配置，才会做到市场与资本的最佳组合。

最后是我们的资本市场的建立的多渠道问题，党的“十三五”规划建议提出，积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票与债券发行交易制度改革。我国目前股票市场融资是实体经济中最为普遍的方式之一，股市最初的设计是为国有企业服务，后来民营企业逐渐发展壮大起来，所以当前股市那种狭隘的融资环境已经满足不了经济发展的需要，由于股票上市目前仍有着政府严格的审批环节，绝大多数企业都入不了那个上市门槛，即使是很多优秀民营企业也被排除在外，有的为了能够得到融资，变通曲线转板而走新三板的路径，虽然从某种意义上说新三板也部分弥补了多层次资本市场断层和券商业务断层等先天不足，但新三板的局限是缺乏流动性，这个也直接影响企业融资效率。11月6日，证监会[微博]表示，将适时重启IPO，在经济下行压力加大的情况下，这个举措就是尽快为实体经济输血。伴随着此次IPO重启还有一项变革就是取消新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再缴款，这个就防止股票市场为了打新申购新股而卖了老股，造成市场严重波动，应该说，重启IPO是体现市场的融资功能逐渐由市场决定，而不是像以前通过行政的手段来人为控制新股发行节奏。发展多层次的资本市场就有必要改革股票发行制度，实施注册制，鼓励更多的企业通过股权融资，降低企业资产负债率。同时通过培育企业债券市场，提高企业融资渠道，用多层次的资本融资方式来降低企业融资成本，提高直接融资比重。

只有金融市场的多元化，实体经济的融资难融资贵难题才有可能被破解。

关键词：多层次资本市场 新四板 孔方兄股权

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