债转股是把双刃剑

最近，A股市场最火爆的概念莫过于债转股，浙江东方、天津普林、信达地产、陕国投A等股票均出现暴涨，这主要得益于10月10日国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《指导意见》），为债转股定调、扫清障碍，进而为债转股的有序推进打下基础。

根据银监会发布的数据显示，2016年二季度末商业银行不良贷款率为1.75%，连续18个季度环比上升。与此同时，债转股指导意见的推出，有助于化解银行潜在的不良资产。

早些时候，国内最大的民营造船厂熔盛重工（重组后更名为华荣能源）发布公告称，拟向债权人发行最多171亿股股票，以抵消171亿元债务。这意味着熔盛重工将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务，中国银行成为熔盛重工最大的股东。

其实，债转股并非国内的新鲜事物，早在上世纪末，国家在处理国有不良资产时就实践过该方法。

债转股，简单的说，就是当企业的负债无法按时偿还时，将负债转换成股票，债权人转变为股东，从而降低企业的还款压力及财务杠杆，为暂时遇到困难的企业提供喘息机会。于是，A股便出现了一种另类的奇观，欠债不还的股票都涨停了，赖账企业反而受到追捧。

债转股谁会收益，谁来承担风险？

债转股的参与主体主要有3个方面，债转股企业、银行和AMC（资产管理公司）。

从企业层面上看，实施债转股，可以改善企业的治理结构，促进产业转型升级；降低企业的负债率，帮助优势企业去杠杆，减轻企业还本付息的负担，使企业有望扭亏为盈；也有利于企业降低财务风险。

从商业银行层面上看, 有利于剥离银行的不良资产，缓解商业银行资本压力，防范系统性风险。

从AMC来看，可以低价拿到上市公司的股票，在二级市场上出售。

这样银行处置了不良资产，欠债企业不用还钱，AMC拿到了打折的股票，三家皆大欢喜。

然而，风险是无法避免，只能转嫁，谁来承担风险呢？事实上，AMC将债权转为股权，其目的并不是成为上市公司股东，而是会择时退出，这样，AMC就将风险转嫁到二级市场，由市场来埋单。

我们先来看前文提到的熔盛重工，其所处的造船业是国内产能过剩的行业之一，企业经营难以维继。如果债转股全面实施，这种经营不善的企业充斥市场，势必对市场造成一定的冲击。事实上，国务院的指导意见对可以参与债转股的企业做了一定的限制。对于产能过剩、僵尸类的企业，生产经营不正常等类型的企业排除在外，不扶持不保护。对于已失去生存发展前景的“僵尸企业”，产能过剩等企业将不能作为债转股对象企业。

那么什么样的企业可以参与债转股呢？符合债转股目标的企业一般是属于周期性的行业，暂时出现经营困难，或者出现不良贷款，但是具备良好的转型升级前景。

债转股在实施的过程中面临着包括法律、市场等诸多方面的问题：

首先，法律问题。《商业银行法》第四十三条规定：“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外”。业内人士表示，熔盛重工的债转股方案或是以“特批”的方式实现的。

对于债转股存在的法律约束，《指导意见》给出了实施方案，银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现，银行不直接将债权转为股权。

其次，市场问题。债转股后，持股人最终目的并不是长期持股，而是在持股过程中择机退出，那么如何退出是债转股实施过程中的关键问题。通常退出方式有三种：一是通过原债务公司回购；二是通过二级市场转让；三是通过并购、全国中小企业股份转让系统挂牌、区域性股权市场交易等渠道实现转让退出。不论哪一种方式，都需要有发达的资本市场来实现，但是我国目前市场机制还不是很完善，债转股股权的如何顺利退出还面临严峻考验。

债转股似乎对银行和债转股企业都是利好，事实上债转股的利与弊如同一枚硬币的两面，相辅相成。

其一，商业银行的道德风险。由于法律规定商业银行不能直接持股，银行会将数额巨大的不良贷款转移给资产管理公司，再由资产管理公司实施债转股，对造成不良贷款的原因往往不予追究。这意味着银行在不良资产形成过程中的行为可以不承担责任，客观上导致银行松懈了不良资产的管理，同时加大了新的不良资产产生的可能性，导致恶性循环，一定程度上加剧了不良资产的反弹。

第二，企业的逆向选择。债转股的企业往往是一些不能还本付息、经营业绩较差的公司。这对于正常经营可以按时还本付息的企业造成心理上的不平衡，从而拖欠本息、松懈对企业的管理。如此，按时还本付息的企业越来越少，赖账的企业越来越多，劣币驱逐良币，对整个社会信用体系造成严重的打击。

最后，我们还要特别注意，债转股仅仅是暂时缓解了企业的还款压力，并未从根本上改变企业的经营状况。对于当事企业还需要从自身出发，进一步改变产权不明、管理落后等不利于企业长远发展的因素，扩大企业的自主产权，转变生产经营模式，淘汰落后产能，实现产业的升级转型，这样才能逐步走出困境，实现企业的良性发展。

对于广大的A股投资人，在选择债转股概念股票时，应当选择一些具有发展前景的企业，短线切忌追高，避免深套，同时远离一些产能过剩行业的上市公司。

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