随着资管新规的发布及相关细则的落地，行业发展的分水岭已经逐渐显现，引导经济脱虚向实、宏观去杠杆在政策层面趋势越来越明确。据调查显示，受制于银行、保险的政策性紧缩，原本不差钱的政府引导基金，也在其市场化探索进程当中，遇到市场化募资和配资困境。母基金发起和完成募集的频率较2017年同时期，下降了三分之一。

最土豪的LP在收紧钱包

2018年以来地方政府债务缺口的重新扩大，以及随着财政部等机构关于产业引导基金的规范要求，曾经最有钱的、最慷慨的政府引导基金也是一去不复返了。

从政府引导基金的收紧荷包，到银行委外的大规模收缩，到《资管新规》对资管产品多层嵌套的穿透性管理，这意味着以银行理财为载体的各种资管产品、私募FOF将从市场上绝迹。这些都是当前私募股权基金募资大缩水的主要原因，但政府引导基金来得尤为明显。

清科数据近三年的LP调研报告中看，政府引导基金在LP中的增速占比有所放缓。2016年新设立政府引导基金511支，披露的总目标规模超过4.24万亿元，到位1.8万亿元。但2017年基金设立数仍有255支、目标规模也有3.01万亿，但是实际到位只有5096亿元，比例大幅下降。

一直以来，引导基金因为返投比例等要求让GP们爱恨交织，而在市场化改革的动力下，已经有引导基金在尝试纯市场化运作，减少、甚至消除返投比例。某政府引导基金，近期将成立一支10亿级纯市场化母基金，不要求返投。引导基金的市场化进程加快，无疑是对募资的一个大利好。

对于引导基金来说，虽然整个行业收紧，但是投资额在财政结算之前就要完成，否则将被财政收回，钱也是有的，压力也是有的。一向财大气粗的政府引导基金，也在这个风云际会的年代站在了变革的十字路口上。

母基金的生存困境：募不到，投不好，死不起！

"募"：作为LP投资200万，如果是普通的GP，这笔钱是可以接受的。但是作为PE FOF管理人，LP可能需要1000万，我才愿意接受这笔交易，因为基于对管理成本的考量，只有设定更高的资金门槛，PE FOF的团队才有时间和精力运营，尤其是作为PE FOF的管理人，需要的资金量更大，产品的存续期更长，投资人作为母基金的LP，还要接受管理费和后端权益分配的资金成本。

优秀的母基金管理人在筛选LP的时候要问：“我们要的钱更多，封闭时间更长，还有双重收费的资金成本，你为什么要做我的LP？”同理，优秀的LP在投资的时候也会问对方：“我为什么要做你这个母基金的投资人？”在现实场景中，因为这个双向选择涉及到的问题，造成了国内私募股权母基金在面对社会资本的时候，募资普遍困难。

“投”：现在国内各PE FOF缺乏历史业绩作为数据支撑，LP如果想要判断PE FOF的业绩潜力，就必须要深入行业和项目层面做观察和分析，而这对于大多数并不具备专业能力的LP而言，是一项几乎不可能完成的挑战。

由于国内市场发展历史短，私募股权母基金行业还没有形成完整的评价体系，市场对于管理人的投资能力缺乏完备的衡量标准，同时过高的信息不对称带来的投资成本，也会加剧整个行业的融资压力。同时在投资策略上，基金管理人也是在一个摸索中前行的状态，导致募资过程中非常容易出现资金属性与PE FOF发行的产品发生错配。

“退”：在实际的业务场景中，大部分PE FOF对自己投资的基金管理人下的投资项目，经常处于信息不对等的状态，直白点说就是资金的流向，所投项目在整个产品结构下的权重分配处于一种模棱两可的阶段。

身为PE FOF机构，其实很难掌控被投子基金的产品退出时点，因为被投企业的CEO自己都不知道何时退出，PE FOF作为被投子基金的LP，怎么可能知道？

通过对资金的流向分析，可以知道由于PE FOF机构通过投资人获取资金，资金再通过GP投给项目，正如私募股权母基金：雄心所向何处（中）所提——PE FOF机构对GP的影响力其实是不大的，同时GP对被投企业CEO的影响力占比也不会有过高的权重，所以PE FOF对被投企业的影响力是非常小。

在当下的投资环境里，被投子基金管理人为了从PE FOF获取更多的资源，他会说自己投资的项目不好嘛？被投企业为了从GP那里获取更多的资源，被投企业的CEO会说自己的企业不好嘛？因为这种交易结构设计的天然缺陷，必然导致在退出过程中，阻力频频，难上加难。

管理母基金时，怎么增强子基金的整合能力？

母基金如何做到风险的逆分散化，减少投资风险？

母基金如何扮演好双重角色，让GP与LP共赢？

如何解决母基金存在的退出难，投资周期长、资本流动性差等问题？

到底如何看待政府引导基金存在政策性与市场化的协调问题？

政府引导基金如何化解规模井喷、优质项目有限与退出渠道有限的的矛盾？

政府引导基金，又该如何加快政府职能转变，促进创新创业，带动当地产业发展？

问题千头万绪，最靠谱的答案全在这里！

清科投资学院8月25-26日《资管新规时代政府引导基金与母基金的高效运营模式与募投管退策略》课程重磅推出！众多经验资深导师，带您深入解析问题，探寻政府引导金与母基金最本质最核心的话题。