央行行长易纲：降准还有空间，但比前几年小很多

　　3月10日上午10时30分，十三届全国人大二次会议新闻中心在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，中国人民银行行长易纲，副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问，社融、货币政策、汇率等问题成为当天记者会的焦点问题。

　　易纲表示，在过去的一年，我们面临了多年来少有的严峻复杂形势，外部有美联储持续加息和中美贸易摩擦带来的不确定性，国内有经济周期结构性问题叠加，还有强化监管、规范地方政府债务等‘几碰头’，导致社会信用收缩，小微企业、民营企业融资难融资贵问题比较突出，经济下行压力加大。

　　针对经济金融运行出现的趋势性变化，央行去年采取了多种措施，如五次降低了存款准备金率，保证了流动性合理充裕，实现了货币信贷和社会融资规模的合理增长；引导利率下行，以市场化法治化方式疏通货币政策传导机制；兼顾内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，国际收支更趋平衡；有效稳定宏观杠杆率，管好社会总信用和货币的总闸门，把握好稳增长和防风险之间的关系，实现了广义货币M2和社会融资规模增速与GDP的名义增速大体上相匹配。

　　易纲总结，2018年末，我国宏观杠杆率总水平为249.4%，比2017年末下降了1.5个百分点。展望2019年，内外部的环境正在发生新的变化，中美经贸谈判取得了阶段性进展，美联储加息预期明显弱化，明确金融监管和地方政府债务管理的政策稳定了市场预期。央行将继续实施稳健的货币政策，防范和化解金融风险，更好地服务实体经济，推动高质量发展。

　　看点一：稳健货币政策的内涵没有变

　　今年的《政府工作报告》中提到要稳健的货币政策，要松紧适度，这个表述与去年相比少了“保持中性”四个字。这是否会意味着货币政策转向宽松？

　　易纲表示，稳健的货币政策是一个内容非常丰富的政策取向。我们现在强调稳健的货币政策，和以前比较，这次我们没有提“中性”，更简洁，但实际上稳健货币政策的内涵没有变。主要稳健的货币政策要体现逆周期的调节，同时货币政策在总量上要松紧适度。今年的松紧适度，就是要把广义货币(M2)和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致，这就是个松紧适度的概念。另外，要求我们在结构上更加优化，也就是进一步加强对小微企业和民营企业的支持。最后，这个稳健的货币政策还要兼顾内外平衡，因为中国的经济已经深度融入了世界经济，所以我们考虑货币政策的时候，当然要以国内的经济形势为主来考虑，但同时要兼顾国际和中国在全球经济关系中的地位和我们外向型经济的方面。

　　所以，在考虑货币政策的时候，比如1月份的数出来，大家觉得这个数比较好，所以我在这儿提醒大家，一定要把货币信贷的数据拉长一些看，在一个时点上也不能看一个数，要看许多数的加权平均；在一个时间序列上，也不要看一个时点，而是要看一个时间序列的移动平均，这样就可以比较全面地来判断稳健的货币政策的内涵。

　　潘功胜也表示，1月票据融资的数字有所增加，主要是支持了实体经济，尤其是中小企业，通过票据融资显著降低了成本。我们也做了广泛的调研和充分分析，关于票据融资和结构性存款之间是否存在套利行为，可能只是个别的行为，结构性存款利率和票据融资利率的空间也是非常有限的，不是普遍的现象，也不是票据融资增加的主要原因。

　　潘功胜强调，下一步央行要加强票据融资利率和资本市场利率之间的联动和传导，对于可能存在的套利和资金空转保持警惕，及时采取措施。引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支持作用，防止有关行为的扭曲和风险的累积。

　　看点二：解决贷款利率偏高就是要解决风险溢价偏高

　　今年政府工作报告中专门提及“要降低实际利率水平”，这也引起了市场对于央行降息的猜想。易纲也在发布会上解释了该如何理解“降低实际利率”。

　　易纲称，简单地说，实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。如果我们假定通货膨胀率还比较稳定，我们先不讨论通货膨胀率，只讨论如何降低名义利率。我们看去年货币政策的取向，实际上我们一直在降低无风险利率。无风险利率是名义利率当中一个比较重要的组成部分，比如说7天的回购利率，在过去一年多的时间里有明显的降低。通常我们把十年期国债利率作为一个基准，在去年一年多，十年期国债利率下行了70多个基点，无风险利率的下降，显然有利于降低名义利率。在小微企业和民营企业实际感受的融资成本，特别是贷款利率里面，除了无风险利率，主要是风险溢价比较高造成的，所以这个贷款的实际利率还偏高，主要是怎么解决风险溢价比较高的问题。

　　易纲透露，普惠金融口径单户授信在一千万元以下的小微企业的贷款，不良率是在6.2%左右，不良率会反映在风险溢价上。所以就要解决如何降低风险溢价的问题。要解决这个问题，主要是两个途径：

　　第一个途径是利率市场化改革。通过改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素，更加准确地进行风险定价，通过更充分的竞争，使得风险溢价降低。

　　第二个途径是供给侧结构性改革。它可以提高信息的透明度，完善破产制度，提高法律执行效率，还有降低费率，这些供给侧结构性改革都可以降低实际的交易成本，也会使得风险溢价降低。

　　看点三：降准还有一定空间，但已比前几年小很多

　　去年央行共实施5次降准，总计下调存款准备金率3.5个百分点。市场普遍预计，今年还将有3-4次的降准空间。

　　关于存款准备金率的问题，易纲表示，现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标。也就是说，大型银行为一档，中型银行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。现在在逐步简化，使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。

　　从国际比较而言，我们的存款准备金率在国际比较中是中等的，不算特别高也不算特别低。在这一轮国际金融危机以后，现在发达国家的法定存款准备金率是比较低，但是它的超额存款准备金率比较高。比如说美国的法定存款准备金率加上超额存款准备金率一共有12%的水平，欧洲也是12%，日本更高，日本法定存款准备金加上超额存款准备金有20%多，这就是他们总准备金率的水平。

　　易纲说，中国目前情况下，三档准备金率加权平均的法定存款准备金率目前是11%，银行清算用的超额准备金率只有1%左右。所以，我国银行的总准备金率也就是12%左右，实际上跟发达国家的总的准备金率差不多，而且这个比率要远低于日本的比率。发展中国家有个发展阶段的问题，在这个阶段，一定的法定存款准备金率还是合适的，必要的。

　　“所以，我们通过准备金率下调，在中国目前的情况下，应该说还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了。”易纲说，同时在调整存款准备金率时还要考虑最优的资源配置，还有防范风险的问题。

　　看点四：中美贸易谈判中，汇率谈了这些问题

　　在本次央行发布会上，汇率问题是媒体最为关心的话题，有四个问题均是与汇率有关，涉及中美贸易谈判关于汇率的内容、稳汇率与货币政策独立性的协调、对今年汇率走势的看法等多方面。

　　就外界关心的中美贸易谈判中的汇率内容，易纲透露，中美在刚刚结束的第七轮贸易磋商谈判过程中，确实就汇率问题进行了讨论，具体内容主要有以下几方面：

　　第一，双方讨论了如何尊重对方的货币当局在决定货币政策自主权。

　　第二，双方讨论了双方都应该坚持市场决定的汇率制度这样一个原则。

　　第三，双方讨论了双方都应该遵守历次G20峰会的承诺，比如说不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的。并且双方就外汇市场保持密切沟通。

　　第四，双方讨论了双方都应该按照国际货币基金组织的数据透明度标准来承诺披露数据等这些重要问题。

　　“双方在许多关键和重要问题上达成了共识。”易纲称。

　　易纲还强调，我们绝不会把汇率用于竞争的目的，也不会用汇率来提高中国的出口，或者进行贸易摩擦工具的考虑，这是我们承诺绝对不这样做的。

　　看点五：汇率稳定不代表盯死不动，弹性汇率发挥稳定器作用

　　央行多次强调，会保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但市场也疑问，稳汇率的同时是否会在一定程度上牺牲货币政策的独立性。对此，易纲表示，随着中国社会主义市场经济的不断完善，市场供求为基础在整个汇率形成机制里面所占的比重越来越大，也就是说市场要在配置资源中起决定性的作用，我们汇率是朝着市场方向发展。

　　“至于要维持汇率稳定是否会影响货币政策，在过去这些年的实践中，我们都比较好地解决了这个问题。”易纲称，首先，我们要考虑货币政策要以国内为主，实际上，我们考虑货币政策的时候，主要是价格和数量这些变量，汇率在国内的考虑里面应当是不占重要地位的。我们在国内的货币政策上，比如说存款准备金率、利率多高，都是以国内的经济形势和发展趋势为主考虑的。

　　不过，易纲也表示，汇率形成机制改革的过程中，会存在对整个经济变量发生影响的问题。在这个问题中，我们要处理好以下几个问题：

　　一是坚持市场供求为基础的汇率形成机制，它是市场决定的。央行已经基本上退出了对汇率市场的日常干预。汇率市场的波动和一定程度上的弹性，对整个经济是有好处的。弹性的汇率是宏观经济和调节国际收支的自动稳定器。

　　二是汇率稳定不代表说汇率盯死了不动，汇率必须要有个弹性，有个灵活的汇率形成机制，才能起到我说的自动稳定器的作用。

　　我国在践行保持汇率在合理均衡水平上基本稳定所作的一切，也得到了国际社会的广泛认可。易纲表示，在过去三、四年的时间，从2015年开始，人民币由于受到各种外部因素的影响和国内因素交织在一起确实是有贬值的压力。但是中国的货币当局面对这个贬值压力，还是千方百计保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。为此，在这个过程中，中国外汇储备减少了1万亿美元。

　　“这个努力全世界都看得非常清楚，我们和主要贸易伙伴在磋商过程中，还有专家讨论的过程中，大家对这个问题是有目共睹的。”易纲称。

　　此外，对于下一步的汇率走势，易纲认为当前人民币汇率预期越来越稳。他表示，经过这么多年市场机制的不断形成和完善，我国企业对人民币汇率弹性已越来越习惯，老百姓对这个弹性也很习惯，外汇市场的风险对冲工具也越来越多。在开放的过程中，外国投资者要投资到中国市场，也要对投资的头寸进行套期保值。这些工具都越来越方便，交易量也越来越大，成本也相对变得比较适度。

　　“外汇市场建设和中国不断开放的总形势，会使得人民币汇率更加向市场决定的改革方向不断迈进。而且随着市场工具的增多和完善，人们的预期也越来越稳。”易纲说，比如看最近这一轮，人民币汇率从去年到今年现在已升值至6.7左右，这个过程中反映了市场越来越成熟，预期也越来越稳定。

　　看点六：资管产品统计实现全覆盖，底数已摸清

　　金融业综合统计是央行近年来重点推动的改革，陈雨露表示，这实际上主要解决的是宏观金融决策的信息不对称问题。它要求把所有的金融机构、所有的金融活动、所有的国家金融基础设施都要统计在内。这样可以为防范化解系统性金融风险，更好地服务实体经济，推动金融体制改革，包括金融供给侧结构性改革，来提供数据和信息的充分支持。

　　目前，央行在金融业综合统计方面进展良好，一是央行完成了资产管理产品统计的全覆盖。现在已经能够按月统计资产管理产品，已经全面摸清了并且能够动态监测影子银行里面极其复杂的资产管理产品的情况，底数摸清楚了。

　　“也就是说，我们国家资产管理产品目前的总量、结构、对实体经济支持的力度，包括产品之间相互嵌套的关系，还有风险状况，基本上现在有个家底，能摸清楚了。这对于在金融关键领域打好防范化解风险的攻坚战是个很大的支持。”陈雨露说。

　　二是更加完整地测算宏观杠杆率。包括不同的金融工具的杠杆水平，包括不同地区，也都统计出来，更好地为我们结构性去杠杆，让它有据可依等。

　　陈雨露透露，下一步将重点在系统重要性金融机构还有金融控股公司统计上取得新的进展和新的突破，以此来尽早地构建起我们国家金融基础数据库。

（文章来源：券商中国）