京东扭亏为盈背后：摇摆的盈利能力

原文标题：京东翻身？真相在这里

燃财经（ID:rancaijing）原创

作者 | 黎明

编辑 | 魏佳

京东正在努力证明，它是一家能够赚钱的公司。

5月10日晚间，京东向资本市场交出了2019年的首份财报，这也是自京东启动内部变革、核心高管离职、被质疑降薪裁员后的首份财报。

2019年Q1，京东收入1211亿元，经营利润12.3亿元，净利润73.2亿元，创下历史最高盈利记录。另外，京东在财报中宣布其跟腾讯的合作得以续签，这打消了市场对京东可能成为腾讯弃子的担忧。

相比过去5个月的四面楚歌，Q1财报的亮眼数字为京东注入了一剂强心针，盘前股价大涨超过10%。但开盘后京东股价并未获得盘前涨幅，截至收盘上涨2.40%，报收于28.17美元。

形势看似一片大好。但京东真的自救成功，从此具备稳定的盈利能力了吗？

京东73亿元的净利润，有69亿元来自包含投资收益的其他收入。去年9月，京东投资的时尚电商企业Farfetch在美国上市，当月就为京东带来了36亿元的投资收益。今年3月底，Farfetch的市值达到近三个月中最高点，而这部分增加的市值，转化成了京东Q1账上41亿元的投资收益。

更早之前，京东在去年Q2出售饿了么的股权，获利13亿元。这无疑缩小了京东的账面亏损。虽然在排除掉这部分投资收益后，京东依然实现了盈利，但利润的规模和稳定性因此大打折扣。

对于京东而言，如何在摘掉亏损的帽子后，保持稳定而规模化的盈利，将是一个长久命题。

要点速览：

经营利润三个季度后扭亏为盈

京东第一次宣布盈利是在2016年第二季度。在非通用会计准则下，京东在当时实现了3.914亿元的净利润。此后至今，京东已经连续12个季度实现Non-GAAP规则下的财务盈利。

然而，京东的经营利润却一直在正负之间徘徊。

 京东盈利情况  制图 / 燃财经

2017年是京东的狂奔之年。在财务扭亏后，京东股价一路上涨，甚至逼近百度。但2018年又急转直下，几近腰斩。从2018年Q2开始，京东的经营盈利就连续三个季度为负。这一年，刘强东在美国涉嫌性侵指控，京东内部管理危机爆发。

随后，刘强东从京东日常管理的视线中淡出，隐身幕后展开一场史无前例的大变革。

不论是“末位淘汰10%副总裁级别以上的高管”的传言，还是CTO张晨、首席法务官隆雨、首席公共事务官蓝烨先后离职，都说明了这场变革的剧烈和阵痛。

真正将财务的窘迫搬上台面的，是一个月前刘强东的一封内部信。在那封写给配送员的信中，刘强东表示京东物流已连续亏损12年，账上资金只够再亏两年，因此要调整配送员的薪资结构，并降低公积金缴存比例。这被视为刘强东试图压缩人员成本、带领京东自救的代表举措。

降本提效的变革成果，在2019年Q1财报中得到了体现。

经历了2018年连续三个季度的运营亏损后，京东在2019年Q1终于扭亏为盈，实现了12亿元的经营利润。

备受关注的京东物流，也在这一季度实现了成本压缩。京东履约费用占总营收的比例，在Q1降至6.7%，去年同期，这个数字是7.2%。另外，毛利率更高的平台服务，也在Q1实现了124亿元的净收入，同比增长44%。市场费用在总营收中的占比，也从去年同期的3.5%，降至3.3%。

  京东运营费用构成  制图 / 燃财经

一方面提高营收，另一方面降低成本，京东在2019年Q1实现全面盈利。经营利润12亿元，净利润73亿元，非公认会计准则净利润33亿元，全部为正。在财报电话会议上，刘强东称将不断提高京东员工净收入。

对于风波中剧烈摇摆的京东而言，这无疑是一个好消息。

靠投资收益撑起利润规模

投资收益的变化，正在加大对京东财报的影响力度。

2019年Q1，京东73.2亿元的净利润中，有一个数字特别亮眼——其他净收益68.9亿元。这部分额外的、不确定的收益，将京东的盈利放大。

实际上，从2018年开始，京东通过处置被投项目的股权、打包出售旗下部分资产、被投企业IPO等形式，连续多个季度获得数十亿元的其他收益。

 京东其他收益和投资收益  制图 / 燃财经

2018年Q1，因为财务记账规则的变更，京东的账面上增加16亿元的长期股权投资带来的公允价值变动收益，当季整体实现18亿元的其他收益。

但是这部分收益并不稳定。2018年Q2，这部分账面收益就变成了27亿元的亏损。为了弥补损失，京东处置了持有的饿了么股权，获利13亿元，从而将亏损部分抵消。4年前，饿了么在一轮3.5亿美元的融资中，曾获得京东投资。

2018年9月，京东投资的奢侈品电商Farfetch在美股挂牌上市，首日开盘价上涨35%，收盘涨幅达涨幅42.25%，市值突破80亿美元。这在Q3为京东贡献了36亿元的投资收益，从而实现30亿元的净利润，创连续7个季度的新高。

但二级市场股价的波动，让京东的盈利在变得“有水分”时，也极大增加了不确定性。以过去三个季度为例，京东的投资收益，跟随Farfetch股价的变动而变动。

  京东投资收益和Farfetch股价的关系  制图 / 燃财经

2018年Q3和2019年Q1，正值Farfetch股价的高点，京东在这两个季度因为Farfetch股价上涨，分别录得36亿元和41亿元的投资收益。2018年Q4，Farfetch股价跌至上市以来最低点，京东在该季度录得41亿元的投资亏损。

换言之，投资收益在成功为京东“粉饰”财务报表的同时，也能加大其亏损规模。

与此同时，京东一方面靠被投项目带来价值增值，另一方面也在处置旗下资产及时止损。今年4月，京东将一手打造且单独上线的奢侈品电商平台TOPLIFE剥离，并入到Farfetch中国业务。有分析称，此举是京东业务调整的结果，能够转移京东的成本压力。

高筑墙，广结盟

在Q1财报中，京东透露出的一个信息是，它正在广泛合作，“高筑墙，广结盟”。

财报中除了盈利数据亮眼，另一个重要信息是京东和腾讯的合作得以保持。

2014年，经过激烈博弈后，京东与腾讯在电商业务上达成和解。京东接受腾讯的战略投资，腾讯获得约15%的股份。为此，腾讯开出的条件是，将旗下电商业务打包给京东，并在未来8年内不直接涉足电商业务。更重要的是，腾讯在微信平台免费为京东开放一级购物入口五年。

该协议在今年4月到期。Q1财报发布前，业内一直在观望，京东是否还能继续获得微信的流量入口。京东在Q1财报中表示，微信入口将继续保留3年。

除此之外，京东和腾讯将在社交媒体服务、广告采买和会员服务等领域展开合作。但京东需为此在未来三年支付超过8亿美元，并向腾讯开放作价2.5亿美元的股票。根据京东2018年财报，腾讯目前是京东第一大股东，持股达17.8%，超过刘强东。

除了和腾讯的合作，京东还在财报中披露了和德国高档家用电器制造商AEG、米其林中国等国际顶级品牌的合作。另外，京东还宣布旗下的京东健康获得独立融资10亿美元。

这是京东从封闭走向开放的标志，也是京东本次内部变革的方向之一。

在财报发布后的电话会议中，京东CFO黄宣德表示，零售市场将会逐渐去中心化，京东会从垂直模式转型为开放模式。

以京东物流为例，该项业务在2017年被京东集团剥离，并向社会开放，承接京东商城外部订单。2018年10月，京东物流推出个人快递业务，抢食顺丰和四通一达。在集团层面，京东通过扩大服务收入，试图摆脱花钱赚吆喝的纯直营模式。

开放战略下，和外部玩家的合作显得至关重要，而微信入口的保留，将为京东拓展下沉市场提供便利。

Q1财报是京东近期内部变革在财务上的体现。从数据而言，本季度财报数据表现超越市场预期。但对于京东而言，财务上的数据是暂时的，变革却可能是长期的。