百威失意，科创狂欢

一个月前的投资者大会上，百威英博的CEO薄睿拓还在意气风发的说，自己是中国市场上盈利能力最强的啤酒公司。

那时他大概不会预料到，中国的资本市场竟会在最后一刻将自己拒之门外。

就在各大香港券商为这笔“今年最大IPO”打造了一场融资打新的狂欢节之后，百威亚太却选择了“临阵脱逃”——

北京时间7月13日凌晨，在美国上市的百威英博母公司发布公告称，决定不再推进亚太子公司（百威亚太）在香港的IPO计划。

百威被迫“敬了一次真我”。

这本是一场融资额达到700多亿港币的IPO。若成功，这家啤酒巨头的亚太分部将坐拥接近5000亿港币的市值，比华润、青岛、燕京等一干国内啤酒公司的市值加起来还要大。

至于IPO的目的，百威在招股说明书里也写得很直白，就是为了融资还债。

既然关乎公司债务和现金流问题，那为何又会“临阵脱逃”？

倘若整理这几天的媒体线索，让百威功亏一篑的原因大致也想得到——既然面向散户的部分被超额认购了数十倍，那一定是有资金量巨大的机构投资者在最后一刻取消了认购协议。

无独不偶。就在一个月之前，亚太区最大的物流地产平台ESR Cayman——这一上半年的新股“集资王”，最终也选择了将已经收到的款项退还给认购的投资者，然后宣布推迟在港上市的计划。

至于九月份想来香港做二次上市的阿里巴巴，则默默的将原本200亿美元的集资额直接对半砍了一刀，以求得一个顺利挂牌。

市况不好之时，管你是现金流充沛的消费品公司，还是前景无限的互联网巨头，要么黯然离开，要么跪着入场。

香港的资本市场，就是这么“残酷”。

然而在内地的新股市场，这周却是一幅火热的光景。

媒体和券商集体为“史上最强打新周”造势，21支科创板新股出台“迎客”，平均认购倍数超过1000倍。

若以这批新股募集总额370亿元大致估算，这意味着有上万亿的资金拼了命也要求得一张科创板的入场券。

再考虑到320万的科创板账户中，有309万参与了这周的打新，说这是一场“有门槛的全民狂欢”，并不为过。

两地资本市场这一周的冰火两重天，怎么讲，用句不恰当的比喻——

朱门酒肉臭，路有冻死骨。

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那么这两个市场的投资者，究竟是谁失去了理性？

答案是，都没有。

港股投资者对新股谨慎自然是对的，因为过去两年的上市狂潮换来的只是一地鸡毛。

在赴港上市的巨无霸中，表现比较好的美团点评尚且在破发的边缘挣扎，而像小米这种本被寄予厚望的小巨头，上市一周年却遇股价腰斩，连PR都不敢出来做任何宣传。

至于其他像众安阅文之流，更是没眼相认。

原本高呼new china无限好的外资券商研究员朋友只能执手相看泪眼，说终于明白了什么叫朦胧才是美，上市后才看透了新经济的世态炎凉。

在这样的市况下，零星的小型公司IPO也就罢了，像百威亚太或是阿里巴巴这样的大块头，资金自然是吃一堑长一智，万分谨慎的。

然而，内地投资者对科创板打新的狂热就错了吗？

其实也没有，因为无论是看历史还是看现在，政策红利，始终是内地资本市场最肥美的“肉”。

整整十年前，创业板开板。首批上市企业第一天平均涨幅101%，打新成功者赚的盆满钵满。就算一直持有这批股票至今，收益也能大幅超越沪深300和中证500。

而这一次的科创板，监管层的重视比起创业板更有过之而无不及。

因此虽说是注册制，虽说发行价格已经很高，但按中国人的常识，既然第一批上市企业无论如何要对得住这块金字招牌，那么就一定是监管层从100多个受理企业里精挑细选而来。

此时的无脑打新，反而成为资金最理性的选择。

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然而理性不意味着正确。

资金如此看好科创板，以至于不管是发行市盈率高达170倍的中微半导体，还是比港股贵出50%的中国通号，统统无差别的疯抢，认购倍数均以百倍计。

这就意味着，这些公司无论是初始定价还是上市走势，决定性因素并非企业的基本面，而是政策的套利程度。

换句话说，进来的大多都是想捞一把就走的快钱。

当一个市场里充斥着快钱时会有什么结果？前车之鉴其实就在眼前。

新三板，曾被寄希望成为中国的纳斯达克，却最终成为了无数资金的折戟之地。

开板数年，不但指数腰斩，交易量萧条，而且企业的撤退速度在不断加快，挂牌数已经从高峰时的11000多家减少到9000多家。

新三板失败的原因固然有很多，但吸纳了太多只想赚快钱的资金和企业一定是重要的一条。

大跃进式的挂牌企业数量和只允许私募和大户参与的投资者生态，让参与新三板的资金主要就是赌更多的政策红利。而迟迟未放开的政策和平庸的企业基本面，让这里最终成了资金的修罗场。

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那么监管究竟要如何做，才能避免科创板成为失败的新三板，甚至是平庸的创业板呢？

答案说来也简单，就是什么都不要做。

港股的投资者早已习惯了春夏秋冬。市况好的时候牛鬼蛇神都能来IPO，但只要市场稍冷，投资者就立刻挑三拣四起来。

久而久之，企业自然会调节发行的价格甚至是上市的节奏，而投资者也练就了一副火眼金睛，能够识别出谁只是来圈钱的，谁又有良好的发展前景。

所以阿里只需要减少集资额即可，而百威亚太却只能铩羽而归。

所以在去年同一批上市的生物医药新股中，既有跌跌不休的歌礼制药，也有翻倍不止的信达生物。

让市场在循环往复的周期中自己完成投资者教育，或许残酷，但才真正有效。

因为资金从短期看或许是狡猾的，是逐利的，是善于钻政策漏洞的。但从长期看，只要给一套规矩，它却是最懂分寸的。

没有规矩，不成方圆。你给资金一个方形的市场，它就会长成方形的模样，你给他一个圆形的市场，它也会适应圆形的生态。

但怕就怕规矩一会方一会圆，朝令夕改，毫不连贯，那资金在无所适从之下，就只能左冲右撞，野蛮生长，甚至选择长期和政策对赌，以求生存。

曾几何时，中国股市的新股也有过首日破发，甚至上市失败。但原本已经在慢慢形成的良性生态，却被想要“呵护”市场的监管层一朝打回解放前。

而这一次的科创板，对待政策套利者最有效的办法不是将他们赶出市场，更不是让注册制和市场化定价的试点半途而废，而是真正打破“刚兑”，让投资者意识到，根本不存在这么一条政策，说科创板打新就会稳赚不赔。

如果有一天，科创板企业也出现破发，出现认购不足，出现目前火热市况下完全意料不到的情况，希望监管曾仍能守住实施注册制的初心，守住让市场定价的规则，而将精力投入到惩罚像獐子岛、康得新这样的“老鼠屎”上，那才是最需要他们的地方。

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2011年端午节后，A股市场出现了历史上第一支由于认购不足而发行失败的IPO——八菱科技。

董事长泪撒会场，说自己对不起投资者。可市场却异常冷静，甚至不少媒体给出的标题是——“八菱科技的发行失败是市场的胜利”。

事实也的确如此。一年后重新上市的八菱科技，迄今仍在亏损-跨界并购-再亏损的怪圈中无法自拔。

那时的A股市场有发行失败的，有上市即破发的，但也有首日被市场追捧的，有未来成长了数十倍的。

那是一个差点就成功的新股生态。

希望A股不要再错过这一次机会。