传音控股冲刺科创板：年营收超百亿，技术含金量屡遭质疑

“非洲手机之王”传音控股终于迎来了上市。

近日，上交所官网显示，传音控股审核状态变更为注册生效，公司在9月10日发布科创板上市招股意向书、上市发行安排及初步询价公告。

本次IPO，深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音控股”）选择了第一套标准进行上市。实际上，根据传音控股招股书注册稿（以下简称“招股书”）显示，仅2019年上半年，传音控股实现营业收入105.04亿元，是注册生效的科创板企业中第二家全年营收超百亿元的企业。

（资料来源：传音控股招股书注册稿）

然而，尽管财务报表十分靓丽，在科创板发行上市前期审核过程中，传音控股的核心技术含金量等问题曾屡遭问询。

而针对技术询问，传音控股在落实上市委意见后对招股说明书相应补充修改，将23项核心技术的先进程度由国内或国际领先水平修改为新兴市场技术领先。

实际上，多数手机厂商基本的商业逻辑是从国内走向海外，而传音控股却不同，从一开始，传音控股走的就是一条挖掘海外市场的路子。

延续波导股份“农村包围城市”战略，在非洲市场靠低价、渠道、营销致胜

深圳传音控股股份有限公司（前身传音科技），2006年7月成立于香港，是一家专业从事移动通信产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，注册资本为72000万人民币。

企查查资料显示传音控股创始人为竺兆江，曾在波导公司任华北区首席代表、常务副总经理。不过，现如今波导手机的份额已经很难查寻。

在波导期间，竺兆江从销售传呼机的小业务员做起，三年后，晋升为波导华北区首席代表。2003年前后，竺兆江成为波导销售公司的常务副总经理。

资料显示，竺兆江作为波导手机海外营销负责人，深谙渠道经营之道。在走遍90多个国家和地区后，2006年，竺兆江成立了传音科技，专业从事移动通信产品研发、生产、销售和服务。早年给一些印度和东南亚的手机品牌做贴牌。

竺兆江把此前波导手机“农村包围城市”战略带到了非洲，从贫穷的地方做起，经过几年的努力，与高通合作做产品，与奥美公关合作打广告建渠道，从三星和诺基亚等强劲的先行者手中分取市场。

目前，传音在非洲当地有4000多名员工，已在非洲建立了竞争壁垒，旗下拥有TECNO、itel、Infinix以及Oraimo等品牌。根据IDC统计，其在全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；在非洲市场占有率高达48.71%，排名第一；在印度市场占有率达6.72%，排名第四。由此，传音控股被业界誉为“非洲手机之王”。

一不愿具名的传音控股供应商在接受创头条记者采访时表示，“传音控股针对于非洲市场，产品的均价是非常低的，手机价格区间最低仅需几十块人民币，最高也仅是千元左右，相应的传音控股选择的产品配套造价也都是非常低廉的。成本即便低廉，由于研发投入力度不大，所以传音控股的净利润是非常高的。”

独特的深肤色拍照识别技术，非独家

创头条记者发现，实际上，一直以来传音控股能在非洲市场立足的还在于其依靠深肤色拍照的手机核心技术。但是针对这一技术，业内人士告诉创头条记者，“现在深肤色拍照手机技术已经不是一家可以做到了，现在的肤色识别，很多家公司都能够实现。”

此前三轮问询以及7月23日审议会议，科创板上市委对传音控股提出的主要问题，也集中于此。

传音控股方面表示，公司建有行业规模最大的深肤色用户人群数据库，深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新及互联网服务领域在行业内具有领先优势。

记者了解到， 深肤色拍照技术、硬件新材料、新工艺等技术并非传音控股独有优势 ，OPPO、荣耀等国产手机头部厂商也在深肤色用户人群方面建立有大数据分析，且已应用到新兴市场产品中，用户反应积极。

“传音控股目前的业绩比较理想，还是因为他们将目标市场聚焦在非洲。”上述受访者告诉记者，但是，站稳非洲市场，并不代表别的区域也能成功复制。

开发其他海外市场，印度市场亏损了七个亿

招股书显示，2019年上半年，公司产品单位成本均较2018年有所下降，综合毛利率也从2018年的24.45%上升到29.16%；功能机和智能机的销售总量为5471.42万部，占去年全年销量的44%。低于50%的缺口背后，是非洲地区之外的扩展不顺。

2016年下半年，传音控股开始进入印度手机市场，在印度共有两家销售公司。值得注意的是，传音控股在印度两家销售公司连续三年累计亏损超过7亿元，2016年下半年-2018年净利润分别亏损为3238万元、1.68亿元和5亿元。

对于传音在印度连续三年亏损，招股书显示称主要是公司由于在印度仍处于市场扩展期，前期在品牌宣传推广、营销及售后网络建设和人员薪酬等方面均投入较大，造成亏损。

据此，某业内人士表示，“目前华为、三星、OPPO以及小米都在加快海外布局了，竞争非常激烈，且相对来说，区域性的本土手机品牌也在快速兴起，传音控股目前的发展相对来说可能进入到一个瓶颈期。”

痛点：投研不及友商八分之一

实际上，传音控股的研发投入较少一直受业内诟病。创头条记者查阅其招股书显示，2016年到2018年传音控股的研发投入分别为3.85、5.98、7.1亿元。投入研发占比在3%前后徘徊。

（资料来源：传音控股招股书注册稿）

参考友商，雷军在小米 9 发布会之后表示，在过去三年，小米研发投入达111亿。其中，仅在2018年，小米的研发投入已经达到58亿，相较上一年提高了83.3%。相对来说，以2018年为例，传音控股的研发投入还不及小米八分之一。

实际上，在手机研发方面，华为一直处于领先地位。仅在2018 年，华为手机的研发费用约为60亿美元，即400亿元左右，是小米手机研发费用的7倍。OPPO的研发费用，之前其副总裁沈义人表示过2018年的研发费用约为40亿元左右，而2019年将达到100亿。

相对来说，尽管只是立足非洲，走的是性价比路线，传音控股距离国内其他友商的产品和技术投入差距也是非常大的。

募集后资金多数用于研发，投资者短期内看好其市场价值

针对公司此次IPO融资，招股书显示传音控股拟发行8000万股新股，募集30.11亿元资金，用于传音智汇园手机制造基地等7个项目，其中6个建设项目是计划使用28.11亿元资金，余下3亿元用作补充流动资金，拟用于加强技术的研发与投入以及补充现金流。

（资料来源：传音控股招股书注册稿）

在实现股票公开发行后，可以看见的是传音控股未来会在投研方面加大投入力度。

互联网分析师葛甲表示：“近两年传音也面临手机市场增长遭遇天花板、向更多市场扩张的境况，需要大量的资金支持。传音控股在海外市场的渠道铺设得非常好，且有自己的工厂，实打实地在做手机，这是资本市场所看重的。”

实际上，各家手机制造商也都在积极布局海外市场，但目前还处于初级阶段，传音控股的国际化非常早，如后期进一步加大研发力度，业内人士表示短期内看好传音控股市场价值。

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