从新三板转杀科创板，西部超导如何飙展财技？

作为首批25家登陆科创板之一的明星公司，西部超导（688122.SH）于7月22日登陆科创板后首日以266.6%的收盘涨幅，登上当日科创板涨幅榜亚军席位。盘面数据显示，其发行价为15元/股，盘中最高摸至65.6元，最高涨幅达337.3%，最终报收于54.99元。

创头条记者发现，截至目前，西部超导在登陆科创板后股票均价为46.54元，总市值超过200亿元。

实际上，作为国内目前唯一的低温超导线材商业化生产企业，同时也是全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，凭借技术的专业和壁垒性，西部超导已早早进入资本市场，在进入科创板之前就已备受市场关注。

作为军工高新技术产业，西部超导面临投入、产业集中、应收账款较高等各种风险，形成了该行业特有的手握高额现金却保持高额利息差的财务风险，目前来看，在资本市场需求裂变成为西部超导重要的企业发展战略，西部超导不得不在资本市场进行融资。 

军工行业超导线材商业研发化前景可期

西部超导材料科技股份有限公司（以下简称西部超导）的前身超导有限是由西北院和超导国际于2003 年2 月28 日共同出资设立的一家中外合资经营企业。2012 年改为股份有限公司。

公司控股股东为西北有色金属研究院，西北院持有公司发行前25.19%的股份。实际控制人为陕西省财政厅。另有中信金属以及深创投持有发行前分别17.29%以及12.74%的股份。此外，光大金控、陕西金控、西安工业也均为其前十名股份股东。

通过股东结构方面可以看出，西部超导是西安本地政府和研究机构扶持下成立的一家高新技术型公司。西部超导业务主要为从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司的主要产品均为国家急需产品，分为三类：

第一类为高端钛合金材料，包括棒材、丝材和锻坯等。这类材料具有质量轻、强度高、耐高低温及耐腐蚀等特性，主要用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等。这一类为公司的核心产品，占比去年营业收入近9成。

第二类是超导产品，包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等，主要用作高场磁体制造，最终用于大型科学工程、先进装备制造领域。公司虽以“超导”命名，实际上超导产品对公司去年的营业收入贡献仅为1成。

第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等，主要用于制造新型航空发动机及燃气轮机。产品目前的业绩贡献可忽略不计。

记者了解到，在超导领域，西部超导是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业，目前已掌握NbTi锭棒到线材的全流程生产技术，并拥有完全自主知识产权，国内目前尚无竞争对手。

招股书显示，从市场空间上看，与国外机型对比，我国航空“含钛量”虽然远低于国外，但有较大提升空间。随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装，以及商用飞机通过适航认证后的产能释放，未来我国航空用钛材市场空间广阔。根据中国有色金属工业协会的预测，未来十年的国内航空钛材复合增长率将保持16%的水平。

毛利下滑，账面吃紧，资产负债率超过50%

值得一提的是，在净利润方面，西部超导的净利润和毛利这两年不断下滑。招股书显示，2016至2018年，西部超导分别实现营收9.78亿元、9.67亿元、10.88亿元；分别实现净利润1.59亿元、1.42亿元、1.34亿元；实现扣非净利润1.28亿元、0.98亿元、0.98亿元。

2016至2018，西部超导综合毛利率分别为41.32%、38.63%及36.77%，出现小幅度下滑趋势。下滑原因，西部超导给出的解释是公司生产高端钛合金材料所需的海绵钛、中间合金等原材料成本不断上升挤压了产品利润空间。

但是西部超导的资产负债率在不断升高。当前公司资产负债率超过50%，短期及长期借款合计达到约12亿元，利息费用占到公司营业利润的三分之一。招股书显示，2016至2018，公司资产负债率别为42.66%、43.96%、50.77%，在公司银行贷款中，短期借款和一年内到期的非流动负债占总借款的比例较高，当公司现金回笼出现短期困难时，将存在一定的短期偿债风险。

从资金端来看，由于公司承担“863”和“973”等国家重点项目，要求较高的科研投入，科研的投入也造成了西部超导账面资金吃紧。截至2018年12月31日，公司拥有研发人员164人，占员工总数21.27%。去年公司累计投入研发费用达0.91亿元，占营收比重为8.32%，高于科创板已受理公司去年的平均研发费用0.93亿元。

另外，由于西部超导的主要客户为军工型企业，客户及供应商较为集中，应收账款、应收票据以及存货余额较大。目前，西部超导成前五大供应商以及前五大客户的集中度均超过50%。2016年至2018年，公司应收票据及应收账款账面价值分别为7.75亿、9.94亿和 11.2亿，占当期营业收入的比例分别为 79.32%、102.76%和 103.22%。

通过高额借贷也不是长久之计，此次登陆科创板，成为西部超导扩充资金规模偿还银行贷款的契机。招股书显示，西部超导发行前总股本为39707.20万股，本次拟公开发行不超过人民币普通股4420万股，融资8亿元。其中，5.08亿元用于投资“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”，剩余的2.92亿元则用于“偿还银行贷款”。

从新三板到科创板，二三级军工企业如何化解资本难题？

实际上，这已不是第一次西部超导借助资本市场需求企业发展，西部超导被誉为从原新三板转到科创板最受欢迎的企业。

“西部超导是赶上了每一波的资本红利。在2014年西部超导已经进入了新三板，并募集了10.8亿的资金，这个体量在新三板里是比较靠前的。” 周通在第三届致同论坛中表示。

查阅资料可以发现，新三板在2013年12月31日开始面向全国接收企业挂牌申请，西部超导在2014年进入新三板，市场属于红利期。

创头条记者梳理发现，西部超导在挂牌新三板后已进行了两次定增：一次是在2015年9月23日，完成定增1500万股，共募资2.25亿元，其中89.33%用于补充流动资金和偿还银行贷款。

第二次是在2016年11月15日，完成定增5000万股，共募资8.5亿元，其中30%用于补充流动资金和偿还银行贷款。

7月1日西部超导和嘉元科技双双公告在股转系统终止挂牌。转战科创板后，西部超导在新三板退市前市值47亿元，而以该公司目前200亿左右的市值计算，市值增长近4.6倍。

招股书显示，西部超导本次拟公开融资8亿元。综上计算，西部超导在资本市场累计募集接近19亿资金。

对于此，一军工企业内部人士在接受创头条记者采访时表示，“一般来说军工企业由于资金需求去资本市场募资应该是二、三级配套企业的特点。给军方做一级总体的（就是直接与军方签合同的），一般没这个问题，军方是合同签订后，立即按合同开始付款。但是一级单位在给其二、三级配套单位付款时，一般都会拖压很久，所以大家都想直接从军方拿项目，做总体。”

“另外，军方现在有时会发布研发需求，但不直接付研制经费，需要感兴趣的单位自筹资金进行研发，待有成果后，军方再以提高单个产品定价的形式平摊研制费用。这种方式很耗费企业的资金。”上述人士还表示。

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