11家科创板申报企业的背后推手致同中国：券商估值和企业估值反差非常大

“科创板从提出设立到推进上市还不过一年时间，正常IPO一般一年半到两年左右的时间，而科创板把这个时间挤到了六个月。”致同会计师事务所（特殊普通合伙）首席合伙人、中国区CEO徐华在接受创头条记者采访时表示，科创板对券商、会所、律所的专业性要求空前提升。

据介绍，致同会计事务所（以下简称“致同”）拥有服务200家公司上市的经验，在科创板方面，已完成11家企业的申报，其中2家提交注册，3家已注册生效，市场集中度将近8%。目前，该会所在科创板会所行业名列前三，服务对象包括华熙生物、航天宏图等一些高新技术企业。

作为中国最早的会计师事务所之一，致同是如何看待科创板的市场潜力的？在辅助上市的过程中，对于企业和审核制度本身，致同认为需要警惕哪些风险，注意哪些细节？

据此，创头条记者对致同CEO徐华和致同审计管理合伙人、全国证券业务主管合伙人郑建彪就相关问题进行了专访，以下为采访实录，记者略有删减：

1、怎样看待科创板与A股市场的区别？

作为中介服务机构，在执业过程当中，我们听到的最多的问题是A股和科创板的区别在哪里？企业应该如何选择主板上市？这也是众多谋求上市企业的一些困惑。科创板正式发布的配套规则与现行的A股规则相比，有很多创新内容和开放手段方面，如允许尚未盈利的公司上市，允许不同投票权架构的公司上市，允许红绸和微粒架构企业上市等等。

同时，科创板是我国建立多层次资本市场体系中的重要一环，其所采用的试点注册制与国际接轨，真正促进资本自由流动。科创板的未来发展方向，实际上也是主板、中小板、创业板未来可以的发展方向。

2、企业想成功过会，需要警惕哪些风险？

致同辅助了11家公司进行申报，会发现科创板是注册制，注册制特点就是以信息披露为核心，但由于信息披露不全，目前已经有两家公司被否了，所以想进入科创板，还需要自身防范很多问题。

首先，企业需警惕会计基础工作薄弱和内控缺失问题。即发行人报了材料以后，对收入有一个比较大的调整，导致收入和净利润的调整幅度非常大。证监会认为这个是会计基础工作薄弱的表现，在于发行人没有按照招股说明书的要求对前期差错更正充分披露。

其次，防范关联交易占比较高。因为这样业务开展对关联方存在较大的依赖且无法说明关联交易价格的公允性。同样，如果说某些重要的业务模式是通过非市场化取得的，则不符合业务完整、直接面向市场独立持续经营能力的要求。发行条件表示，如果严重影响独立性，而且显失公平的关联交易是不行的。

实际上，现在科创板已经有八家主动撤回材料，企业撤回的原因致同认为大概有五点，也都是企业需要避免的雷区：第一销售业绩是否真实；第二定位是否明确，不是所有的企业都是科创板行业；第三是否涉及同业竞争，如果存在重大不利影响的同业竞争，也构成发行的障碍；第四是信息披露完整性；第五是核心技术纠纷，核心技术有纠纷，企业的持续经营能力可能有问题。

3、致同认为科创板发行、审核制度本身有哪些不同于传统IPO之处？又有哪些需要企业注意？

结合企业的申报、过会和注册，致同认为，科创板可能比传统的IPO包容性更高一点，通过表决方式也降低了门槛，但是在送报和问询方面，科创板的要求要比传统IPO发行更加注重申报材料的真实性，问询也更加严密。

具体而言，科创板IPO时，交易所受理资料之后十个工作日要求报送保荐工作底稿和招股说明书。这跟传统的IPO有一定区别，传统的IPO不要求保荐机构在申报材料的时候同时报送工作底稿。

在表决方面，在经过多轮问询以后，企业会提交给上市委，进行上市委的会议。上市委委员一共是五人，有三票通过以后就可以通过，这跟传统的IPO不一样。传统的IPO是七位委员，五位通过才能过会，也就是门槛还是适当的降低了一些。

在问询方面，科创板的问询通常为3—5轮，覆盖面较广，与主板IPO反馈意见相比更加细致全面，问询力度逐轮递增。从首轮到多轮问询是一个从一般性提问精进到针对性提问层层推进的披露过程，全面体现了注册制以信息披露为核心的理念。

和传统IPO一样，问询是现场问询，但宣布结果的方式跟传统的IPO不太一样。传统IPO是一次会议开完之后当场宣布结果，那么开完会很多中介和企业都会在证监会的楼道里等着，但是科创不是，开完会之后就回去了，会经过一个比较漫长和煎熬的等待期，即便最后通知之后，可能也还有一些问题再进一步让企业回答。

还有一点在于，科创板过会后交易所认为没有问题后，证监会还会认为不予注册。致同表示，过完会后交易所认为没有问题了，企业会提交证监会去注册，证监会在注册阶段可能不予注册，也可以同意企业注册。即便同意注册，也会再问一些问题做补充回答。

4、一些高新技术企业的由于行业的特殊性对标和估值比较难。怎样看科创板当前公司的对标、估值和资产价值？

同行业的对标，上交所要求的是强对比。强对比有一些考虑，如现在信息完全开放的时代，拿到一些公众讯息是没有成本的，但恰恰有一些细分领域是拿不到公众信息，没有公众公司，在对标A股和海外市场都没有的情况下，更多依赖于公司本分细分领域和行业的深刻理解。这里面在于依赖科创和券商，券商会做很好的分析。

估值方面，以往的估值是依赖于历史数据、会计报表，更多的是利润表，但是从利润表估值估不出一个真正的企业。没有盈利的企业，它的估值应该多元化、科创化。比如没有盈利的，科创板对应的有第五套指标，即技术优势，技术优势里的估值对应的是临床次数、投资管线、研发管线等方式，觉得其实这能帮助企业估出自己的价值。

关于目前科创板企业的资产价值，现在要求券商跟投。券商做估值和企业估值的差距非常大，有的企业估500亿，券商估50亿，这其实是博弈，要和市场充分博弈，才能形成交易价值，这个价值也就是估计价值。

5、如何看目前整个科创板市场环境？

目前有30多家科创板企业已经成功地通过注册了，但不是所有的企业都这么幸运。值得一提的是，致同告诉记者，大家要有一个认识，就是在前一段时间，交易所对申报的企业包容性相对而言还是比较强的。如果在比较宽容的状态下都过不了的话，那么在未来相对严苛的环境下，上述问题一定是不能触碰的红线。

希望企业科创的过程中能够有预见性的提前把基础工作做好，在科创板开板的重大历史机遇的情况下抓住它，借助资本市场的力量来跨越式的发展自己的企业。

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