真美股份上市申请获受理 猪肉价冲击业绩 依赖大客户应收账款高

作者：肖兔

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

9月30日，广东真美食品股份有限公司（下称“真美股份”）在创业板的上市申请获受理，拟募资3.53亿元，用于沙溪生产基地建设项目、技术研发及食品安全检测中心建设项目以及补充流动资金。

真美股份的主营业务为肉类休闲食品的研发、生产与销售，主要产品为肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。

过于依赖猪肉脯 猪肉涨价业绩下降

2017年至2019年，真美股份实现营收分别为2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元，实现净利润分别为0.45亿元、0.51亿元、0.42亿元，2019年业绩明显下滑。

图源：招股书

近3年，真美股份肉脯类产品均占营收的八成以上，分别为89.72%、88.37%、81.66%。其中猪肉脯的销售金额占比分别为69.52%、72.98%、65.17%，也就是说，近七成的营收都依赖于猪肉脯的销售。

2019年，猪肉价格大幅上涨，真美股份成本上升，故此，真美股份上调了猪肉脯类产品的单价，从55.49元/千克涨至61.30元/千克，导致猪肉脯销量下降，从341万千克下降至271万千克，销售金额出现了大幅下滑，降幅达12.17%，肉脯类产品的营收下滑，最终使得整体营收也出现下降。

图源：招股书

随着消费者对环保、动物保护和可持续发展的意识增强，越来越多的人造肉品牌和产品上市。10月12日，肯德基宣布将在北京、上海等6大城市的210家餐厅推出零胆固醇的植物肉汉堡和鸡块，咖啡巨头星巴克也表示将在近期推出人造肉产品。

“人造肉”陆续进入市场，而像真美股份这样生产肉脯类食品的企业或将遭到一定程度上的冲击。真美股份似乎也看到了这场危机，募投项目中也将投资4274.75万元用于技术研发及食品安全检测中心建设，研发方向包括复合型重组蛋白肉产品的研发。

或许在“人造肉”的大浪潮下，真美股份难再继续坚持这份“真”。

品牌影响力差 自有品牌不知名

2017年至2019年，真美股份的销售费用分别为915.28万元、1186.51万元、1194.08万元，分别占当期营收的3.65%、4.57%、4.68%，远低于同行业可比公司。同期，同行业可比公司的平均销售费用率分别为21.82%、20.58%、19.90%。

图源：招股书

对比同行业其他可比公司，真美股份的品牌影响力显得稍差些。这是因为真美股份的主要销售模式是ODM模式，客户包括自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛（惠宜）等。目前真美股份培育的自有品牌有“真美”“华祖”“味和道”“植美味”，但市占率不高，知名度较低。

2017年至2019年，ODM模式的销售金额分别为2.03亿元、1.94亿元、1.79亿元，占当期销售比重分别为80.50%、74.68%、70.31%，呈逐年下降趋势，但自有品牌占比不足30%。

客户依赖度高弊端显现 应收账款逐年走高

招股书显示，真美股份2018年相较2017年ODM销售收入有所减少，主要系客户深圳市晋年贸易有限公司（下称“深圳晋年”）进行了阶段性的产品结构调整所致。而深圳晋年在2017年至2019年均为真美股份的第一或第二大客户。

ODM的盈利模式使得真美股份对于大客户较为依赖。2017年至2019年，前五大客户中有四位都是ODM客户，对前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为68.64%、59.65%、61.21%，占比较高。

图源：招股书

客户过于集中也使得真美股份的应收账款逐年走高。招股书显示，2017年至2019年，真美股份的应收账款分别为0.74亿元、1.12亿元、1.17亿元，占同期营收的比重分别为29%、43%、46%。

在应收账款逐年增长的情况下，真美股份的应收账款周转率呈逐年下降趋势。2017年至2019年，真美股份应收账款周转次数分别为3.54次、2.64次和2.09次，远远低于同行业可比公司的平均值。

图源：招股书