恒玄科技上市股价翻倍 单靠耳机芯片能走多远？

作者：李东耳

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

12月16日，恒玄科技（688608.SH）在科创板上市交易。恒玄科技本次共发行3000.00万股，发行价162.07元/股，实际募资总额为48.62亿元，实际募资净额为47.59亿元。

12月16日，恒玄科技开盘报391.00元/股，涨幅达141.25%。

不过，12月17日，恒玄科技便迎来一波大幅度下跌，盘中最低价为328.88元/股，跌幅11.59%。截至12月18日收盘，恒玄科技收报372.25港元/股。

来源：东方财富

产品单一营收依赖耳机

恒玄科技是一家SoC芯片制造商，主营业务为智能音频SoC芯片，产品主要应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。由于采用的是Fabless的经营模式，恒玄科技只负责研发、设计与销售，晶圆制造和封测、储存芯片等需向相关供应商采购。

据恒玄科技的招股书，2017年至2020年前三季度，恒玄科技分别实现营收8456.57万元、3.30亿元、4.49亿元、3.38亿元、6.70亿元，实现净利润-1.44亿元、177.04万元、6737.88万元、1.17亿元。

恒玄科技表示，预计2020年全年实现营收9.80亿元至10.60亿元，同比增51.04%至63.37%；预计实现净利润1.40亿元至1.60亿元，同比增155.32%至192.05%。恒玄科技预计2020年全年业绩大增的主要原因是新开发的品牌厂商项目在2020年下半年开始大量出货，品牌厂商的市场份额持续提升，以及2020年下半年市场需求快速恢复。

来源：恒玄科技招股书

从具体产品上看，恒玄科技的高增长离不开智能蓝牙芯片的增长。2018年至2020年上半年，恒玄科技的智能蓝牙芯片分别实现营收0.19亿元、2.32亿元、1.89 亿元，营收占比分别为 5.78%、35.76%、56.00%。

据招股书，恒玄科技的营收虽然实现了高增长，但产品单一问题始终没有得到解决。恒玄科技的芯片目前主要应用于耳机及智能音箱等低功耗智能音频终端，2017年至2020年上半年，应用于耳机产品的芯片营收占比分别为99.29%、93.20%、95.42%、98.02%。

虽然恒玄科技已经在非耳机市场进行了产品布局，开拓以谷歌和百度为代表的互联网市场，2020年第一季度还进入阿里供应链体系，但与其整体营收比收效甚微。2017年至2020年上半年，应用于互联网公司产品的芯片销售收入分别为7.77万元、99.34万元、1065.52万元、1185.01万元，营收占比分别为0.09%、0.30%、1.64%、3.51%。

供应商与客户单一

由于采用的是Fabless经营模式，恒玄科技的芯片制造及封装测试工序需外包完成，虽然具有轻资产的优点，但产品质量及盈利能力都在一定程度上受到了供应商的制约。

恒玄科技的晶圆供应商为台积电与中芯国际（688981.SH/00981.HK），封装测试供应商主要为长电科技和甬矽电子。2017年至2020年上半年，恒玄科技每年向前述供应商支付的晶圆采购及封测服务费合计占比分别为82.51%、84.49%、88.60%、88.69%。

虽然上述供应商都是国际知名供应商，但供应商过于集中难免会因议价能力等因素影响到恒玄科技的成本，若供应商出现问题，很有可能导致恒玄科技出现断货等情况，而且目前在产量与质量上能与台积电与中芯国际媲美的供应商并不多，若恒玄科技与上述供应商的合作出现问题，也难以保证能够第一时间找到合适的供应商。

据招股书，恒玄科技的销售对大客户依赖极大。2017年至2020年上半年，恒玄科技对前五大客户的销售收入分别占当期营收的93.31%、89.00%、85.15%、84.35%。

恒玄科技在招股书中表示，恒玄科技的直接客户均为经销商、方案商和模组厂，与终端品牌厂商没有直接交易，所以虽然恒玄科技的产品已经逐渐覆盖华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等专业音频厂商，但恒玄科技与这些终端厂商之间存在一条产业链，在销售过程中，恒迅科技需要结合客户知名度、战略合作关系、采购数量或金额、合作稳定性等因素，给予部分直接客户和间接客户一定的折扣或返利，这在一定程度上增加了恒玄科技的营销成本。

在具体产品方面，2017年至2020年上半年，恒玄科技应用于主要终端品牌厂商产品的芯片销售收入分别为 1372.90万元、1.88亿元、4.89亿元、2.67亿元，营收占比分别为16.23%、56.79%、75.36%、78.87%，营收增长对终端品牌厂商依赖性越来越强。

值得注意的是，目前，不少终端品牌厂商已经开始自研芯片，如华为海思已研发出用于华为FreeBuds 3麒麟A1芯片。下游终端厂商自研芯片给恒玄科技未来的营收增长带来了一定的不稳定因素。