私募股权公司过去常把公司卖给竞争对手 为何现在又把公司卖给自己

作者：Julie Segal

编译：韫匿

来源：InstitutionalInvestor

当私募股权基金走到存续期的尽头时，管理它们的投资公司越来越多地将表现最佳的投资组合公司出售给它们的下一只基金。

其中一种被称为GP主导的二级基金，在过去6年里人气暴涨。GP主导的二级产品是由同一保荐人、包括前一只基金中的一家或多家公司组成的新基金。

这一趋势可以从Duff & Phelps收集的专有数据中看出。Duff & Phelps是排名第一的跨基金交易第三方公平意见提供商。与25家顶级私募股权公司中的20家合作的Duff & Phelps提供了最全面的数据，以观察正在改变资产类别的行为。

从2015年到2020年整整6年，Duff & Phelps在跨基金交易中发布了106条公平意见。2015年，这些交易都不是由GP主导的二级基金。到2020年，42%的二级基金是以GP为主的。LP也在参与，2020年有30%的LP转投新的二级基金。

在此期间，跨基金交易的数量总体上也在增加。2015年至2020年，Duff & Phelps向主要私募股权集团发布了106份关于跨基金交易的公平意见。在这106宗交易中，2015年只有7宗。到2020年，这一数字为33。

在全球金融危机之后，私人公司开始进行几种不同类型的跨基金交易，包括将旧基金的投资组合公司直接出售给新基金，或者让新基金持有旧基金持有的公司的股份。在后一种情况下，一个GP可能已经完成了旧基金的投资，但需要新的资本来帮助投资组合中的公司进行收购。

有了GP主导的二级市场，私募股权公司更接近拥有永久资本。许多规模较大的公司在募集寿命较长的基金方面取得的成功好坏参半，这些基金的投资期限约为15年。

“一般来说，私募股权在延长资金期限方面并没有真正成功。二级基金给了他们同样的机会，因为他们继续管理同样的资产，” Duff & Phelps负责公平和偿付能力意见及并购咨询业务的董事总经理Andrew Capitman表示。这绝对不是私募股权公司所喜欢的——永久资本——他们退出投资组合中的公司，保留收益，然后再次投资。每个人都想成为沃伦·巴菲特。但这将把目标推向那个方向。”

Capitman解释说，这些基金之所以越来越受欢迎，还因为交易价格高，以及来自特殊目的收购公司(简称SPACs)等机构的竞争加剧。

费用通常也较低，但它们需要的管理关注较少。”理论上，如果你持有该资产一段时间，你需要投入的管理精力就会减少，” Capitman表示。他补充称，他也在基础设施基金上看到了这种趋势，基础设施基金的寿命已经比其他私募市场工具更长。

根据Duff & Phelps的数据，半数以GP为首的二级基金只有一家公司。这些公司通常是普通投资者的最佳选择，但它们可能需要更多资金，或者可能会突破基金对投资组合集中程度的限制。Capitman说，他看到在Covid-19期间表现良好的公司就发生了这种情况。

投资者越来越多地转向以GP为首的二级基金。根据Duff & Phelps的数据，去年有30%的有限合伙人选择加入。”有限合伙人越来越意识到，当私募股权公司出售投资组合公司时，50%的公司会出售给其他私募股权集团，” Captiman称。“这意味着，如果你是一个大型机构投资者，对许多基金都有敞口，就像大多数LP一样，你很可能最终会对同一种资产有敞口。”