微医昨晚递交招股书，该如何解读数字医疗第一股？

图片来源@视觉中国

文 | vb动脉网

昨晚，微医正式向港交所提交上市申请！

近两年来，业内关于微医申请IPO的小道消息多次不胫而走，微医方面均未作出正面回应。这一次，当微医的招股书正式出现在港交所披露易官网，也是正面回应了业界关注。

招股书完整披露了微医业务情况，给了大家一个详细研究微医的机会。招股书显示，微医定位于数字医疗领域，在创新技术和服务模式的驱动下，实现线上线下医疗资源的深度整合，建立多元化的支付体系，满足用户多样化的医疗健康需求。2018年、2019年和2020年，微医业绩快速增长，分别实现收入2.55亿、5.06亿和18.32亿，复合年增长率168%。

另据招股书披露，微医采用了不同投票权架构（WVR）申请上市。根据联交所对申请WVR架构的“创新性”的定义，只有符合一定条件的创新产业公司才能以WVR申请上市，创新产业公司应具备以下一项以上的特点：

1、公司成功有赖其核心业务应用了新科技、创新理念或新业务模式；

2、研发为公司贡献一大部分的预期价值，也是公司的主要活动并占去大部分开支；

3、公司的独有业务特点或知识产权有助其成功营运；

4、相对于有形资产总值，公司的市值或无形资产总值极高。

微医创建了国内首家互联网医院，创建了基于互联网医院的流动医院、基于互联网医院的数字慢病管理服务，以医保智能监管系统、CDSS等为技术支撑，最新一轮融资后的估值为67亿美元，与上述创新特点均符合。微医IPO完成后，将成为中国医疗及医药行业第一家以WVR申请上市的公司。

两大核心业务：医疗服务与健康维护

微医起步于挂号网，2015年品牌名升级，“微医”正式诞生。这一年，微医也创建了中国首家互联网医院——乌镇互联网医院。

2017年，微医成立了首个互联网医院服务中心，即杭州微医全科中心，与线上服务协同。2018年，微医推出互联网医院赋能的“流动医院”，并建立了首家专注慢病管理的互联网医院——微医泰山慢病互联网医院。2019年，微医收购泰安药房并推出中国首个市级慢病管理服务，获得山东省泰安市医保局认可。2020年，微医与天津市政府合作成立医联体，由微医旗下互联网医院牵头，在天津提供包括数字慢病管理服务在内的数字医疗服务。

截至2020年12月31日，微医平台连接了中国超过7800家医院，覆盖中国95%以上的三甲医院；注册用户2.22亿人，注册医生超过27万名，并拥有一支520人的自有医疗团队。截至目前，微医已经建立了27家互联网医院。

招股书显示，经过十年沉淀，微医的核心业务现由两部分组成：医疗服务和健康维护服务。

微医核心业务与运营数据，来源：招股书

医疗服务是指微医提供的线上线下一体化咨询、诊断和治疗服务。

从服务环节看，用户可通过微医APP和数字化健康终端，获得在线预约、线下首诊、病历获取、在线复诊、电子处方、处方配药和在线结算（医保+商保）等服务。

在医疗服务重要的药品环节，微医与医药公司、分销商和零售药房合作建立了云药房。截至2020年12月31日，微医还连接了约3.3万家药房，用户能够获得多种医药服务，例如药品配送、在线随诊、健康咨询和用药指导。

从服务内容看，微医提供的综合医疗服务主要包括在线复诊、线下医疗服务，例如首诊、检查和治疗。微医还提供专科医疗服务，即为若干特定疾病提供专科的医疗咨询和治疗服务。

2018年-2020年，微医平台提供的数字医疗问诊量达4000万次。

健康维护服务是指微医以会员制模式向用户提供数字慢病管理服务和健康管理服务。

数字慢病管理服务方面，微医推出中国首个由互联网医院赋能、并可直接进行医保在线结算的数字慢病管理模式。

在这种模式下，微医为慢病会员提供线上线下一体化的治疗和管理；为地方医院提供技术辅助式解决方案，如临床决策支持系统、医保智能监控系统。会员用户可通过微医的互联网医院获得个性化的治疗、康复计划、持续复诊、续方和配药、主要健康指标监测，以及饮食、健康和运动方面的专业指引。

截至2020年12月31日，微医的数字慢病管理服务会员已累计超过14.5万名。2020年，微医每个数字慢病管理服务会员带来的年均收入约为人民币3600元。截至2020年12月31日止年度，微医的平均月付费用户数达2540万名。

健康管理服务方面，微医为企业员工及终端用户提供一体化健康管理服务，涵盖在线诊疗、转诊、健康监测和健康指导等。截至2020年12月31日，微医此项服务已覆盖200多家企业客户、超过1900万名会员。

健康保险服务也是微医健康管理服务的主要部分，微医与保险公司合作开发创新健康保险产品。

此外，微医还与基层医疗机构合作，提供流动医疗服务，包括建立健康档案、健康检查和检验、数字咨询及治疗服务、会诊和转诊以及健康指导等。截至2020年12月31日，流动医疗服务已覆盖12省69县的2800万人口。

通过互联网医院的赋能，微医的医疗和健康维护服务能够把握用户的整体医疗需求，包括低频、高频和长期的需求。

收入快速增长，2020年同比涨262%

招股书显示，微医在收入构成上，健康维护服务高于医疗服务。

微医的收入构成，来源：招股书

具体而言，医疗服务收入主要来自数字医疗问诊服务、综合医疗服务及专科医疗服务（主要为ART）。

数字医疗问诊服务即微医平台上的极速问诊、专家问诊、远程会诊等；综合医疗服务即互联网医院服务中心提供的医疗咨询、医生转诊、身体检查及预防接种服务；ART服务包括辅助生殖治疗服务及设备销售。

值得一提的是，2018年，微医收购了澳大利亚辅助生殖科技服务商Genea，Genea可提供各种辅助生殖技术服务，在澳大利亚和泰国经营9家ART诊所。

健康维护服务收入主要来自综合健康管理服务、流动医院服务、数字慢病管理服务及云检服务（即医疗器械销售）。

例如，会员购买了综合的健康管理服务包后，可获得在线诊疗、医生转诊、健康监测和健康指导等服务。

流动医院则为基层医疗机构提供综合医疗解决方案，微医向基层医疗机构提供包含体检车辆、医疗器械、医疗系统、培训、营运及维护的全面服务。 流动医院服务合约通常包括多项履约义务。

2018年、2019年和2020年，微医收入分别为人民币2.55亿、5.06亿和18.32亿，业绩增长迅速。同一时期，也产生了4.15亿、7.57亿、8.69亿的亏损（经调整净亏损），净亏损率分别为-163%, -150%和-47%，逐年收窄。

财务数据，来源：招股书 

据了解，微医2015年建立了首家互联网医院之后，一直在为数字医疗铺路。不过，2018年之前由于行业尚未获得国家政策的定调，微医发展重点主要在于“管道”的铺设。2018年4月开始，26号文等国家利好政策陆续出台，抓住机遇的微医在此前积累的基础上，开始大力推进数字医疗战略，相继在山东、天津等多个省市落地。2020年的疫情，也催动了整个行业的快速发展，促使用户和医疗系统更加注重数字化。可以看到，微医的发展与行业出奇一致地保持了同频共振，其近三年的业绩快速增长，尤其是2020年收入同比增长262%。

另一方面，此次赴港申请上市的微医控股是由微医分拆出的数字医疗平台，并不包含微医的所有板块业务。同时，近几年微医在快速推进数字医疗战略过程中，也需投入大量基础设施成本。

不过，由于前期投入的基础设施是可复用的，更是成为微医业务壁垒的一部分，并且从目前的探索情况看，占据主要收入的健康维护服务模式可复制性较强，随着健康维护服务更大规模落地，微医业绩将向更好的方向变化。这些也许正是微医虽有亏损，但逐年收窄的原因。

搭建多元化支付体系

在中国，医保是医疗健康支出的最大单一支付方，2019年占全国医疗健康总支出的31%以上；随着人口老龄化等问题加剧，医保基金支出压力渐增。而商业健康险处早期发展阶段，渗透率较低；2019年商业健康险赔付支出占全国医疗健康总支出的比例不到4%。

在医疗服务数字化进程中，微医探索出多元化的支付体系，既完善了数字医疗的支付方，又能为相关的支付方赋能。

医保支付方面，截至目前，微医旗下的27家互联网医院中已有17家打通了医保支付，既为用户就医带来了极大便利，还能增强用户认可并使用数字医疗服务的意愿。

从医保基金角度看，微医运用人工智能技术对医保基金的使用情况进行智能实时监控，大幅度提升了基金运行效率。例如，微医在山东泰安的数字慢病管理服务中，2020年平均单次处方金额较2019年降低约12.7%，同时降低了医保基金用于慢病的支出。

商业保险支付方面，微医与保险公司合作开发创新的定制化商业健康保险产品，整合数字医疗服务与商业健康保险产品，使得这类产品更好地满足不同投保群体的需求，提升产品竞争力，从而提高商业健康保险的渗透率，减轻医保支出压力和个人自费负担。

购买了相应商业保险的用户，在微医平台就医时，可直接进行在线结算。

企业支付方面，即由微医为企业员工提供健康管理服务，企业支付服务费用。

在上述各个支付方的互补作用之下，个人使用数字医疗服务不仅更加便捷，还能降低就诊支出。因此，微医通过多支付方的覆盖提供多元化支付方式，能为用户提高医疗服务的可负担性和便捷度，也能为自身提升竞争力。

医疗服务数字化迁移进程加快，创造7000亿市场

自2015年中国首家互联网医院创建以来，中国医疗市场正加速数字化，2020年的疫情更是加快推动了这一进程。据统计，全国互联网医院的数量已从2018年底的119家增至2021年3月的1100余家；疫情期间，第三方平台提供的在线诊疗服务量较2019年同期增长了约20倍。数字医疗领域拥有覆盖更广的基础设施，越来越庞大的用户人群。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国2019年数字医疗服务市场的市场规模为人民币232亿元，到2030年预计达人民币7395亿元，复合年增长率为37.0%。

据招股书显示，微医将在已有能力的基础上，进一步壮大数字医疗服务的规模。

一是扩大城市覆盖和会员覆盖。例如，在其他城市新建互联网医院，并加深与当地医疗机构、医保部门的融合。在已覆盖的城市，进一步加强会员式数字慢病管理服务、流动医疗服务及数字诊疗服务，并探索与更多医疗机构的合作机会，提高在各城市的渗透率。

二是继续开发创新增值服务和产品，以提高会员粘性。利用大数据分析、全面的数字用户健康档案和广泛的服务网络，开发更多创新和定制化的产品，以持续服务于会员不断变化的医疗健康需求，从而提高用户粘性，并为不同业务部门带来更多追加销售和交叉销售机会。

三是继续利用技术和数据分析能力，提高数字医疗服务的有效性和效率。例如，吸引更多软件工程、数据科学、人工智能等科技前沿领域的人才，进一步加强内部研发能力；继续加强技术基础设施建设，并为医疗价值链上的其他参与者提供赋能解决方案。

此外，微医还将通过战略伙伴关系、合作和投资等，持续发展业务。

数字医疗服务既要以属地化的互联网医院作为基础设施，又要与相应的线下服务相结合，还要融合医保、商保等服务，并充分实现对各个参与方的价值主张。微医在这些维度上已经建立起了又宽又深的护城河，IPO之后的“数字医疗第一股”还会有怎样的创新？值得行业期待。

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