光大控股首支S基金诞生：规模10亿，险资罕见做LP

火爆的S基金市场，又闯入了新玩家。

投资界获悉，6月28日，光大控股宣布设立一支S基金，其目标规模为10亿元，首期规模4亿元。这支S基金由光大控股发起募集，光大控股、光大永明人寿共同出资。

据了解，这支S基金由光大控股战略协同部门孵化设立，组建全新业务团队进行管理，团队负责人由战略协同部门负责人李恒宜担任。这支S基金定位于协同保险资金属性，一期将优先投向与保险资金属性匹配度较高的优质资产包，同时也兼顾与保险行业属性关联性较高的行业，比如高科技、医疗健康、大消费、新零售等等。

GP、险资同时入局，对于光大控股而言，正向市场传递一个强烈的信号：作为光大系统内部孵化的一支创新基金，以此作为开端，光大控股将正式进行S基金市场的战略布局，其意义斐然。

险资做LP，光大控股牵头：

又一支S基金诞生

这是光大控股首次出手S基金。

投资界获悉，这支基金目标规模为10亿元，由光大控股发起募集，光大控股、光大永明人寿联合出资。基金期限设为5+1+1年，存续期5年，视投资情况最多可以延长2年。

作为光大内部孵化的一支战略型创新基金，以此为开端，光大控股将正式布局S基金市场，管理团队负责人由战略协同部门负责人李恒宜担任。

李恒宜于2019年加入光大控股，此前在金融保险、保险资管等领域工作超20年。曾任职于中国人寿、中再资产等大中型保险机构，对保险资金属性、投资偏好及保险行业有深刻理解和洞察。其他团队成员主要来自战略协同部门、配置组合与投资管理中心，以及光大控股各投资子板块的投资人员。

在投资方向上，目前光大控股首支S基金定位于协同保险资金属性。一期将优先投向保险资金属性匹配度较高的优质资产包，同时也兼顾与保险行业属性关联较高行业。后续光大控股还将根据客户需求，研究发起二期、三期S基金，用来投资市场上的股权项目及基金份额包等。李恒宜告诉投资界。

“比如高科技产业、医疗健康、大消费、新零售等，与保险主业关联度较高、可进行互动，且光大控股拥有较大优势的行业，同时可利用保险渠道资源，与被投企业形成良性协同，提升被投企业业绩，此类行业与项目会成为优先的选择基准。”

“我们锁定的目标企业，中期为主、后期为辅。需拥有经过验证的商业模式和过往业绩、一定的创新技术和能力，具有比较稳定的客户群和市场，有以拓展市场为导向的增长策略或业务活动，或能够提供有较大潜在商业价值的产品或服务等条件。”李恒宜透露，将契合S基金的投资期限，选择接近退出期或者有明确退出途径的项目。

具体而言，一期约80%的资金主要投向一级市场成长期项目，约20%的资金将以协议转让方式受让部分估值合理且业务发展健康的已上市项目。

而对于二级市场项目，则考虑以协议转让方式获得具有稳定分红现金流的标的，在持有期间可以贡献稳定的现金分红等；还有优先考虑市值规模较大，二级市场波动相对较小，以价值投资为导向的绩优标的。

“目前管理团队在S基金条件确立以后，已经着手向市场上部分知名GP及管理人寻找符合要求的单一股权项目及底层项目质地较好的基金份额包，提前将各类项目进行分类，筛选出更适合本基金投资逻辑、要素的优质资产。”李恒宜介绍。

为何此时设立S基金：

“最佳时机到了”

事实上，在发起首支S基金之前，光大控股就已在这个领域进行了大量的调研工作，并且小试牛刀。

李恒宜告诉投资界，这是基于国内目前S基金市场发展情况、潜在的市场需求，并结合光大控股的项目储备情况及LP需求做出的判断，“当前是布局的最佳时机。”

团队投资总监王巍认为，从外部环境来看，欧美地区的S基金交易市场已发展至相对成熟的阶段，而我国的股权投资市场兴起较晚，与之相伴的基金二手份额交易市场也尚处于方兴未艾的萌芽阶段。与此同时，随着资管新规的大力推行以及大批基金的陆续到期，私募二级市场需求和规模不断增长。

近年来，国内股权投资市场在企业融资、新基金募集、资产流动性等方面的确出现了一些新问题、新变化，S基金作为一种在国外市场得到验证的私募资产流动性提升解决方案，正在国内获得越来越广泛的关注诸多积极的趋势浮出水面，比如交易规模增长、交易模式的创新，同时更多GP主导的交易开始出现，不少头部GP管理公司也在筹划开展S基金业务。

而从光大控股自身来看，成立S基金也有十足的把握。“光控扎根私募股权投资行业超20年，各个基金管理团队与市场上知名GP都有较强联系及合作，有利于获取S基金策略相匹配的优质项目资产包；另外我们自己也储备了大量项目资源。”除此之外，王巍提到，无论是LP转份额还是直接转单一项目，从谈判、定价到交易协议的拟定，团队整个流程也已实践过多次。

正在基于这些考虑，光大控股决定与兄弟单位光大永明人寿协同，将首支S基金作为试点。“未来S基金会成为光大控股一项重要的业务模式，我们要率先探索出一套成熟的商业模式和运营方案，为客户提供更多的服务和优秀投资回报。”王巍说。

中国S基金风口已来：

“多数人仍徘徊在围城之外”

不少业内人士认为，中国S基金在2020年迎来了真正的元年。

的确，过去10年中国VC/PE市场大爆发，折叠在其中的资金总量之大超乎想象。随着2018年经济迎来下行周期，庞大的泡沫开始破碎，再加上众多基金期限已到，大量LP排着队等退出。于是，S基金迅速成为了被寄予厚望的“救星”。

但一个无法回避的问题是，即便风口席卷而来，很多想参与私募股权二级市场的买卖双方仍然徘徊在围城之外，处在观望的状态。

“目前制约S交易的主要痛点是非上市股权市场信息严重不对称的问题。比如，非专业机构买方往往认为到自己手里的项目源大多数是‘不良资产’，不相信自己可以拿到优质资产；而卖方也总是认为交易对手一定会‘趁火打劫’，以不合理的价格坑害自己，产生惜售心理。”李恒宜坦言。

实际上，S基金策略对买方团队的考验是非常大的，即使放眼全球看，私募股权的估值也是所有底层资产中最不透明的。但海外私募基金的信息披露、行业数据库、估值标准、尽调中介机构、退出市场等方面都相对成熟，而且买卖双方都是专业机构，所以LP份额转让与基金投项目一样，整个定价、流程都是相对标准化的，这方面的人才储备也很成熟。

也因此，相较于私募股权一级市场而言，S基金对参与方的项目筛选、交易谈判及定价能力以及风险控制提出了更高要求。

不过李恒宜认为，信息不对称的问题虽然是长期存在的，但随着我国S基金市场的发展，各参与方会越来越认可这一业务模式，一定程度上会提升S基金市场整体抗风险能力。

“一方面海外资本、险资等长期资金的参与，让更多专业的机构化投资者开始引领这个市场；另一方面，注册制及减持新规相关政策的出台和多层次资本市场的逐步完善，为私募股权二级市场提供了多样化的退出选择与流动性预期；此外，近年来多元化的专业中介服务机构与交易服务平台陆续形成，可以逐步解决信息不对称的问题。”

在他看来，未来3-5年S基金市场将进入高速发展阶段。“近年来以GP主导的二手份额交易发展很快，专业化GP的参与将有助于提高市场规模、交易结构创新。随着越来越多市场领先GP的进入，考虑到首批成立的人民币基金已经陆续进入清算退出阶段，S交易有望迎来大爆发。”