电池荒里的二线厂商搏杀指南
图片来源@视觉中国
文 | 奇点POINT，作者｜杨柳，编辑｜张鑫
7月21日，据财联社等多方媒体消息确认，宁德时代已正式起诉中航锂电专利侵权，涉案专利包括发明与实用新型专利，涉嫌侵权电池已搭载在数万辆车上。
法律界人士表示，中航锂电一旦败诉，全系产品将可能面临禁售。
今年上半年，中航锂电凭借激进的扩产计划，装车量从去年同期的0.76GWh扩张至3.63GWh，跻身国内动力电池市场装机量排名第四位。若宁德时代胜诉，这将给中航锂电的产能扩张当头一棒，甚至影响其IPO进程。
放至更大背景来看，这其实是此轮动力电池荒里，一二梯队厂商角逐白热化的一个缩影。
动力电池的产能荒并不是一个短期现象，据广发证券测算，未来几年，全球动力电池均处于供给紧张状态，将催生动力电池厂商更多的扩产计划。即便考虑了每年新增扩产动态，2021至2025年，全球动力电池产能缺口仍将从17GWh扩大至370GWh。
图1：未来5年全球动力电池的产能缺口规模测算
百亿投资建产线、加班加点赶产能、密集收购上游原材料公司，以国轩高科、中航锂电为代表的一批二线动力电池厂商，正为扩产全副武装，气势不输第一梯队。
而从市场份额上看，1-5月，宁德时代、LG和比亚迪三家，仍牢牢占据70%以上市场，第二梯队整体市占率并未有显著提升。
但在第二梯队内部，中航锂电、蜂巢能源扩张步伐激烈，市场份额增长显著。
那么，在新一轮动力电池上行周期里，第二梯队厂商能否借机上位？孰能杀出重围，孰又可能陨落？
周期大逃杀
股价全线上涨，这是一轮行业周期上行时的经典场景。
近一个月，中证动力电池指数从7月1日的4685.75，一路爬升至7月27日的4871.61。
宁德时代自不必说，其股价从年初358元涨至7月26日收盘价539.78元，涨幅超过50%。二线厂商中，国轩高科最近一个月股价累计上涨了近70%；亿纬锂能的股价累计上涨超过20%。
未上市的企业中，中航锂电自去年12月至今融资近60亿元，包揽了基石资本、红杉资本等明星投资机构；蜂巢能源于今年2月完成35亿A轮融资，并表示将于2022年进军资本市场。
图2：中证动力电池指数，图源wind
历史不会重复，但会押韵。上一轮锂电景气度全面上行，发生在7年前。
2014年，受飞涨的新能源汽车需求影响，锂电行业开启了扩产军备竞赛。一年之内，锂电厂商从2013年的不到50家，迅速增长至100家以上，以沃特玛为首的一批二线厂商，扩产规模以10亿起步，由此站上动力电池舞台。
然而，在随后的4年里，他们经历了需求暴涨复又暴跌的残酷考验，绝大多数就此湮灭。
沃特玛的高光时刻起于2015年。当年，工信部部长苗圩发话，要为刚起步的新能源车市场多引入玩家，把行业池水搅活。沃特玛由此成为了这潭池水里，首批符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》的10家厂商之一。
至2017年，沃特玛通过跑马圈地建产线、引入股东投资、绑定地方政府等方式快速上位，成为装机量仅次于宁德时代与比亚迪的第三大动力电池厂商。
但破灭的种子也在生根发芽。
2017年，产能过剩的阴霾袭来，SNE Research数据显示，随着前两年疯狂扩张的产能集中释放，动力电池行业总供给与总需求比例达到157%。
与此同时，新能源汽车补贴政策调整，工况续航里程在150公里以下的电动车不再享受补贴。
由于技术不达标，沃特玛原形毕露。一方面，已生产电池由于未达到能量密度要求直接滞销。更致命的是，江苏九龙等多量搭载沃特玛电池的大巴先后遭遇严重电池故障，纷纷要求沃特玛退款退货。
2019年，在供应商与客户的一片讨伐声中，沃特玛轰然倒下，于11月13日公告确认进入破产清算程序。
技术不仅仅是沃特玛一家迈不过去的门槛，也是此轮周期中阵亡厂商的共同死因。
例如，比克电池曾在2015年为诸多新能源车企供货，产能火力全开，但随着2017年市场需求逐渐萎缩，或是有如众泰与华泰等小车企，由于电池性能不足而销量停滞，无力偿还比克电池数亿元欠款，或是有如小鹏汽车等车企成长壮大，改换宁德时代等头部厂商电池，独留比克电池在寒风中，被市场逐渐抛弃。
2019年上半年，全国动力电池厂商仅剩69家，比2016年巅峰时的217家减少近七成。
2021年，上行周期再度开启。前一批二线厂商悉数退位，新一轮厂商登场。
图3：历年动力电池出货量及增长率
与上批厂商不同的是，这批二线厂商经过了上一轮周期大逃杀，至少拿到了技术的入场券。
国轩高科前几年的大动作，是拿下北汽18.75亿订单，承包其EC180车型的电池供应。2018年，随着EC180年销量超90000台，国轩高科当年营收突破50亿，同比增长5.97%。
2020年，国轩高科被大众集团“相中”，豪掷60亿成为其第一大股东。由此，国轩高科成了“大众系”公司，研发、市场均有了靠山。
亿纬锂能最重要的考验则来自2017年的戴姆勒。最终，其通过合资抱上SKI大腿，引入软包电池生产线，成为宁德时代之后的第二家打入豪车“朋友圈”的电池厂商。今年2月，亿纬锂能进一步宣布，已向戴姆勒批量交付锂电池产品，两者新项目进展顺利。
借由戴姆勒“光环”，亿纬锂能在最近几年里，先后收到福特、起亚、宝马抛来的橄榄枝，打开了名企的销路。
此外，中航锂电、蜂巢能源等厂商，均与广汽能源、长城汽车等主机厂深度绑定，拥有其市场订单。
既有车企朋友圈、也有经过市场验证的技术，这是此轮二线电池厂较上一轮的不同。那么，他们能在这轮周期大逃杀中平安渡过吗？
窗口期，在争什么？
“以前是缺优质产能，现在是缺产能。”某券商研究员黎明告诉奇点，“按此形势，不排除车企为了解决燃眉之急，愿意让渡电池质量，选择次优厂商。”
不乏有车企转而投入二线厂商的怀抱。
广汽埃安从去年开始，不再采用宁德时代电池，转向中航锂电523电池。去年10月，亿纬锂能收到宝马供应商定点信，从宁德时代“虎口夺食”，成为宝马第二家国内电池合作商。
1-5月，宁德时代的市场份额已下滑近10%。
图4：2021年（截止5月）动力电池市场份额
二线厂商看到了一个前所未有的机会——拿订单、积累资本，进而技术更强，拿更多订单。在过去几年里，只有在宁德时代身上印证了这样的正向循环。从2017年至2020年，宁德时代国内市场份额从29%提升至50%，而被归类于“其他”的，份额从51%骤降至18%。
动力电池荒里，以争夺订单为起点的一场扩产军备赛就此展开。
5年4倍，国轩高科的产能目标可谓是激进，在合肥、柳州、南通等地耗资上百亿投产轰炸后，其预计产能将从2020年的28GWh升至2025年的100GWh；
亿纬锂能当前磷酸铁锂与三元软包产能总和，不过15GWh，却誓要在扩产计划上力压一头，据其今年以来的5条扩产公告显示，其规划动力+储能电池总产能接近190GWh；
就连2016年新成立的蜂巢能源，也规划到2025年全球产能超过200GWh。
以百亿为投资门槛，动力电池厂商拼命想抓住产能。“二线厂商必须趁此窗口期积累尽可能多的资本，才有可能做更多技术迭代，缩小与宁德时代的规模差距”，研究员黎明分析道。
但扩产并非硬拼规模，翻车者大有人在。
2017至2020年，在新一轮动力电池荒来临前，国轩高科始终在吞食激进扩张的苦果。
从2014至2017年，在动力电池销量暴涨的几年中，国轩高科蒙眼狂奔，产能从不到4GWh扩张至7.5GWh，与此同时，多条价值数十亿产线还在建设中。
行业供给的爆发往往只需几个月，而提前两三年产线投资的厂商，却无法急刹车。
2017至2019年，国轩高科销售收入从48.38亿元增长至49.59亿，存货账面余额却从9.01亿增至20.02亿元。与此同时，其2019年应收账款金额56亿，占同期总资产的22.27%。
图5：2016-2021Q1国轩高科营业收入和净利润
多重压力下，国轩高科现金流紧绷，不得不大举借债。截至2019年底，包括银行借款、可转换公司债、融资租赁等在内，国轩高科有息负债总额达83.51亿元，产生财务费用超过2.9亿元，同比增加170%。
2020年，国轩高科市场份额进一步丢失，装机量排名从2019年的第三下滑至第五。
扩产，是一场考验胆识与洞见的危险游戏。由于产线建设必须提前1.5至2年进行，且动辄上亿投入，前置的决策，成了兼顾同行产能、下游需求、客户回款周期等因素的大型博弈。
根据高工锂电数据，今年1～5月，我国动力电池产量累计59.5GWh，装车量累计41.4GWh，这就意味着，即便在产能紧缺的行情中，仍有18.1GWh的产能尚未利用。
谁被争抢，谁被剩下，量的争夺步步皆风险，稍有不慎，便踏入深渊。
排除“量”的因素，“价”的因素也同样重要。
以动力电池的几种主要原材料为例，正极材料碳酸锂截止7月20日报价8.8万元/吨，较年初上涨60%以上；电解液核心材料六氟磷酸锂近乎坐地起价，从年初11万元/吨暴涨至40万元/吨；三元电池正极材料氢氧化锂，今年以来价格涨幅亦超过50%。
上游无形的手，正在一点点扼住动力电池厂商的咽喉，似乎只有宁德时代强势抗衡。
从2021年一季度盈利情况看，宁德时代以27.28%的毛利率领先同行。其不仅自制正极材料、电解液与隔膜，甚至收购了锂、镍等矿山资源，将上游话语权牢牢握在手中。
相比之下，第二梯队厂商毛利率均出现不同程度的下滑，国轩高科从去年年底的25.23%下滑至24.96%，亿纬锂能从29%下滑至26.94%，孚能科技更是从15.92%暴跌至3.89%。
对上游的资源掌控权决定着厂商的利润，资金实力稍强者，开启了加速布局。
今年以来，国轩高科成立多个子公司，布局正负极材料，并在宜春投资115亿，从事矿山资源开发、碳酸锂提取等。
亿纬锂能亦不甘示弱，自2月起密集发起6笔上游材料收购，涉及钴、锂、镍资源，碳酸锂/氢氧化锂以及正极材料等各个领域，总价将近200亿。
在产量大规模释放过程中，对上游资源的整合能力，势必进一步拉开厂商间的盈利差距。在产能争夺战之外，上游卡位战，显得同样激烈而致命。
谁能笑到最后？
在一场周期上行的军备竞赛中，大家都会拼命争抢市场份额，但在技术迭代面前，市场份额又总是如此不堪一击。
面板行业的夏普是一个生动的案例。全世界第一条面板六代线、第一条八代线、第一条十代线，均出自夏普之手，其记录无出其右。
突袭者来自三星。2008年前后，三星冒着巨亏风险，大举投入成本更低、产品更薄的侧光式技术，将LED电视成本降了一大半。此举一战成名，帮助三星横扫全球60%以上市场。
而彼时的夏普，由于成本过高导致产能过剩，再无力投资上亿元高世代线。从巅峰时占据全球面板半壁江山，到被宣布彻底出局，只有不到10年。
光伏行业单晶硅替代多晶硅又是另一个案例。2015年，隆基股份率先普及金刚线切割技术，迅速拉低单晶硅与多晶硅技术的成本差距，而由于单晶硅转换效率比多晶硅高出3%之多，单晶硅很快走上历史舞台。
此后登上排位赛前列的隆基与中环，均是单晶硅路径坚持者，而江西赛维、英利绿色能源等多晶硅巨头，悉数以破产收场。
回到动力电池行业，磷酸铁锂与三元电池两大阵营地位此消彼长，牵动所有站队者的命运。
2021年5月是重要的转折点，以5月为分界线，磷酸铁锂电池产量3年来首度超过续航能力更强的三元电池。
5月份，磷酸铁锂电池产量为 8.8GWh，占动力电池总产量 63.6%，与此同时，三元锂电池的产量为5.0GWh，占比为36.2%。
图6：2020与2021年1-5月动力电池份额
三元电池频繁的起火与召回事故，以及更高昂的成本，使得其在今年技术PK中暂居下风。
而这也略微影响了动力电池排位赛战局。
比亚迪隶属于磷酸铁锂路线的刀片电池在续航里程上取得突破，其装机量自2020年上市以来不断攀升。今年5月，其市占率较2020年底进一步上升了2.4%；
死磕三元软包电池的孚能科技，市场份额略有下滑，从2020年底的1.3%下滑至今年5月的0.9%。而其股价则在今年上半年同行动辄20%以上的涨幅里，逆势下滑20%以上。
变量因素仍有许多，例如，比亚迪大力推广的刀片电池，让市场对磷酸铁锂能量密度增加了期待，宁德时代新研发的不起火三元电池，以及广汽最近推出的弹匣电池系统安全技术，都对三元电池安全性做出改进。
新技术能否被市场验证，有待大规模的量产数据证明。站在当前时点上，不同技术门派仍然难分胜负。
但可以肯定的是，当这波动力电池荒的时间窗口期过去，行业将陷入真正的技术肉搏战。细微的性能与成本差异，都可能引发市场订单的大规模倒戈。毕竟，在上一波产能过剩潮里，残酷的淘汰赛就曾上演。
对于等待着上位的二线厂商而言，借助产能荒完成丰厚的资本积累是第一步，借助资本积累升级迭代技术，跟上变革的潮流，则是更关键的一步。
两步跨越风险丛生，一场刺激的争夺赛已经打响。
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