网易云音乐VS腾讯音乐，你Pick谁？

文丨异观财经，作者丨夜叉白雪

8月1日晚,港交所官网显示,网易云音乐已通过上市聆讯并上载聆讯后资料集,上市联席保荐人为美林、中金及瑞信。

上市后的网易云音乐，将在二级市场与腾讯音乐集团正面PK，那么网易云音乐与腾讯音乐集团，谁是更好的投资标的呢？接下来，异观财经将结合两家公司的财务数据做一个简单的分析。

2021Q1腾讯音乐营收规模是网易云音乐的5.2倍

网易云音乐招股书披露的数据显示，2018年至2021年一季度末，网易云音乐的收入分别为：11.5亿元、23.2亿元、49亿元和17.9亿元。同比增速分别为102%、111%和75%。

腾讯音乐集团财报显示，2018年至2021年一季度末，营收分别为189.9亿元、254.3亿元、291.5亿元和78.24亿元。同比增速分别为34%、15%和24%。

（数据来源：网易云招股书；腾讯音乐财报）

从上图可以看出，虽然网易云音乐的营收规模与腾讯音乐集团之间的差距在缩小，但也必须承认，腾讯音乐集团的营收规模远超网易云音乐，今年一季度，腾讯音乐集团的营收规模是网易云音乐的5.2倍。不过，从营收增速来看，网易云音乐的营收同比增速要高于腾讯音乐集团。

二者的收入来源非常相似，基本都来自在线音乐服务收入、社交娱乐服务收入两部分。不过具体包含的业务有所不同。

网易云音乐招股书披露，在线音乐服务主要包含：会员订阅、广告服务和其他三部分。其中，会员订阅是最大的收入来源，今年一季度，在线音乐服务中，67.7%的收入由会员订阅贡献。

在线音乐服务收入在网易云音乐总收入中的占比从2018年的89.4%，下降至2020年的53.6%；今年一季度，网易云音乐在线音乐服务实现了7.6亿元收入，总收入占比为50.9%，社交娱乐服务及其他实现了7.3亿元的收入，总收入占比为49.1%，两项业务收入为网易云音乐贡献的收入几乎不相上下。

需要提醒注意的，在线音乐服务中的其他收入，主要是包含了销售数字音乐专辑及单曲、转授权音乐内容及提供多种其他音乐相关内容及服务产生的收入。鉴于网易云音乐在音乐版权上的缺失，这部分收入在总营收中的占比微乎其微。

相比较之下，社交娱乐服务则是腾讯音乐最主要的收入来源。

腾讯音乐集团年报数据显示，2018至2020年，社交娱乐服务收入分别为134.5亿元、182.8亿元和198亿元，在腾讯音乐总收入中的占比分别为70.8%、71.9%和67.9%。今年一季度，腾讯音乐社交娱乐服务实现50.8亿元，营收占比为64.9%，较上年同期的67.7%小幅下滑。

社交娱乐服务收入（Social entertainment services and others）则包含直播打赏、会员费和智能设备销售等。

最近三年，腾讯音乐在线音乐服务收入分别为55.4亿元、71.5亿元和93.5亿元，总收入的占比分别为29.2%、28.1%和32.1%。腾讯音乐在线音乐服务收入（Online music services）包含了订阅服务、单曲和数字专辑、广告、版权转授等。

网易云音乐和腾讯音乐在营收规模上存在巨大差距，主要是因为二者在拥有的独家音乐版权库的差距。在线音乐市场对版权有着强烈的需求，而音乐版权主要来自唱片公司，腾讯音乐在版权购买方面可谓是“财大气粗”，一路买买买，不夸张的说，腾讯音乐几乎把国内外的歌曲都买了下来，几乎处于“垄断”地位，占到中国市场80%以上的音乐版权。

不过，今年7月24日，国家市场监督管理总局明确了对腾讯控股有限公司的处罚，管控的重心落在解除网络音乐独家版权上，以此避免腾讯对相关市场可能具有的排除、限制竞争效果。在线音乐市场音乐独立版权争夺战从此画下休止符，网易云最终受益多大，未来财报披露或能有所体现。

相对而言，短期内看对腾讯音乐或许造成不利影响，长期来看未必是坏事。此前腾讯音乐为获取独家音乐版权付出了巨大的成本，未来这部分成本被释放出来，有利于腾讯音乐在独立音乐人扶持上加大投入，网易云音乐与腾讯音乐在独立音乐人、原创内容方面的竞争会更加激烈。

网易云音乐内容服务成本主要包括向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费用，以及向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费。

根据网易招股书披露，最近三年网易云音乐内容服务成本大幅增加。2018年至2020年，网易云音乐内容服务成本分别为19.7亿元、28.5亿元和47.9亿元；今年一季度内容服务成本为13.5亿元，远超上年同期的9.4亿元。

近三年腾讯音乐净赚近100亿元，网易云音乐亏损近50亿元

从盈利能力方面来看，腾讯音乐的盈利能力远超网易云音乐。

招股数披露，非国际财务报告准则下，网易云音乐今年一季度调整后净亏损从去年同期的5.1亿元，收窄至2.8亿元，亏损显著收窄。

从年度数据看，网易云音乐的净亏损也在逐年收窄，2018至2020年，调整后净亏损分别为18.1亿元、15.8亿元和15.7亿元。

再看毛亏损率，今年一季度，网易云音乐的毛亏损率从去年同期26.8% 大幅收窄至 3.6%。从年度看，毛亏损率从2018年的114.7%，下降至2020年的12.2%。

虽然亏损在大幅收窄，依旧没有改变网易云音乐亏损的现状。相比之下，腾讯音乐早已实现了盈利。

最近三年，腾讯音乐的净利润分别为18.32亿元、39.77亿元和41.76亿元。今年一季度，腾讯音乐净利润为9.79亿元。

事实上，无论是网易云音乐还是腾讯音乐，想要在营收和利润上取得稳定增长，都与平台月活、付费用户规模以及用户付费率有重要关系。

网易云音乐招股书披露，在线音乐板块，2021年Q1的MAU从去年同期的1.70亿增至1.83亿；在线音乐付费用户数从去年同期的1268万增至2429万，同比增长91.5%；在线音乐付费率从去年全年的8.8%快速增长至Q1的13.3%。

社交娱乐板块增长主要得益于直播业务。网易云音乐2018年推出直播业务，截至2020年其社交娱乐服务MAU已达约1940万。2021年Q1月付费用户数达43.81万人，同比增长69.5%；社交娱乐服务月度ARPPU为553.3元，同比增速达21.9%。

腾讯音乐2021年Q1财报显示，一季度其在线音乐付费用户达到6090万，同比增长42.6%。其中环比净增长为490万，付费率达9.9%，高于2020年第三季度的8.0%与2020年第四季度的9.0%。

（数据来源：腾讯音乐财报）

一季度，腾讯音乐社交娱乐付费用户1130万，同比减少了12.4%，环比增长4.6%，付费率为5%。

（数据来源：腾讯音乐财报）

综合来看，在付费用户规模上，腾讯音乐远超网易云音乐。在用户规模增速和付费率方面，网易云音乐优于腾讯音乐，网易云音乐的对用户的粘性高于腾讯音乐。

网易云音乐与腾讯音乐在原创领域“战火不断”

当独立音乐版权之争结束后，网易云音乐与腾讯音乐势必在原创音乐领域的竞争更加激烈。

网易云音乐受制于音乐版权的限制，早在2016年便推出音乐人扶持计划，通过对独立音乐人进行支持，来培养自己的的音乐人，丰富平台的音乐内容。

招股书数据显示，截至2020年，网易云音乐入驻原创音乐人超23万，原创音乐人作品在平台歌曲播放量中的占比高达45%。

网易云音乐人的变现模式比较丰富，除了加入会员项目、售卖数字专辑外，还可以开通赞赏、售卖周边获取额外收入。此外，网易云音乐还为音乐人提供从线上的专属主页、原创榜单、歌曲推荐，到线下的Live巡演，专辑制作等多维度推广扶持计划。

2020年11月，网易云音乐发布的《中国音乐人生存现状报告(2020)》显示，单音乐人在网易云音乐平台的累计线上收入最高者已超千万元。

腾讯音乐在加大原创内容扶持力度。根据腾讯音乐人平台公布四周年的相关数据显示，目前拥有超过23万腾讯音乐人，数量翻了3倍以上，共有166万首音乐作品，平均每首作品播放量数百万次。

今年1月，腾讯音乐人开放平台对外宣布“亿元激励计划”正式启动，签约独家歌曲的音乐人获得的分成比例将提高至100%，最高可获得10万激励金；当激励金超出10万后，超出部分的分成比例为60%，分成比例大幅提升，且激励金上不封顶。

据四周年相关数据，过去一年，腾讯音乐人平台上的音乐人获得的总收入增长了1.5倍，获得版权收入的音乐人数增长了1.5倍。

除了最直观的收益翻倍，腾讯音乐在流量上也给与大量的支持。音乐人签署的独家授权歌曲还将获得更多曝光机会，推广资源也有望获得十倍甚至上百倍的增长，进而带来更多收益。

此外，2020年腾讯音乐战略布局延伸至长音频、音乐公播等领域。腾讯音乐还明确将与整个腾讯生态产品进行深度联动，以寻求新的突破机会。

事实上，抖音、快手等短视频平台也在频频“试探”入局在线音乐赛道，“版权令”同样利好短视频平台，或许未来在线音乐领域的竞争格局是否会重构也未可知。