北交所火速推进，券商PE“十日寻机”

北京证券交易所（下称“北交所”）注册成立十天来火速推进，相关基础制度框架搭建，部分业务规则出炉并向市场公开征求意见。

9月13日，第一财经举办“掘金专精特新‘小巨人’——北交所特辑”专家会议，第一财经资本部副主编、科创研究中心主任杜卿卿对话金长川资本董事长刘平安、国融证券股转业务部总经理于宝亮，就北交所带来的历史机遇、如何抓住“专精特新”的投资机会等热点问题展开了深入讨论。

于宝亮表示，北交所的设立起到了筑巢引凤的作用，一批中小企业迎来上市机遇，也将进一步补齐市场发展短板、完善资本市场体系。刘平安表示，北交所服务创新型中小企业的定位明确，困扰新三板投资机构的退出难、估值能否提升等问题有望解决。

券商“守得云开见月明”，PE坚定投资信心

对北交所宣布注册成立的重大消息，中介机构、投资机构有何反应？其参与资本市场的方式，是否也做出了一定调整？

于宝亮说，消息出来之后，他了解到，包括国融证券在内很多券商都很激动，尤其是一直坚守在新三板市场的券商。

他表示，新三板市场曾经历了2016年至2017年行情较好时期，也走过了2018年下半年至2019年市场表现不尽如人意、交易冷淡的阶段。

“其实到后面几年，部分券商选择了转战其他市场。那个时候我们公司内部也在讨论分析，这块业务还有没有必要再坚守下去。公司经过调研深入了解中小企业需求，决定继续对新三板业务保持一定的人员投入和项目储备。”于宝亮回忆道。

北交所设立后，“这么多年的深耕，积累了一定的业务资源和服务中小企业的经验，终于可以实现业务转化。既然机会来了，我们肯定要抓住。”他说。

于宝亮提到，目前，公司正在盘点梳理280多个存量新三板项目，以征求意见稿中的发行上市标准衡量、筛选这些项目。

另一方面，增量项目上，将进一步挖掘有北交所上市潜力的挂牌公司，举措包括对企业加强宣导、增强承做能力、拓展新项目。“现在国家发布的‘专精特新’名单，也是我们进一步筛选项目的重要参考。”他说。

一级市场PE基金有何反应？

刘平安说，北交所宣布设立后的十天，是团队近年最忙的日子。

“把北交所打造成为服务创新型中小企业的主阵地，这个方向和目标明确以后，更加坚定了我们在这个市场上继续走下去的信心。”他说，对投资机构而言，一要解决投进去以后怎么退出的问题，二要解决投进去以后估值能不能上去的问题。

“北交所成立以后，我认为，基本上就解决了这两个困扰我们在新三板做投资的根本性问题。”刘平安说。

去年7月精选层开市，金长川资本作为精选层的战略投资者，目前为止已投资8家精选层企业。

“现在北交所定位明确以后，对我们PE来讲会坚定投资信心，加大投资力度，继续沿着这条路往前走。”刘平安说。

短板补齐，筑巢引凤

北交所火速成立，无疑是2021年资本市场最重大事件。从两个交易所到三个交易所，资本市场格局发生巨大变化。这一变化，对企业和投资者而言，有什么机会要抓住？

于宝亮表示，对于拟上市企业，特别是对规模体量上暂时无法登陆沪深交易所、但有核心技术且规范性较好的企业来说，有了新的机遇。

“北交所设立之后，实际上解决了一部分企业尴尬的处境。有些企业各方面相对成熟，但是因为体量达不到就没法去沪深交易所上市，现在北交所出来之后，相当于把原先这一块短板给补上了，整个资本市场体系得到进一步完善。”他说。

于宝亮提到，自从北交所设立消息出来之后，很多企业想法已经发生了变化。

北交所预计将吸引一批优质中小企业前来上市。“这是一个筑巢引凤的过程，北交所的制度和配套措施搭建好之后，会有越来越多的‘专精特新’企业被吸引到北交所上市。”他说。

刘平安认为，新三板市场是一个特殊的PE市场，投资人找项目的搜寻成本将降低。

“因为新三板企业的信息都是公开的，如果不是这样的话，我们要从大海里面捞着去找（项目），要从各个渠道去找。而三板给我们提供了一个项目信息非常集中的市场。”刘平安说。

同时，新三板市场部分层级挂牌门槛较低，能够到这个平台融资的企业数量较多，投资人可选标的数量较多。

“从这个角度来讲，其实三板是一个特殊的PE市场，我们可以参与公开发行、做战投、打新等。从新三板基础层和创新层的投资，到精选层公开发行时的战略配售投资，这几个环节的投资几乎涵盖了整个PE产业链的投资环节。”刘平安提到。

他进一步表示，北交所成立之后，各项制度安排逐步完善，且投资门槛有望进一步降低，整个市场的活跃度、流动性、估值将进一步改善。

多层次、专精特新机遇

“多层次”，是北交所所处位置的突出特点，既连接新三板基础层、创新层，又对接沪深交易所。如何理解“多层次”带来的机会？

于宝亮认为，新三板本身的制度安排具有包容性，例如有一些体量较小的公司可以在基础层挂牌。而这些企业经过中介机构辅导后，公司治理进一步规范、信息披露要求进一步提高，这都体现了新三板市场对中小企业的培育。

“从多层次这个角度来讲，原先这种体量较小的企业，没有机会进入到更高层次。新三板推出之后，相当于给了这些中小企业一个进入全国性资本市场的机会，然后通过不断发展规范，不断向更高层级发展。”他说，多层次下，整个资本市场在一步一步地筛选企业，让真正适合公开发行的企业进入精选层，并提供给这些企业转板的机会。

“多层次也实现了畅通、互联，每个层次之间都可以实现正常的流动。估值能不能起来，是市场的选择，要看投资者认不认你（企业），但对投资者来说，经过市场一层层筛选，选择优秀投资标的的效率会提高。”于宝亮一步表示。

专精特新方面，在新三板、北交所、沪深市场，最值得关注的机会在哪里？

国家对专精特新的支持力度不断加大。截至目前，工信部已经公布了三批专精特新“小巨人”企业名单，共计4922家企业入选，其中来自新三板的共计373家。

于宝亮说，专精特新名单公布之后，券商的首要工作是将名单整体梳理一遍。

“实际上，这类型企业，券商已经梳理了很多遍，在搜索项目、梳理项目的时候，筛选出真正有硬科技含量、规模又比较大、公司治理比较成熟的企业名单。基本上符合科创板或创业板的企业名单，此前都梳理得差不多了。”于宝亮说。

“但是还有一些企业，它们目前达不到科创板的要求。不过它们也有自己的技术，而且，据我们了解，它们的技术也有市场。这部分企业怎么办？北交所就是聚焦于这部分企业，给它们提供一个融资的市场和机会。我们自己梳理名单的时候，也发现很多企业是符合北交所要求的，所以我们才把焦点放在这一份名单上。”他进一步表示。

刘平安认为，从投资角度，专精特新的内涵包括，企业所具备的技术有解决所在细分行业“痛点”的能力，能够解决某些领域里“卡脖子”的问题，因此创新型中小企业一定要拥有核心技术。

他同时提到，专精特新企业，在细分行业里不仅要技术突出，而且要善于开拓市场，做到行业龙头位置，才能够进一步突出其竞争能力。