美债违约在即 全球经济面临大考

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昨晚，美国众议院以219:212投票通过了暂停债务上限的法案。该法案将暂停联邦债务上限至2022年12月17日。不过随后美国共和党人表示，将在参议院否决这项计划。据悉，共和党已阻止了民主党本周为避免违约而采取的两项单独措施。

受此影响，昨夜美股三大指数均有较大幅度震荡，其中纳指收获四连跌，收盘微跌0.24%；10年期国债收益率冲高回落，报收1.524%。

就在前一天，美国财长耶伦曾表示，美国可能在10月18日迎来史上首次债务违约。此前，耶伦也多次发出债务违约的警告，并强调由此带来的“经济灾难”。

当天美股大跌，道指盘中跌超500点，纳指暴跌近3%；美国30年期国债收益率早盘一度走高10个基点，至2.0953%。

高盛预计，美国财政部的紧急措施可能运作到10月底，一旦财政无钱可花，美国政府将面临关门的窘境。

违约在即 短期难达成一致

美国是世界最大负债国，其政府负债率在世界主要经济体中仅次于日本。自2008年以来，美国政府债务快速增长，早在2013年债务规模已经超过了GDP。

去年疫情爆发以来，美国更是开启了疯狂撒钱模式。政府连番推出巨额疫情纾困和经济刺激计划，导致美国国债规模呈现爆炸式增长。截至今年9月，美国联邦政府债务规模已超过28.4万亿美元的上限，超过去年美国GDP的130%。

来源：国海证券研究所

所谓债务上限，是美国国会为联邦政府设定的为履行已产生的支付义务而举债的最高额度。一旦过线，意味着美国财政部借款授权用尽。

债务上限，本就是确保美国经济健康发展的最后一道屏障。没想到突破上限成了家常便饭。

根据美国财政部数据，自1960年以来，美国曾80次暂停或提高债务上限，其中大部分是上调。2013年以来，美国国会不再直接调高债务上限，而是设置时限暂停债务上限生效，在此期间财政部可以不受限制地发债。最近这次28.4万亿美元的债务上限，还是由两年前的22万亿美元提高而来的。直到今年8月1日恢复生效，此后财政部开始采取非常规措施提供临时性融资。

面对即将来临的债务违约，美国财长耶伦不止一次发出警告：如果在10月18日之前国会不采取行动，财政部可能会用尽其非常措施。而解决债务危机的唯一办法就是提高债务上限。

但根据以往经验，快速解决这一问题几乎不可能，因为它关乎到美国的“两党之争”。事实上，由于持续的党派分化，在过去的十年里，财政“边缘”政策已经成为美国政治的一个常规特征。2011年和2017年的债务上限协议都是到了最后一刻才决定的。

有分析人士认为，美国现有政治制度下，债务上限由经济议题沦为两党斗争的政治工具，是债务问题屡次发展成危机的原因。美国《西南时报》评论称，"这就相当于婚姻双方为信用卡账单而争吵。这可不是经营婚姻的好办法，也不是治理一个对所有美国人和世界其他国家都影响巨大的国家的方式"。

政府关门在即 市场更担忧信用安全

尽管美国债务违约的情况历史上从未发生，一些经济学家的看法还是保持谨慎：因为市场担忧正在增加，这足以对金融市场及美国经济构成冲击。

评级机构穆迪的一份报告预测，一旦美国债务违约，将引发股市暴跌，导致美国家庭财富蒸发15万亿美元，美国将损失600万个就业岗位，失业率将从目前的约5%飙升至约9%。

各种金融指标也暴露了市场的担忧。不仅短期国债市场扭曲更加严重，标普500指数成分股的下降幅度也已达到2020年6月以来的最高水平，1年期美国主权信用违约互换更是直线拉升。

数据显示，美国联邦政府未来2个月的支出总额将超过收入。债务上限再不提高，意味着财政部将不得不削减开支。这一举动将使得美国政府在10月中下旬没钱可花，最终导致美国联邦政府停摆。

根据高盛的分析报告，在1980年以来的14次政府停摆中，标准普尔500指数在预算到期当天的平均回报率为-0.1%，在政府停摆期间为0.1%，在停摆解决当天为0.3%。

相较于政府停摆，国家信用丧失的影响更为灾难性。摩根大通曾警告称，如果出现国债债务违约，美国损失的信誉100年内也无法挽回。

历史上美国曾遭遇过信用评级下调，每一次都会引起股市大跌。例如，2011年7月底开始，美国债务接近违约，叠加8月初美国主权信用评级遭遇下调。这段时间美股出现大幅度回撤，三大股指均下跌18％左右。

所谓主权信用评级，是信用评级机构对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。要知道，美国之所以能够借到钱，凭借的就是良好的国家信用和全球范围内的市场认可。

而一旦发生债务违约，美国国家信用大打折扣，没有哪个国家敢轻易借钱给美国，融资变得更加困难。到时候，美国只能加大印钞力度来缓解国内经济压力。但这种自杀式自救的方式，不仅会导致自身恶性通胀、美元贬值，也会引发各国大量抛售美债，使得美债偿还压力更大，从而形成一个恶性循环；同时，由于美元世界货币的功能，会将影响传导到世界各地，例如各国原材料价格上涨、企业利润压缩，从而让世界经济陷入动荡之中。

根据瑞银预测，全球经济在2022年将面临“财政悬崖”这一大风险，即财政刺激断崖式缩减，美国将是财政刺激缩减的最主要国家，财政大幅缩减将造成2022下半年 GDP增长大幅放缓。

美债安全性遭质疑 去美元化渐成趋势

主流市场的观点认为，美国政府关门的可能性很大，但债务违约的风险仍较低。根据TIC的数据显示，截至7月底，海外投资者持有的美国国债总规模达到创纪录的7.54万亿美元，连续4个月保持增长。

但随着美债的激增，美债作为全球资金避风港的安全属性正遭到越来越多的质疑。

美国最大的贷款机构摩根大通，早前已开始对潜在的美国信用违约可能影响回购、货币市场、客户合同、资本比率以及评级机构将如何反应进行规划。摩根大通首席执行官戴蒙表示，公司已着手在为“潜在的灾难性”违约做准备。他预计美国国会将及时解决债务上限问题，以避免带来灾难性后果。

美国有线电视新闻网（CNN）在9月28日的分析文章中直言：“美国正拖着世界奔向悬崖”。美债危机给各国外汇安全敲响了警钟。对于各国来讲，继续购买美债，就要承担美国印钞带来的通胀；一旦美债违约，估值下降意味着各国外汇资产的缩水。如果强行与美国脱钩，不买美债，美政府会通过无限制地印钞来救市，其结局是引发全球经济危机，让各国金融市场集体失能。摆脱美国债务黑洞的唯一的办法，就是改变美元霸权地位。

已经有不少国家开始了去美元化的过程。作为美债坚决的抛售者，俄罗斯自2018年开始大幅削减美国国债，累计抛售比例达到95.8%。美国财政部数据显示，俄罗斯7月持有美国国债缩减至40.06亿美元，几乎完全清空了美国长期国债。

中国作为美国第二大债权国，在美债危机中会受到怎样影响？安信策略分析指出，美国债务上限问题都偏短期，靴子落地后出现意外的可能性较低。其他外盘因素对中国经济影响较小，也不会破坏A股核心赛道投资逻辑，因此节后如有调整，有望带来新的布局机会。

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