政策业绩双支撑 狂犬疫苗之王”成大生物成功登陆科创板

        10月28日，常年占据国内狂犬病疫苗半壁江山的“业界老大”辽宁成大生物股份有限公司 (股票简称：成大生物，股票代码：688739)正式登陆科创板，成大生物是A股上市公司辽宁成大(600739.SH)分拆上市的主体，是“A拆A”又一经典案例。

        值得注意的是，从10月22日中自科技上市破发后，A股迎来了破发潮，科创板更是新股破发的“重灾区”，在上市首日，成大生物开盘也遭遇了破发，引发投资者热议。

        公开资料显示，截至11月1日，连续7个交易日，9只新股上市首日遭破发，其中6家都是科创板企业。就这一现象，业内人士表示，“新股上市首日破发是注册制询价新规和公司基本面双重影响下的结果，前者会对新股短期股价表现形成影响，后者则在中长期内左右股价走势。因此长期来看，还是要以公司基本面说话”。

        宏观层面：遇上时代“重要窗口”，分拆上市恰逢其时

        企业做大了，很多业务可以独立出来分拆上市——这一成熟资本市场的通行做法，在A股破冰。作为市场基础制度，分拆上市制度安排是资本市场优化资源配置的重要手段，并在境外成熟市场经历了广泛实践。

        在推进注册制改革的大背景下，完善分拆上市制度有利于上市公司理顺业务架构，拓宽融资渠道，获得合理估值，完善激励机制，对更好支持服务实体经济高质量发展具有重要意义。

        基于此，证监会2019年12月12日发布《上市公司所属子公司境内上市试点若干规定》(简称“《试点规定》”)，与在2004年发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，共同构成了A股市场上市公司分拆制度体系。相较以往少数上市公司拆分子公司到境外上市的尝试，境内分拆试点规定发布以来，A股公司纷纷披露下属子公司境内分拆上市计划，上市公司分拆上市热情较为高涨，也印证了制度出台的恰逢其时，顺应了市场发展壮大后的内在需求。

        在这一背景下，成大生物A拆A上市一直被寄于厚望，也不负厚望成功登陆上交所科创板。此次从辽宁成大分拆至科创板上市，就是为了厘清主营业务，专注于人用疫苗研发、生产和销售。而此次成功上市，有利于成大生物借力资本进一步聚焦和巩固主业发展。

        行业发展方面，在我国，为了大力发展和扶持疫苗行业，相关部门制定了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020年)》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等政策，在科研立项、经费补助、疫苗审批等方面给予支持，鼓励企业通过产学研整合资源，促进疫苗行业的整体发展。利好政策给予成大生物巨大发展机遇。

        此次上市，成大生物方面披露表示，公司将以本次上市为契机，通过募集资金投资项目的建设，进一步优化生产工艺并提升生产能力，巩固核心产品的市场竞争优势。同时，公司将进一步加快推进在研项目的研发进程，丰富公司的产品管线。公司未来将聚焦于有较强市场竞争力的产品，在近中期重点发展创新疫苗，丰富公司的产品管线，远期将以人用疫苗为着力点，逐步延伸至重组蛋白、抗体药物等领域，形成生物医药产业群。

        中观层面：研发实力铸就坚固护城河 聚焦主业积极拓展新领域

        成大生物自成立以来就一直专注于人用疫苗研发、生产和销售，疫苗发展至今已有两百多年的历史，接种疫苗是目前最有效、最经济的疾病预防方式，被认为是20世纪公共卫生领域最伟大的成就之一。而成大生物经过多年的深耕努力，早已发展成为我国狂犬疫苗龙头企业。

        成大生物的核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，公司的乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

        长期以来，成大生物始终坚持自主创新并持续保持高研发投入，具备持续科技创新的能力，已被认定为国家高新技术企业。目前公司拥有开发疫苗核心生产技术的综合实力。通过自主创新，公司开发出疫苗生产过程中的核心技术——生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术。该技术的研发成功标志着公司攻克了我国十几年来大规模细胞培养制备高品质疫苗的技术性难题，在疫苗生产工艺方面填补了国内空白，达到国际先进水平，打破了跨国公司在我国高端人用狂犬病疫苗领域长期垄断的局面，推动了我国疫苗生产技术的进步。

        截至2020年12月31日，成大生物已累计取得发明专利14项、实用新型专利59项、外观设计专利1项;累计承担或参与国家科技重大专项、省市级科学技术计划或项目14项。另外，成大生物目前拥有24个在研项目，其中成大生物和康乐卫士合作研发的15价HPV疫苗目前处于临床前研究阶段。

        作为当下的狂犬疫苗龙头，成大生物似乎并不想止步于疫苗这一热度尚高的赛道，而是想破圈、寻求生物医药的更多可能。根据招股说明书，成大生物未来将聚焦于有较强市场竞争力的产品，在近中期重点发展创新疫苗，丰富公司的产品管线，远期将以人用疫苗为着力点，逐步延伸至重组蛋白、抗体药物等领域，形成生物医药产业群。虽然，这一长远目标何时达成尚不可知，但作为国内疫苗公司中力量较强的一支，成大生物已经留给了市场新的期待。

        微观层面：漂亮业绩长期向好趋势不变 盈利能力有望持续提升

        成大生物主营业务收入的97%以上来源于公司核心产品人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗。在国内市场，成大生物人用狂犬病疫苗2020年的批签发量占比为52.01%，处于绝对优势地位。2018年-2020年，公司人用狂犬病疫苗的销售收入分别为12.59亿元、15.67亿元和19.24亿元，实现毛利金额分别为10.70亿元、13.45亿元和16.63亿元。而成大生物所售乙脑疫苗以水针剂型为主，2018年-2020年，其乙脑疫苗水针剂型产品收入分别为10394.23万元、8564.33万元和3967.11 万元。

        从境内销售地区来看，成大生物的产品销售至除港澳台之外的中国全部省份、直辖市和自治区，包括近2000家区县级疾控中心。除此之外，成大生物的产品还主要出口至泰国、菲律宾和埃及等一带一路国家。狂犬疫苗是我国主要的出口疫苗品种之一，成大生物作为狂犬疫苗龙头企业，利用其多年积累的生产经验和技术优势、成熟的生产工艺和较强的规模化制备技术，以其过硬的产品质量迅速打开了海外市场。公司连续多年成为中国第一大疫苗出口企业，其中2019年的出口销售额为2,538.7万美元，出口份额占比超过30%。

        综合业绩来看，2018年至2020年，成大生物主营业务收入分别为139,057.19万元、167,692.45万元和199,557.55万元，呈现逐年上升的趋势。其中，成大生物人用狂犬病疫苗产品更是多年蝉联全球销冠。

        根据Frost&Sullivan的数据，2018年我国疫苗市场收入为331.7亿元，占全球疫苗市场的15.7%，预计将于2023年增加到1,017.7亿元，复合增长率为25.1%，届时将占全球疫苗市场的26.4%。但目前中国人均疫苗费用支出远低于发达国家，疫苗市场仍有较大的发展潜力。随着国内疫苗企业实力的增强和“一带一路”等国家政策支持，我国疫苗出口市场不断扩大。近年来，中国疫苗的出口市场规模持续上升，已由2015年的0.5亿美元增至2018年的1.1亿美元，年复合增长率为30.1%。市场空间广阔。在此市场背景下，成大生物有望再创佳绩。

        本次上市，成大生物募集资金将用于成大生物本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目、成大生物人用疫苗智能化车间建设项目、成大生物人用疫苗研发项目等。募集资金投资项目建成后，将有利于进一步提高产品产能，扩大产品的市场份额，提升市场地位，增强公司的创新研发能力，强化公司的核心竞争力，进一步提高公司的盈利水平。

        相信，在天时地利人和的市场背景下，基本面优质的成大生物将带给投资者更多期待和惊喜。