分析行业趋势，江海证券多角度解析北交所

专注服务于中小微企业的北交所，已于2021年11月15日正式开门亮相。投资者应该怎样看待北交所？新成立的北交所会有怎样的投资机遇？北交所会给中小微企业带来怎样的变化？

江海证券总裁董力臣认为，北交所聚焦于“专精特新”中小企业，将在拓宽中小企业融资渠道、深化新三板改革、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。基于北交所与沪深市场存在的定位以及制度差异，投资逻辑也需要相应转变。

北交所成立的背景和意义是什么？

江海证券认为，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义，是中国资本市场30多年历史当中的重要里程碑事件，有助于改变中国金融发展格局，助力我国成为金融强国。

北交所的成立，释放了国家支持“专精特新”企业积极信号，打通了中小企业和资本市场连接渠道，除了一定程度上缓解中小企业融资难、融资贵的问题，还能在企业发展前期引导形成完善的治理架构、联动规范税收、社保等一系列问题。资本市场支持科技创新型企业，优化发行条件，扩大资本市场对实体经济的服务覆盖面，提高对实体企业包容性，服务更多中小“专精特新”企业，优化金融资源配置。

北交所的建立有效提升了新三板地位，激励更多的优质中小企业积极进入资本市场健康发展。此前，新三板挂牌企业转板至沪深交易所门槛较高，优质企业通往上升渠道的成本较大。北交所要求新增上市公司来自新三板，极大扩充新三板吸引力，为上市公司发展壮大提供通路。

北交所的设立还为股权投资开辟了更多退出渠道，激发风险投资活力。科技创新型中小企业普遍具备固定资产较少、研发期较长、所需研发资金较多等特点，以银行为主的间接融资体系难以满足科技创新企业融资需求。早期私募、创投基金以往在新三板投资的流动性又相对较低，投资积极性不高，北交所开辟了新的资金退出渠道，增厚券商和风投机构收益，将带动提高科技创新企业的投资力度。

从健全多层次资本市场的角度来看，北交所和科创板、创业板的定位有什么不同？

江海证券认为，中国经济发展面临着转型，亟需推动中国产业升级，走一条科技进步、创新引领、高质量发展的道路。如何培育更多的科技型、创新型中小企业，成为着眼未来的一项巨大工程，而这也是当前中国金融改革面临的重要任务。

北交所与科创板、创业板之间存在历史背景的差别，因为它是在新三板基础上发展而来的，新三板市场积聚了一批数量众多的中小型企业，这其中相当规模是属于科技型、创新型的企业。因此，如何把这部分企业培育起来，很自然成为北交所肩负的一项特殊使命。

北交所与科创板、创业板形成错位发展，科创板着眼于拥有关键核心技术、科创能力突出的企业，创业板侧重于传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的企业，而北交所聚焦于“专精特新”中小企业，将在拓宽中小企业融资渠道、深化新三板改革、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。

北交所成立对于新三板创新层和基础层的影响是什么？

江海证券认为，2013年我国推出新三板，累计服务了近万家挂牌公司。但由于投资门槛过高，企业融资不畅，新三板创新层和基础层面临着企业数量萎缩、市场流动性不足、转板通道不明确、公司治理水平参差不齐的问题。

北交所的成立，形成了新三板基础层、创新层到北交所层层递进的市场结构，扩大了资本市场覆盖面。北交所在制度安排上坚持上市公司从符合条件的创新层企业中产生，发行人应当在全国股转系统挂牌满12个月的创新层公司；同时，北交所继续实行向沪深交易所的转板机制，达标的企业可以向沪深交易所申请转板上市。这些进一步的分层和差异化的设计增强了新三板基础层和创新层的流动性，完善了多层次资本市场的建设，激发优质中小企业的经营活力。

同时，北交所与创新层和基础层的制度联动，增加了投资退出渠道，推动投资机构在符合自身风险偏好的前提下，向创新层与基础层筛选优质企业，有利于优质中小企业在新三板获得融资。

国家设立北交所，将激发新三板市场活力，激励更多的优质中小企业进入资本市场。

北交所成立对于拟上市企业有什么影响？对于京沪深三大交易所如何选择？

江海证券认为，北交所可帮助优质的中小企业在更早的阶段进行直接融资，以符合企业自身发展的需求。中小企业多了一个上市的选择，可根据自身实际情况和发展需求选择上市板块。

北交所成立对于中小券商的机遇和挑战是什么？

江海证券认为，在沪深交易所企业的服务上，券商已经形成了分化发展，强者愈强，头部券商逐步蚕食了中小券商的发展空间。从整体市场看，中国的券商行业已完成增量向存量转变，券商供给从短缺变成过剩，市场对券商的需求不再满足局限于基本的经纪、投行、发债、财顾等，而是转向更专业、更周到、更精细、更多样化等券商需求，多元化的资本服务升级出现。

北交所为券商们开发出一片蓝海和新的增长红利，中小券商可通过抓住北交所及新三板业务机遇，结合自身资源禀赋进行特色化、专业化的市场布局，并且有望实现弯道超车。比如开源证券等已经通过对北交所及新三板的业务重心转移，实现了业务转型，并且获得了一定的市场地位和口碑，未来会有更多的中小券商在该领域崭露头角。

北交所已开市多日，从目前来看，并没有出现精选层开市后大面积破发的情况。从上市制度、定价机制等方面来看，为什么会有这种差异？

江海证券认为，首先，与精选层开市相比，北交所的新股发行定价方式发生了一些变化，每家企业都引入了战略投资者及绿鞋机制，并且发行方式都是定价发行，且一般较发行前在创新层的交易价格有一定折让，为企业登陆北交所后的价值预留了空间，财富效应增强。

其次，合格投资者门槛下降到50万元，合格投资者人数大幅增加，开户数量较精选层时期有大幅提升，并且公募机构入场预期明确，首批获批的8只公募基金产品募集情况也较为理想。投资者预期发生了一定变化。

再次，转板机制尘埃落定，灵活便捷的转板成为可能，这也为北交所企业提供了更多选择和流动性改善预期。

最后，北交所市场地位及发展前景更加明确，自服贸会习主席宣布设立北交所以来，政策落地速度及力度都超出市场预期，北交所服务专精特新中小企业的定位也进一步明确。

很多业内人士提出，希望北交所能尽快推出做市交易，从公司在新三板做市的过往经验来看，做市商制度对于北交所乃至国内资本市场的意义是什么？

江海证券认为，引入做市商机制采取双向报价交易制度，有利于进一步提升市场流动性，引导市场理性估值，平滑市场风险，同时，混合交易制度具有价格发现速度快、价格有效性、成交及时性强优势，使得市场信息能够第一时间反映到成交价格之中。