辉瑞新冠口服药预防住院率达89%，复星旅游文化ClubMedQ4持续边际改善

2021年12月14日，美国辉瑞公司公布了其抗病毒药物Paxlovid的关键分析结果，显示

Paxlovid将高危COVID-19患者的住院/病死比例降低达89%，将病毒载量降低了10倍，对于非高危COVID-19患者，Paxlovid将住院/病死比例达70%，实验室研究亦显示，Paxlovid有效抑制Omicron突变株。

目前，中国亦有多款口服药亦进入全球多点临床试验阶段。随着新冠特效药物和新冠疫苗的推出以及疫情防控常态化的措施，新冠病毒边际影响逐渐变小。

笔者认为，一系列的新冠“特效药”推出，有望彻底终结疫情。全球休闲度假龙头复星旅游文化业务覆盖全球40多个国家及地区，有望在旅游需求释放预期下迎来强劲反弹。

海外多国开放边境，Q3欧美酒店业呈现明显复苏趋势

今年Q3以来，海外多国开放边境，欧美旅游酒店业呈现线性复苏趋势，预计今年冬季疫情传播亦不会改变其自抗疫的基本逻辑。

9月20日美国宣布放松自11月起欧洲赴美旅行限制，消息宣布后7日平均订票量较2019年同期降幅从82%迅速收窄至35%左右，足见压制需求的强韧性。

目前，海外酒店集团陆续扭亏为盈，Q3希尔顿净利润已恢复至19年同期的84%。希尔顿、温德姆酒店集团营业收入较19Q3分别-27%、-17%，环比分别+32%、+14%。AirbnbQ3营收较疫情前同期增长36%，主要得益于在北美、欧洲及拉丁美洲地区的强劲业务表现。

笔者认为，虽然当前Omicron变种使得部分欧美国家加强了短期防疫管控政策，但大概率不会改变欧美基于文化背景和行政能力约束下的抗疫基本逻辑。在Omicron流行病学特征不大超预期的情况下，后续欧美国家亦将依托以疫苗接种为主的防疫手段，随疫苗接种率进一步提升而逐步推动出行放宽。

复星旅游文化ClubMed Q4持续边际改善

复星旅游文化ClubMed一直是集团的营收主力。据疫前2019年的年报显示，2019年度假村业务在全球三大市场占比分别为欧非中东47.75%、亚太区38.36%和美洲13.89%。因此，ClubMed复苏反弹对复星旅游文化整体业绩提振十分明显。

展望2022-2023年，随着新冠特效药对海外各国重振旅游业带来利好，ClubMed在四季度的复苏反弹和边际改善有以下看点值得关注。

1.Q4预订量同比大增，雪季行情可期

根据复星旅游文化10月份披露的从今年下半年预定情况来看，已经恢复到了2019年同期的84%左右。雪季对ClubMed最重要，雪季的预定会表现在明年上半年的预定上面。截止到10月16号，雪季累计预定量已经恢复到了2019年同期95%。

12月10日，管理层在投资者日表示，奥密克戎变异株的出现使得两个客源地受到了影响，分别是南非和以色列。南非和以色列暂时严控边境。但是这两个区域从过去的数字来看对ClubMed整体影响比较小，都是1%-2%。从目的地的影响来说，主要影响到两个度假村所在的区域，一个是毛里求斯，一个是摩洛哥。纵然在这样的情况下，欧大区过去四周（包括奥密克戎已经出现的这一周半的情况），相比2019年的同比增长还是非常强劲的：对于2022年上半年，过去四周的预订以度假村营业额计，欧大区销售仍有5%的成长。

2.容纳能力持续恢复，Q3经营数据环比已经明显改善

截至7月底，复星旅游文化已重启41家度假村的运营，全球的容纳能力较2020年同期增加104.3%，恢复至2019年可比同期的73.2%。今年三季度，ClubMed容纳能力恢复到了2019年同期的72%。

根据复星旅游文化2021Q3业绩公告，ClubMed第三季度实现营业额人民币25.77亿元，同比大幅增长119.7%，净利润已超越2019年同期水平。在ClubMed强劲带动下，该公司Q3运营营业额大幅度增长91%，实现扭亏为盈。

3.圣诞和新年假期到来，欧洲旅游市场有望实现报复性消费

由于欧洲人主要旅游度假方式与国人不同，欧洲旅游市场对邮轮、度假村等存在较大偏好。从需求端来看，欧美消费者在防疫管控放松后，存在一定的“报复消费心理”。

特别随着圣诞和新年假期的欧洲传统长假临近，笔者认为，该假期邮轮、民宿、度假村等板块未来有望大幅回暖。这些板块的龙头上市公司将抢先受益。其中，复星旅游文化作为全球休闲度假龙头，其ClubMed度假村业务在欧洲享有较高的知名度，将充分受益本次欧洲长假所带来的旅游复苏。

4.冬奥会临近，复星旅游文化的冰雪业务有望充分受益

随着冬奥会临近，冰雪旅游成为诸多消费者的新晋之选。目前中国滑雪渗透率仅1.9%人次，仍是全球最大的初级滑雪者市场，而冬奥会及相关政策提出“带动三亿人参与冰雪运动”，为市场增加巨大想象空间。

复星旅游文化ClubMed作为欧洲最大的滑雪度假村运营商，在欧洲有15家滑雪村，在亚太现在有4家，一共有19家滑雪村。目前在国内已经开放的亚布力和北大壶等两座滑雪度假村，以及在建的长白山和太舞滑雪度假村，有望充分受益这一冰雪运动盛宴，并令其成为冬奥受益股。

5.ClubMed中国区业务恢复迅速，跑赢行业

2021上半年，ClubMed中国度假村营业额同比大幅增长171.9%。2021年中秋假期期间，酒店平均入住率达94%。营业额恢复至疫情前水平，跑赢行业21个百分点。2021年国庆假期期间，酒店平均入住率达74%。营业额较2019年增长5%，跑赢行业50个百分点。

小结

笔者认为，复星旅游文化在收购ClubMed后，从2015年-2019年经营持续改善，ClubMed营业额、容纳能力和床位价格均不断上涨。虽然2020和2021年上半年受到疫情不可抗力影响导致营业额增长中断，但长期向好趋势不改。特别是2022年，有望在海外防疫管控放松后，实现强劲反弹。

数据来源：广发证券研报，复星旅游文化度假村业务收入和经营情况更新

目前，全球疫情有望得到控制，旅游复苏即将到来。假设2022-2023入住率完全恢复至2019年水平，而平均每日床位价格年增长假定为10%，容纳能力较2019年逐年增长5%。则ClubMed2022年、2023年的收入有望达127亿、146亿。与目前的收入相比，未来存在较大的增长空间。