双财庄：仓储物流、品牌壁垒成型 再迎市场提速、龙头集中双击行情

公开发售获19.2倍认购，马来西亚食品与饮料分销龙头双财庄（02321.HK）距离港股资本市场登陆仅剩最后一步之遥。

2022年8月18日，双财庄公布了发售价及配发结果公告。此次IPO全球发售2.41亿股股份，发售价已厘定为每股发售股份0.56港元，全球发售所得款项净额估计约为8700万港元。

其中香港公开发售已获非常大幅超额认购，合共接获5178份有效申请，认购合共4.63亿股发售股份，相当于根据香港公开发售初步可供认购的香港发售股份总数2410万股约19.2倍。国际发售项下同样获超额认购，相当于国际发售项下初步可供认购发售股份总数的约2.1倍。公司将于2022年8月19日正式开始在联交所主板买卖。

目前来看，凭借极具优势的自营仓储及物流能力，加上覆盖众多品类的第三方品牌和自有品牌，双财庄已成为马来西亚食品与饮料分销行业的头部玩家，业绩呈现持续增长态势。

未来随着行业规模不断上行、集中度向龙头集中以及公司继续加强仓储物流优势，双财庄业绩提升态势将延续，此次登陆港股资本市场有望吸引大量资金关注。

仓储物流、分销品牌 双壁垒已成型

极具优势的自营仓储及物流能力，构筑起双财庄第一道竞争壁垒。

招股资料显示，位于马来西亚半岛的双财庄正为大量零售连锁店及渠道提供服务，涵盖了大型超市及超市、粮食店、便利店及小食店、酒店、餐厅、咖啡室、酒吧、学校食堂、烘焙原料店、食品与饮料经销商及商家等。

公司拥有涉及超4000个库存单位的多样化产品种类，涵盖包括乳制品、冷冻食品、包装食品及原料产品、酱料、油及佐料、饮料、特色产品、个人和婴儿护理产品、宠物护理产品、清洁及厨房消耗品在内的九个核心类别。

截至目前，公司在马来西亚半岛所有主要销售地区在客户周边战略性地设立12个仓库，拥有总指定存储容量约为25600立方米的仓储能力，其中约4550立方米是配备了提供最佳储存条件及温度的冷藏设施。同时，公司拥有140多辆物流车在内的大量物流基础设施，其中近100辆是冷藏车辆。

基于公司自营仓储及强大物流，再配以外部供货商的仓储及物流能力，双财庄业务范围能够覆盖马来西亚半岛大部分地区，支撑公司庞大的分销网络。

而公司多年积累下众多第三品牌分销权，以及创立多个自有品牌，则构筑起了双财庄第二道竞争防线。

公司可以与国际/国内知名品牌的品牌所有者或分销商订立分销协议，以此获取指定区域内向客户分销及销售第三方品牌产品的权利，并提供营销及其他销售支持服务。

截至2022年4月30日，食品与饮料及其他产品涵盖逾200个来自不同国家（例如英国、新西兰、美国、马来西亚、日本及中国）的国际及国内第三方品牌。其中知名品牌有奥利奥、吉百利、味之素、一个英国的国际冰淇淋冷冻甜点品牌及一个新西兰的国际乳制品品牌等，目前公司已订立超过30份有效的分销协议。

同时，我们还可以向上游供货商按托盘及批量采购及购买第三方品牌产品，并无需与该等供货商订立任何分销协议，小部分批发给客户，而客户再将产品转售给零售商或其他客户。

并且凭借多年以来经营及与获高度认可的国际食品与饮料品牌合作所积累的大量经验，公司已就蜂蜜、糖、食盐、冷冻海鲜、冷冻肉类及宠物护理产品，挖掘出了专属自有品牌产品的销售渠道（主要包括CED、MegaFresh、MegaFood、Sayangku及Snowcat），以上品牌在马来西亚半岛的超市、大型超市以及便利店及小食店均有销售。

目前公司已积累了大量客户，并成为行业内的头部玩家。

截至目前，公司已拥有超过11000名活跃客户，客户群呈现庞大、多样化特性，表明出公司服务的刚需化。

而根据弗若斯特沙利文报告，按食品与饮料分销市场的收益计，2021年马来西亚市场规模达242亿令吉，其中双财庄2021年的收益约为592.9百万令吉，占市场总规模的约2.5%，位列第四，稳居行业第一梯队。

凭借多项竞争优势加持，双财庄的业绩也呈现持续增长态势。

全业务同步发力 盈利能力不断上行

第三方品牌和自有产品同步增长，支撑营收规模快速上行。

招股数据显示，双财庄2019-2021年第三品牌贡献收入分别为3.99亿令吉、4.47亿令吉、5.33亿令吉，自有产品贡献收入9247.6万令吉、1.06亿令吉、1.26亿令吉，均呈现稳定增长趋势。

整体营收规模分别实现4.97亿令吉、5.65亿令吉、6.69亿令吉，2020、2021年同比增速分别为13.51%、18.4%，增速同样呈提升趋势。2022年前四个月，公司营收增至了2.67亿令吉，同比增速已经达到22.85%。

图/招股书

传导至利润端，毛利率全面优化叠加费用率改善，公司主页盈利能力得到进一步提升。

招股数据显示，公司分销及销售中第三方品牌2019-2021年均保持着11%左右稳定的毛利率水平。

而在自有产品部分，由于对消费者消费偏好的深入了解，公司开发了需求强劲且利润丰厚的特色产品、食盐、冷冻海鲜、冷冻肉类及宠物护理产品等建立。而且公司通过自有产品还创造交叉销售机会追求销售增长。

2019-2021年，公司自有产品毛利率分别为20.9%、22.3%、23.8%，大幅高于第三方品牌产品的毛利，且呈现稳定增长趋势。其中特色产品不仅营收规模在2019-2021年保持着49.19%的年均复合增速，2019-2021年毛利率更是分别高达35.1%、36.5%、36.3%。

得益于自有产品的强势表现，分销及销售整体业务毛利率水平从2019年的12.9%升至2021年的13.4%。

同时，公司物流及其他服务业务2019-2021年毛利率分别为46%、54.3%、61.6%，呈现明显优化。

与此同时，公司2019-2021年销售、行政、财务总费用率分别为9.07%、9.25%、8.68%，整体同样呈现下行趋势。

图/招股书

最终公司扣除上市开支后的经调整净利分别实现1768.6万令吉、2198.5令吉、2856.2令吉，2020、2021年同比增速分别为24.31%、29.92%，经调整净利率分别为3.6%、3.9%、4.3%，处于持续提升态势。2022前四月，公司经调整净利达到1355.6万令吉，经调整净利率进一步升至5.1%。

展望未来，得益于市场规模扩容、龙头集中度提升和竞争优势提升，双财庄业绩增长基石十分稳固。

图/招股书

行业提速、龙头集中、优势加固三轮驱动

经济快速增长期的马来西亚，居民购买力正不断增强。

根据世界银行的分类，马来西亚属于中高收入群体国家。由于其新兴工业化市场经济，马来西亚正处于经济快速增长期。马来西亚人均名义国内生产总值由2017年的约42,854.4令吉增至2021年的约47,223.3令吉。而于2016年至2020年，马来西亚的人口由约31.6百万人增至约32.6百万人，相对复合年增长率约为0.7%。

马来西亚的可支配收入也随之呈现快速增长。2016年至2019年，每月家庭可支配收入平均数由约5,928令吉增至约6,764令吉（总收益的约85.6%）；每月家庭可支配收入中位数则由约4,513令吉增至约5,116令吉（总收益的约64.8%）。

此背景下，马来西亚食品与饮料行业的市场规模增长迎来提速。

根据弗若斯特沙利文报告，马来西亚食品与饮料行业的市场规模由2017年的约494亿令吉增至2021年的约594亿令吉，复合年增长率约为4.7%。

而在经济及购买力不断增长的推动下，食品与饮料市场的市场规模由2022年的约627亿令吉增至2026年的约769亿令吉，复合年增长率约为5.2%。

巨大的市占率提升空间和疫情带来的消费行为改变，将利于双财庄这样的分销龙头份额继续增长。

目前，马来西亚食品与饮料分销市场还相当分散，拥有超200名的参与者，且前五名参与者的收益占总收益份额的22.6%，拥有巨大的提升空间。

并且由于COVID-19疫情，人们对健康的饮食和生活方式方面的意识进一步提高，这会刺激有机、环保及优质食品的增长。而且COVID-19期间，对在家餐食及家庭取代餐（HMR）的需求不断增加。

消费者囤积保质期较长的加工食品与饮料产品而非易腐食品，从而推动对零售渠道及连锁店的需求。而且，当前市场对冷冻食品的需求也出现了明显增加，而冷链物流对保持冷冻食品及乳制品的质量而言至关重要，这进一步加强了食品与饮料分销行业中冷链分销系统的需求。

此外，日本物流公司也在为各国制造及分销行业建立陆运基地以加强在东盟的活动，从而推动供应链的建设。而拥有各种优质及安全的食品与饮料产品、庞大的分销网络以及完善的物流（例如冷链基础设施）的公司，将获得更多竞争优势。

多重利好因素驱动下，已在自营仓储及物流取得明显优势的双财庄，将能更好地享受市场红利。而且，公司此次募资仍将继续巩固这一优势。

招股资料显示，双财庄此次IPO募资计划中，有近47.8%资金将用于设立一个配备冷藏设施的新仓库，并升级公司的自有仓库；同时，公司还会继续购置及升级冷藏及其他物流车辆；叠加改进冷链及其他管理与信息系统，将进一步提升公司的分销及销售能力。

图/招股书

就目前而言，已在自营仓储及物流能力、分销品牌构筑起强大竞争壁垒的双财庄，其马来西亚食品与饮料分销行业第一梯队位置十分稳固。随着行业规模上行、龙头集中度提升及仓储物流优势巩固三轮驱动，双财庄业绩提升态势将延续，此次登陆港股资本市场有望吸引大量资金关注。