愉悦资本刘二海：风险、不确定性与投资

清科沙丘投研院 2023-03-17 11:36 抢发第一评

我们常常听闻，投资所承担风险越高、越能够获取高回报——然而这种正相关关系，是真实可靠的吗？

高回报通常有高风险，但高风险并不必然得到高回报。

在沙丘黄埔 9 期课堂上，9 期带班导师、愉悦资本创始及执行合伙人刘二海导师为同学们分享了一种不同的思维方式，从宏观和微观两个层面，带领同学们从风险与不确定性的角度重新思考投资与创业：

收益来源于承担不确定性。要应对不确定，有从提升韧性与反脆弱对抗不确定的途径，也有寻找确定性的途径。无论是创业还是投资，归根结底，我们都是在寻找在别人看来风险很高、但在自己看来是相对低风险的高回报资产或项目。作为投资人，应对不确定性的方法没有一定之规，看你的能力和机会；作为创业者，你需要了解自己要面临什么风险，以及要如何消化掉相应的风险。

宏观：不确定性 ≠ 风险

通常说到处理风险，我们都会想到「现代资产组合理论」：要用投资组合来平衡非系统性风险。

但实际上，创业企业和投资机构处理的不仅仅是「风险」，还要处理不确定性和不可知因素。

经济学家富兰克·奈特区分了风险与不确定性，他将无法被衡量期望值、不能被计算概率、无法被预知的风险称为不确定性：

风险是可度量的不确定性，真正的不确定性是那些不可度量的不确定性。
承担不确定性是企业利润的来源。

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不同特性的事件发生分布概率图

我们对企业利润来源的观点转变，会带来思维方式的变革。因为传统经济学理论认为，完全竞争的利润趋近于0。但富兰克·奈特认为，企业承担了不确定性，因此在完全竞争中企业依然有利润。

我们当下要应对的不确定性是什么？

全球地缘冲突多发、美国加息、市场预期转弱——这些外部变化不可预测、不可度量。

这些不确定性有什么特点？

它们具有鲜明的非对称性：

信息：信息的分布是不均匀的
认知：不同人眼中风险不一样
能力：不同主体承担不确定性的能力不一样
抵御：不同主体消化不确定性的能力不一样

在投资中如何思考风险和回报？

VC 是以小博大的生意，VC winners win bigger。因此，你可以了解、借鉴投资大咖们的观点，但不可能照搬他们的经验。你要通过提高你的认知水平，捕捉到低风险高回报的机会——这是 VC 行业的魅力所在。

微观：企业提升韧性，寻找确定性

一家企业要如何应对不确定性与风险？

提升自身韧性
寻找确定性机会

举一个具备韧性的企业案例：

我们投资的瑞幸咖啡，其最新财报显示，2022 财年其收入规模首次突破百亿，全年整体营业利润首次扭亏为盈。我们认为，这是由于企业所处行业受外部因素影响小，进行了「双边重构」，商业模式强劲，以及与食品科技/消费的发展有关。

3 月 2 日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）公布 2022 年第四季度及全年财报。财报显示，瑞幸咖啡第四季度总净收入为 36.95 亿元人民币，同比增长 51.9%；2022 财年总净收入为 132.93 亿元人民币，同比增长 66.9%。2022 财年瑞幸咖啡在美国会计准则（GAAP）下营业利润为 11.562 亿元人民币，营业利润率为 8.7%。

课堂讨论：你还能想到什么疫情中展现企业韧性的例子？

A：我有个朋友做艺术培训，在线下不能开课之后开始做线上直播啊、组织剧本围读的活动啊……现在关注者也越来越多，他已经全部精力转型线上了。

刘二海：你可以看到强大的商业模式起到很大作用。

B：疫情两年把露营房车带火了。以前这是小众领域，实现了 500% 的增长。另外还有民宿和周边游，大家挖掘了身边很多好的地方。

刘二海：是的，我们投资的水上运动智能硬件公司苇渡科技，研发了电动水翼冲浪板，也迎来了新的发展机会。