新材料细分行业估值仍有较大上行空间 珠光材料长期需求端向好

2022年，新材料行业共实现营业收入12616亿元，同比增长18.5%，增速快于A股整体（约+10%）和恒生综指整体（+5.1%）；实现归母净利润908亿元，同比+13.2%，增速快于A股整体（+7%）和恒生综指整体（-1.8%）。

数据源自Wind

尽管受国际宏观环境影响，能源和材料等板块仍继续延续2021年的增长势头，在2022年业绩表现亮眼，盈利增速分别达55.9%和20.7%。其中，新材料细分珠光材料板块的营收稳定增长，受益于下游终端需求旺盛，原材料价格不断上涨的影响，盈利能力和业绩持续增长。

从行业细分龙头个股来看，环球新材国际（6616.HK）于2022年实现营收9.17亿元，较2021年同比增长36.9%。毛利润为4.55亿元，较2021年同比增长36.1%；归母净利润约为2.24亿元，较2021年增长38.1%。值得一提的是，近几年来，公司一直保持较高的毛利率水平，2022年毛利率依旧维持在50%附近。其实近五年来，环球新材国际业绩一直保持高速增长，营业收入从2018年的3.18亿元增长至2022年的9.17亿元，年复合增长率超30%；归母净利润也从2018年的7740万大幅增长至2022年的2.24亿元，年复合增长率达30.4%。五年内，公司在实现增收又增利的同时也实现了总资产4.2倍的增长。

数据源自环球新材国际2022年度报告

优质低估 增长空间显著

五月初，随着美联储加息落地，十年期美债利率下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇率市场中，4月美元指数下跌0.91%，5月初美元指数持续弱势，小幅下滑0.37%。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指4月月度上涨，5月初标普500和道琼斯工业指数下跌。黄金等贵金属持续上涨。虽然美联储加息完成后进入观察期，但与此同时，市场也失去了对美联储货币政策的预期指引，加之无论是经济前景，还是金融市场，风浪与暗礁并不罕见，国际市场的波动率在未来一段时间将有所加大。海外市场波动率的提升，必然导致港股波动加大。但在前期的调整之后，港股的高性价比逐渐显现。因此，五月港股布局应当把握市场波动下的逢低优配机遇，其中，新材料板块在前期调整后，估值性价比进一步提升，从行业横向对比看（共30个中信一级行业），截至2023年4月28日，新材料行业市盈率为27.6倍，与各行业平均值23.3倍相比略高，排名第10位。从历史估值走势看，截至2023年4月28日，新材料行业的市盈率明显低于近3年平均估值水平34.3倍，估值有较大上行的空间。尤其是细分珠光材料板块具有不错的性价比，且受益于下游终端需求的持续旺盛的逻辑。上游原材料企业则会在充裕自由现金流和估值提升的双重利好下有所表现。

数据源自Wind

从新材料细分珠光材料板块个股来看，环球新材国际也自2月初达到5.49港元/股的短期高点后走出了一波回调的行情，估值再次回落至底部区间。而从长期来看，作为新材料细分行业的龙头企业，环球新材国际估值当下正处于极度低估的水平，上方成长性空间再度被放大。公司作为唯一在港股上市的珠光材料龙头，近来来营收能力与盈利能力持续提升，尤其是随着近年来公司在人工合成云母基产品占比的不断提升，使得公司的盈利能力更胜一筹，我们预计2023年起环球新材估值水平将持续回升。

珠光材料需求旺盛

2022年，环球新材国际的珠光颜料产品继续被广泛用于下游应用，包括工业涂料、塑料、纺织品及皮革、化妆品、陶瓷及更重要的汽车涂料。珠光颜料产品的大量销售也使得公司营收快速增长。从珠光材料需求端增长空间来看，Frost & Sullivan的研究报告显示，过去几年全球珠光颜料市场空间呈现稳定增长态势，同时随着消费升级及珠光颜料逐渐取代其他颜料，全球珠光颜料市场规模在2021年至2025年复合增速为19.87%。就合成云母基珠光材料而言，随着终端消费市场对合成云母基珠光材料认知及接受程度的增加，合成云母基珠光材料逐渐应用于更多领域，带动市场份额持续增长；尤其是合成云母基珠光材料产品在彩妆应用方面的不断扩展与深入，使得上游珠光颜料市场迎来巨大的发展空间。根据Euromonitor及前瞻产业研究院资料显示，2022年中国彩妆市场规模达到了715.95亿元人民币，同比增长9.05%。预计2028年中国彩妆市场规模将达到人民币1,113亿元，2023年至2028年的年均增长率为7.5%。化妆品行业需求的爆发式增长，给环球新材国际这类上游原材料企业带来了巨大的经济效益，同时也推动着珠光材料行业进入到新的增长阶段。

与此同时，随着全球新能源汽车的快速发展，汽车级珠光材料终端需求迎来大爆发。随着新能源汽车的渗透率、产量以及拥有量逐年递增，这一发展趋势直接造就了汽车级高端珠光材料市场的快速增长。根据Frost & Sullivan预测，到2025年底，全球汽车珠光颜料市场将达到45亿元人民币，2021年—2025年全球汽车级高端珠光材料市场的复合年增长率将高达47.1%。当前环球新材国际已进入多家国内汽车企业供应链，也在今年初迈出了跨国收并购的第一步。对于环球新材国际而言，并购韩国CQV是公司在全球市场进一步布局的重要的里程碑事件，公司可以利用可直接进入国际资本市场的优势，获取国际渠道，快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域，进一步加快自身的发展，而且可以充分把握汽车和化妆品等高端珠光颜料市场的高速增长机遇，从而快速打开汽车级珠光材料海外市场，全面提升公司在珠光颜料领域的发展前景、盈利能力和全球竞争力。另外，环球新材国际将与韩国CQV形成良好的协同效应，韩国CQV的产品体系也将补充完善环球新材国际的产品矩阵，从而在全球范围内带来新的增长机遇。当然，随着珠光材料下游终端需求的不断增强，环球新材国际也做好了大量产品供给方面的准备，公司设计年产3万吨的第二期第一阶段生产厂房已建成并进入试产阶段，二期项目2023年预计释放产能8,000-10,000吨产能。第二期生产厂房深度应用自动化、智能化技术，是当前全球规划建设的规模最大最先进的珠光颜料工厂，研发部门配合第二期生产厂房的生产和市场定位，将重点研发汽车耐候级、化妆品级以及功能性珠光颜料产品。与此同时，设计年产量为30,000吨，用于生产合成云母片的鹿寨合成云母厂房的建设也在加紧建设中。

随着全球经济大环境的不断转好和国内刺激性消费政策的不断出台，新材料下游终端市场需求不断放大，新材料上游原材料细分龙头企业产品放量速度有望大幅加快，像环球新材国际此类具备核心技术优势和全球市场布局的新材料细分领域龙头公司有望快速提升市占率，公司也有望实现业绩和估值的同步提升。