干货 | 派息与股价的微妙关系（下）

【达人专栏】龚成

有关派息与股价的关系，上次从接受者的角度作出发点，即股东、想投资的人、市场的反应，而这次则会从派送者的角度，即公司的管理层、决策者、背后决策者作为思考点。

有不少的上市公司，外国公司较流行，管理层与大股东并非同一人（或同一群人），那他们就有着不同的利益，管理层口里说为公司为股东着想，但他们都是人，人为自己着想是天性，故此各方都存在为自己着想的诱因。管理层表面是为公司着想，但真正的考虑点，是想保住自己的工作、想加薪、想升职、想有更多的花红、更多的权力、更多资金的运用等，简单来说，他与股东背后的真正利益其实是不同的。

当公司派息时，也就是将公司的资金分给股东，派了之后这些现金便不在管理层的手裡，即失去了该笔资金的控制权。若管理层不派息，这些现金就可继续由他们掌控，他们在处理公司日常运作或发展时，都比较容易。他们未必能直接或间接赚得了这笔资金，但掌握权对他们来说，已是利益的一种。

管理层的考虑

上次提及，中银香港（2388.hk）因宣布未期息比上年减少了$0.2，而引至股价下跌了$2。其实管理层在做这决定时，都能预计到对股价有所影响，但他们仍然会这样做，其中一个原因就是管理层与股东有不同的利益点。相比起股价的下跌，管理层更想持有更多的资金，让他们有更多资金运用（当然公司可能有实际的需要）。

假设他们不是自私的管理层，当他们考虑目前股价或公司的长远价值时，他们以价值为先是正确的，但很多小股东只会着眼于眼前利益，而管理层则很少考虑小股东的眼前利益，这其实未必是坏事。所以当投资者分析派息政策时，可尝试从管理层的角度考虑，若他们保留资金，是为了公司的长远发展，还是为好大喜功，令公司为发展而发展，从而令自己当中取得利益呢？种种都是评估公司质素的考虑点。

以上所说的，都是指管理层与大股东是分开的。其实，决定派息的人（即管理层）与大股东的关系，将会有不同的派息意义，如果是同一人或都是“自己人”，那情况又会如何呢？

当管理层（即大股东自己）决定派高息，而这笔钱最终都会重回到自己手上，这时派息所谓的现金问题根本不存在，这往往发生在大股东持股比例高的公司。假设公司今年赚$1000万，决定100%派息，如果一间管理层与大股东分权的公司，公司派出全部$1000万，管理层就少了$1000万的掌控。

但如果大股东与管理层是同一人，而大持股东持股有90%，当决定派100%股息时，$1000万中其实只有$100万是分了出去，余下的派息全都重回大股东的袋中，相对资金流出的情况不大。如果高息政策为公司或大股东自己，能带来超过$100万的利益，那这公司便有背后的种种原因，而行这个高息政策。

正如之前所讲，派息政策与股价有着微妙的关系，所以，这公司的决策者，在考虑股价、股息、资金保留等各考虑点方面，会有不一样的思考模式。

小公司的问题

有不少上市公司（以少型较多），大股东都会将股票抵押给财务机构，以取得更多的借贷（甚至是大股东自己有私人借贷需要）。而这些机构很多时都会要求股价不可跌破某水平，因为若股价大跌，即意味着抵押品价值大减，就算卖出也未必能抵消债务。

因此，他们都会在条款中写明股价不可低于某水平，若低过便可将抵押的股票在市场上沽出。（2002年的“仙股事件”，就是因为很多仙股都被强行沽出抵押股票，因而造成当时的仙股股灾。）

正因为这抵押的原因，大股东有诱因去令股价保持在某价位之上，例如利用庄家、自己人等去创造成交，从而制造股价（即所谓的操控股价，当然这是不合法的）。另外，仍有其他途径令股价保持在某价位之上，公司的派息政策就是其中一项，稳定的派息政策，甚至是高息政策，都会对股价产生利好的作用。

若公司赚$1000万，全派息，若大股东能收到$900万，只有$100万流出，即这次的成本只是$100万，如果这成本能助他维持到股价高于抵押条款的那水平，而利益更高于这成本，那大股东便很可能会这样做了。

总括来说，大股东与管理层的关系，大股东的持股比例，都会有不同的派息政策，投资者要分析推断，才可明白背后所稳藏的意义及讯息，并能对公司的价值作出更全面的评估。

龚成为《80后百万富翁（系列）》作者，以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师

原文：https://www.facebook.com/80shing/timeline

您也可以关注我们的官方微信公众号（ID：ctoutiao），给您更多好看的内容。