价值投资和程式交易的相异风格

【达人专栏】林天程

基本的统计学题目：掷硬币的次数越多，出现全部是花或全部是字的概率越低。第一次是花的概率是0.5，连续两次是花的概率：0.5 × 0.5 = 0.25，连续三次是花的概率：0.5 x 0.5 x 0.5 = 0.125，如此类推。套用在投资，尽管每次赚亏的概率并非50%，即便高达90%，只要不是100%保证必赚或必赔，录得全胜或全负的概率一定越来越低。所以，投资过程中有赚有赔属无可避免。获得正回报固然可喜，若是亏损应如何处理？要改变研究方法和投资策略吗？

早前本栏《进入Quants 世代》一文，提及现今的电脑具备高速运算能力，加上网上交易成本低，机构投资者以外，独立投资人也可以参与，而程式交易的风气似乎已吹到亚洲。所谓程式化，是将个人分析和投资策略标淮化(standardized)，例如向来只研究某些板块、市盈率低于某水平或市账率高于某水平的公司，便设立筛选器，程式自动过滤计算，并纳入观察名单。过往伊马仕专栏，曾多次展示不同的选股条件、排列名次方式、甚至回溯测试的投资效果。将条件编写为程式，除了简便快捷和容易测试，另外假设人手操作难以长期保持一致性。所以，无论是人手或自动化，若可以清晰列出筛选、入场和离场守则，并且如实执行，大概已胜过没有原则的投资策略。然而，正如文章开头所说的，只要投资买卖的次数增加，遇上亏损的概率便会提升（全胜概率会下降)，但这不代表投资守则不管用，而是再优秀的投资策略都必然会遇上这情况(以统计学角度看是理所当然的)。所以，如何应对亏损和坚持策略一致性，也是一门学问。

一般而言，价值投资不鼓励频繁买卖，除了交易费用的小数长期下去日积月累，也因为内在和潜在价值需要时间反映。其实，价值投资与创投基金的性质有类似之处。创投基金若投资10个项目，可能只有1－3个项目录得正回报，但因为回报极高，可以盖过其余7－9个失败项目的投资成本。所以，虽然成功率只有10%－30%，但回报率却是数以十倍甚至百倍计算。价值投资同样宁缺毋滥 － 内在价值被严重低估，或者潜力极厚的优质上市公司从来都属于少数，另外是投资期相对较长。纵然并非全部都是千里马，甚至有些公司或因为突发事件或政策而影响发展前景，但总体而言只要有几个投资项目带来丰厚回报，甚至只得一匹千里马，都足以抵销其它的失误或损失。价值投资不是追求高胜率的策略，而是追求高回报率。

至于程式交易，大概予人一个频密交易的印象。所谓频密，不一定是高频，可以是day trade或持货以日计算。但重点未必是持货时间，而是交易量。运用统计学和概率估算期望回报(expected return)、再进行回溯测试观察效果。这种方法若要达到或非常接近期望值，需要较大量的交易。情况就如掷硬币，出现花和字的概率大概各一半。如果只是掷十次，花和字碰巧各出现5次的机率较低，而掷一百次，花和字碰巧各出现50次的机率较高。所以交易量越多，越接近期望值。

市场辽阔无边，投资者自然是各施各法。虽然策略和风格有异，但只要优势能盖过弱点就好。长线价值投资和短线程式交易属于不同类别的操作方法，两者都有其理论和优势。投资人最怕处于中间两头不到岸，那就难以享受各自的优点，又或其优势未能全面覆盖弱点。所以实践需要一致性，而不是于中段慌忙改弦易辙。

《网上加料版》

上星期的城中科技界盛事是RISE Conference 重临香港，昨天开始一连三日。官方说今年更多人参与，但目测是去年比较多人。台上演讲和访问因为时间短，难以深入探讨。但对于不熟悉最新科技的人，基本说明状况可以初步了解，都是好事。

部份 Highlights：

1.讲者中给予人最深刻印象的是Blippar － 一个visual discovery app。实时demo 能辨别很多眼前情景和物体，惊喜！

2.WeLend 提及内地的高速发展 － 每个月以30% 幅度增长。但依他看，P2P lending 的破坏性创新大概已到达顶峰，下一个可以被disrupt 的是保险产品。

3.Fiscal Note 运用大数据分析美国上庭个案，并预测官司的胜算，准确度达94%！

此文同见于《信报》的《价值投资》专栏

Facebook 专页：www.facebook.com/trendalysis

个人博客：http://trendalysis.blogspot.hk

责任声明：以往业绩并不代表将来表现，任何作者观点，并不代表本公司立场，所有资料，只供参考之用，并不构成任何投资建议。有关资料力求准确，但本公司对内容之准确性或完整性不会承担任何责任，投资者入市买卖前，务请运用个人独立思考能力，慎密从事，投资者之一切决定及行动，概与本公司无关。

您也可以关注我们的官方微信公众号（ID：ctoutiao），给您更多好看的内容。