阎焱：2018年只是泡沫的开始，今后五年可能会看到很多VC基金出事

创客猫注：本文来源于“第18届中国股权投资年度论坛”上，蓝驰创投管理合伙人陈维广、清控银杏创始合伙人&董事长罗茁、深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望、达晨财智执行合伙人&总裁肖冰、赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱、同创伟业创始合伙人&董事长郑伟鹤对当下创投界热点的讨论，国中创投首席合伙人&CEO施安平担任嘉宾主持。

在即将过去的2018年，中国投资界有很多关键词和热点，比如资本寒冬、政策变动、周期、科创板、创业模式升级等。而在经过几年的发展后，中国的双创已经进入升级阶段，原来的模式创新已经不再轻易行得通，资本开始真正追逐以科技创新为主的硬科技创业。经历了2018年的资本市场低迷后，2019年科创板的推出会带来什么样的效果？随着共享单车的逐渐“销声匿迹”，共享经济是否真的会“凉凉”？

蓝驰创投管理合伙人陈维广

2018年：泡沫破灭、迷茫、两极化...

根据清科数据，截止2018年11月，中国股权投资市场资本管理量达到9.8万亿，新募的基金4071支，募资总额1.15万亿，跟去年同期相比下降了28.7%，投资数量9773起，投资总额1.03万亿，退出2674笔，其中IPO退出数量839笔。

细分来看，今年前11月人民币基金募了9000多亿，外币基金是100支，募资额超2370亿，外币基金今年的募资同比上升超130%，而人民币基金下降得很厉害。

管理着两个币种基金的蓝驰创投深有感触。“2018年是两极化，在美元那一端我们很好地募了资金，也有非常顺利的退出。相对来说，人民币这端整个市场募资方面的挑战非常大，我们很幸运募到新一期的基金，但是整个过程比2014、2015年拖长了很多。”蓝驰创投管理合伙人陈维广说道。

深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望

深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望表示，今年投资相对放缓的原因是一级市场的估值还没有调整到位，一些好项目的价格还一直在坚挺，他认为这是投资不理性的一个表现。

达晨财智执行合伙人、总裁肖冰表示，2018年是比较迷茫的一年。作为人民币基金，对于今年的募资跟退出都感受到了压力，一二级市场价格倒挂，也让投资人在投资上比较迷茫。对此，他的观点是要回归理性，以前那种高歌猛进的日子对人民币基金来说是不太正常的。

“我们需要两万多家的GP吗？那么多的LP也是不正常的，个人LP或者短线LP是非常不成熟的投资人，他们是盯着二级市场来投一级市场，导致了人民币基金募资波动比较大，未来个人投资人会逐渐退出这个市场，变成机构投资，这也会让未来人民币基金的募资相对稳定。同时，市场在洗牌，头部效应很明显，一线机构募资影响不大，反而越募越大。”但肖冰表示，由于今年人民币基金的募资不好，导致明年人民币投资量总体会断崖式下降，创业者要做心理准备，人民币的投资明年应该非常不乐观。

赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱指出，中国一线基金在2006-2016年这十年期间，平均回报比美国高出很多，但是其中有一个问题，到了第七年的时候，美国一线基金平均把成本收回来了，但中国一线基金平均只拿回了成本的25%。其中原因是中国过去的主要退出是靠A股市场公司的上市，但中国政策波动大，导致了二级市场的波动大，IPO数量每年有很大的差距。

“2018年一个很重要的标志是，中国过去这么多年做VC的蜂拥而上，靠赶上市公司去参股上市的赚钱模式开始在改变，而2018年只是中国PE和VC泡沫的开始，今后的五年，你们很可能会看到很多的VC基金会出事。”阎焱表示，美元基金大概是5年投资期，5年回收期。而人民币基金绝大部分是5年投资，2年回收，还有3年投资，2年回收的，总共基金生命才5年，这个基金怎么能去投一个早期的项目，所以泡沫破裂后，才会开始回归理性。

达晨财智执行合伙人&总裁肖冰

2019年：科创板值得期待，同时也是不确定的

进博会期间，提出了将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

科创板的提出，对创投界来说，无疑是2018年的一剂“兴奋剂”，也让很多投资人对2019年有了更多的期待。陈维广表示，希望科创板可以对人民币背后的企业有更好的提升，相对来说科创板对业界每个投资人会是一个利好的将来。

肖冰同样寄希望于明年科创板的推出，不过他认为，目前来说，科创板会如何发展，还是一个不确定的事情。

他对科创板也提出了几点担忧。一是在整个资本市场基础制度的设计还没有变化的情况下，科创板单兵突进难度很大，上市公司造假处罚程度轻，可能会导致科创板的波动；二是中国是一个散户主导的市场，科创板一波动，散户会不会受影响，进而会不会影响社会不稳定；三是科创板会不会变成跟创业板的同质化竞争，又或者变成了新三板。

“我们希望科创板有非常好的发展，同时也希望传统的中小板和创业板不会因为科创板的出现而被压制。我们希望的是总体整个资本市场都好。”肖冰说。

“科创板我觉得最大的变化还是注册制，证监会跟交易所，运动员和裁判员是分开的，这是一个最大的变化。”清控银杏创始合伙人、董事长罗茁说。

同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤

同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤表示，科创板的提出是一个非常大的转变，标志着中国创业投资跟国际接轨了，而且科创板还提出了注册制的概念，这个在明年可能是一个新的开始，值得期待。

除了科创板的提出，今年资本市场还有一个重大事件就是港交所的改革，其中一个措施是允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市。这也符合生物医药领域目前的发展状况，因为在美国，生物医药的公司比互联网企业还多，中国这几年生物医药的发展速度也非常快。

所以，有了港交所改革的经验，郑伟鹤认为，科创板对生物医药企业肯定要做一个更新的规定，但这会涉及到中国一系列的修法问题，这是个值得关注的问题。同时科创板还是以券商为主来提供申报，在这方面，他建议上交所也要多听一听投资机构的声音。

赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱

共享经济本质是合理的，但需要做理性的分析

2017年火爆的共享经济，在2018年已经逐渐归为平淡，甚至是无声无息。共享单车的出现，曾经引发了各种共享模式的出现，而如今，大多数共享项目已经“下线”。

共享经济真的凉了吗？

虽然没有投过共享经济风口上的网红项目，但阎焱表示，共享经济的本质其实是合理的，但问题是在中国做很多事情的时候都是一窝蜂而上，这样会造成它对社会不利的地方考虑不够。

在传统经济学研究经济的时候，其中一个问题就是当人口变得很多的时候，这个国家的经济发展一定是更缓慢的，这个在互联网到来之前，基本上全世界都是这样。但过去十年，用传统经济学的理论基本上没有办法去解释我们的经济增长反而超过了人口更少的国家。不过有一个东西可以解释，就是交易费用。移动互联网的出现把经济上的交易费用变得非常低，所以过去一些在传统经济上不能够成为商业上规模效应的东西，也能够做起来。这也是共享经济能够存在的原因，而且也有道理的。

“我相信在5G时代和物联网时代到来的时候，共享经济一定会有新的模式出现。根本原因就是移动互联网把共享经济的交易费变得非常少。现在大家到北京和上海，开车最大的麻烦是停车，但是每个居民楼到了上班的时候，都有很多空的位置，可不可以把这些做起来呢？我认为是可以的。但是有一些非常明显是不能做的事情，去年共享单车大行其道时，有几个很著名的投资人去搞了共享充电宝，从商业上来讲，这个本身是没有回报的。”阎焱认为，任何商业活动都有它根本的原因，商业交易的费用跟得到的回报，共享单车大家都砸钱，你把单车放在街上，给交通带来的堵塞，大于得到的交易费用，这就不会成功。

“创业和投资都是一个理性的活动，需要我们耐得住寂寞，做很多理性的分析，才能做得好这个事情。而且创业一定是一个精英的活动，绝对不是一个扫大街的活动。所以大家还是要做一些理性的分析。”阎焱说。

清控银杏创始合伙人&董事长罗茁

投资科技创新需要长期的投入

重视科技研发和创新，这是2018年创投界的热点，特别是在宏观经济和国际竞争的大局面下，有科技含量的创新更加可以抵抗经济周期。

陈维广表示，在2018年前，人民币投的相对来说是要求有好的现金流、好的利润，美元则是持续投入，要求增长，要求上市。2018年后，大家都说要投资科技类项目。

“我们把这20年投资的项目拉出来看一下，就会发现面对消费者的互联网项目给了我们最大的回报，反而科技类的项目，2B面对企业客户的项目，它的估值增长是相对比较慢的。”他提出，科技是需要持续的投入，持续的研发，这个需要时间，它的周期相对传统消费类项目要长很多。

陈维广认为，如果投资人和创业者不能意识到这一点的话，比较悲观来说，科创板也可能会出现像创业板一样的问题，就是大家追求高的估值，然后中间商也为了把这个估值吹高，把故事讲好，获取更多的利润，这样结局不一定是好的。“人民币基金相对来说存续期比较短，有些是5+2，5+3，这种存续期也很难长期去支持一个科技类的项目。”