儒意影业再次被拒，影视公司上市还有希望吗？

文/达伦糕  编辑/刘乐乐

春日高照，四月时节，中国资本市场似乎正在逐渐回暖。

整个第一季度，上证指数累计大涨23.93%，深证成指大涨36.84%，整体外资净流入高达1254亿，眼看着股市也一起迎来了春天。上市公司中，包括原先大跌的华谊兄弟，光线传媒，甚至当代东方，慈文传媒等都有一定幅度的上涨回升。

不过，如果你要以为资本市场已经远离寒冬，欣欣向荣的话，恐怕未免过于乐观。对于不少苦苦追寻上市的公司，或者原本在资本市场上陷入险境的企业，情况似乎并没有根本好转。

4月1日晚间，上市公司吉翔股份（603399）一纸公告，宣告参与出品过《芈月传》《琅琊榜》等知名电视剧的公司儒意影业与A股的联姻再度未果，收购儒意49%股份将其打包上市的计划已经搁浅。

儒意影业在行业内颇为低调，但其实多年横跨电影和电视投资制作两个领域，其状况要好于绝大多数同行业公司，甚至比之不少上市公司都要成绩显著。儒意不仅参与出品了人们耳熟能详的《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等多部热门大剧，还参与出品过知名电影《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》《动物世界》等。

外界解读，2018年经过天价片酬治理，税收规范，以及“限古令”加强等一系列政策出台后，儒意的前景被蒙上了一层阴影。

无独有偶，另外一家以往也出品了多部热门电影的著名企业也开始和公开募资市场绝缘。就在上周3月29日，在停牌近半年后，曾经最被看好的开心麻花宣布拟申请终止挂牌新三板。据悉，开心麻花原本按道理应该是要在3月29日披露2018年年报的，没想到当天不仅没有披露年报，反而发出了另外一则重磅消息，直接宣布终止挂牌计划。

开心麻花曾筹划在创业板上市，去年3月份突然撤回了IPO申请——现在看来，麻花已经陷入了新三板下市，A股却上不去的尴尬局面。

资本市场是无情的，2017年末至今，大量娱乐公司一直无缘公开募资，找遍了各种方式想要上市，可是类似儒意，麻花这样业绩尚且不错的公司却一直没有机会——乍暖还寒，这个市场的困境还远未过去。

融资难，融资难，融资难

重要的事情说三遍，儒意影业与开心麻花，为何会陷入与资本市场无缘的境地，其背后都同样一个原因：融资难，融资难，融资难！

开心麻花曾经是资本市场的宠儿，在2016年经历了前后五次融资，合计超过1.2亿元，估值也从3亿元迅速上看至50亿元。

只可惜在此之后，开心麻花的融资再无任何进展。到2018年，开心麻花第二大股东中国文化产业投资基金以6.12亿元的价格清空所持11.33%股权时，开心麻花的估值也仅为54亿元，几乎没有实质增长。

2016-2017年之间，开心麻花其实正在势头上，包括《夏洛特烦恼》《羞羞的铁拳》彻底火了之后，开心麻花需要更多的资金来盘活自己的项目，但是无奈2016年上市新三板后正好面临新三板流动性陷入谷底、融资难的问题日益凸显。

2017年6月，开心麻花决意冲击主板，向证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请，拟募集资金7亿元。其中，1.5亿元用于补充流动资金，剩余的5.5亿元将用于投资6部戏剧和6部电影。只可惜，IPO之路并不顺利，开心麻花在2018年初撤回了申请。

开心麻花未披露2018年年报，根据其2018年半年报，该公司每股净资产为2.41元，远低于其2016年在股转系统出现的成交价格，也低于当年机构认购的发行价格——平心而论，开心麻花这三年的发展，已经是一年不如一年，归根结底就是这“融资难”三字。

儒意影业也有同样的情况。细数其历史可以发现，该公司曾经在这一次吉翔股份之前已经多次尝试过想要上市，却都以失败告终。

2014年8月，中技控股曾经披露非公开发行股票预案，计划使用15亿元募资，从柯久明和柯利明兄弟手中收购儒意影业100%股权，可是到了2015年6月，中技控股上述定增方案却遭证监会彻底否决。

2016年，杉杉控股经过与厚扬投资的5亿元投资纠纷后，原本有机会以16亿左右的资金受让儒意影业49%股权，将儒意的资产打包并入上市公司主体，但是未曾想这一计划后来却还是不了了之。

到了2018年，吉翔股份站了出来，原本是要投资并受让这儒意的49%股份的，可是到了今天，吉翔却也选择挥手作别。各种原因，或许体现在了其发出的公告中：“自2018年10月以来影视行业在高速发展的同时也产生了新的变化，（终止投资）为了控制上市公司的对外投资风险以及保护上市公司利益。”

从寒冬回到春天要多久？

曾几何时，矿业、房地产业、金属制造业等各类领域释出的热钱大量充斥影视文化市场，包括这一次原本要打包儒意影业上市的的吉翔股份，本身也是一家原材料公司。

资料显示，吉翔股份原名新华龙，从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务。2016年11月，吉翔股份收购吉翔影坊之后逐步向文娱产业转型。

由此可见从2014年一直到2017年左右，还是有大量的资本热钱持续涌入娱乐行业，融资难的问题并没有这么严重，可是一年左右，到了2018年，整个市场的气候却发生了根本性变化。

2017年全年仅有横店影视、金逸影视和中广天择3家公司实现IPO，而到了2018年，全年没有一家影视公司得以成功上市，就连IPO排队5年的新丽传媒，也选择了投靠资本巨头，被阅文集团收购。

根据Wind公布的数据显示，文化传媒板块从2014-2018年以来，企业通过IPO首发、增发、可交换债等形式募资金额分别约为530亿元、1417亿元、1432亿元、421亿元以及234亿元，近两年呈递减的趋势。

儒意影业，开心麻花，都不是特例，只是众多“受冻”企业中的一些较为明显的表象。

正本清源，影视行业在资本端的乍暖还寒有其根本原因。

首先是受经济大环境的影响，2017-2018年开始实施的新一轮系列金融去杠杆、紧缩银根的政策导致资金环境紧张。国际贸易局势也是扑朔迷离。

其次，监管政策趋严也对热钱退潮产生了一定的影响。2016年5月，监管层相继出台并购重组监管政策，开始出手整顿影视行业。2017年2月，再融资新规落地，对影视板块造成一定影响；7月，监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整。到了2018年，偷税漏税风波，明星减薪限薪等各类政策出台，更是让影视企业面临结构性调整的风险。

另外，早期各大影视公司估值过高，一二级市场倒挂，投资空间狭窄，也是一大原因，包括儒意，开心麻花，以及之前积极要上市的和力辰光，新丽传媒等都有这样的情况。加上IPO通道收缩，财务投资者缺乏退出的机会，企业的投资价值相应减弱，也会让绝大多数资本撤离。

不仅如此，目前国内电影电视剧工业化制作体系、行业规范仍不完善, 影视从业者的职业操守、管理和创新能力等诸多方面有待提高，影视行业存在的各种乱象也让投资者望而却步。

综上所述，儒意影业的上市未果，开心麻花的撤板下市，几乎都不算特别令人意外，甚至可以说是资本寒冬之下的常态表现。

除了这几家企业，对标儒意还有华视娱乐，和力辰光，嘉行传媒等非常类似的公司；对标开心麻花还有耀客传媒、喜天传媒、乐华文化等企业

当然，资本市场洗牌，对于影视行业长远发展也提供了一些利好因素。

首先，从行业生态来说，虽然目前的影视行业仍存在诸多不合理之处，但从中长期来看，监管层对于影视行业乱象的治理，更有利于行业健康有序的发展。政策规范短期带来行业压力，市场也会慢慢适应监管政策与产业融资环境，未来影视产业的发展还是具有很大空间，影视产业工业化进程将持续加速。

其次，对于影视公司来说，热钱撤离后，融资难或导致一波“倒闭潮”， 没有核心资源与竞争力的攒局型公司，以及制作能力弱、无法主控项目的公司，可能都会被淘汰，但经过去泡沫化的短期阵痛后，影视公司不得不花更大的精力去打磨项目，最终行业会回归到优质内容上。

综上所述，无论是寒冬到来，还是乍暖还寒，类似儒意影业和开心麻花这样的境遇终究只是一种阵痛，只要能够挺过去，整个影视行业必然能够迎来崭新的面貌。