上市前的“现金流攻防战”：字节跳动开启大范围期权换购

文 | 张雨忻 宗迪Frazer

创业第七年，字节跳动正在展开一轮新的期权激励行动。

近期，36氪从多位字节跳动员工处了解到，在集团 4 月初员工绩效及年终奖数额确定后，字节跳动将开放新一轮期权换购：

有别于大部分公司的期权授予方式，字节跳动此次激励方案讨巧地变为允许部分员工将所获年终奖金以每股 44 美金的折扣价等比兑换为相应数量的期权，10 股起换，相应行权价为每股 0.02 美元（最终行权时相当于每股 44.02 美金），且个人的兑换上限不能超过自己 2018 年的年终奖总额。  

一般来说，期权通常分为授予、成熟、行权和变现退出四个阶段。而企业在进行期权授予时，为达到最大激励效果常会设定一定条件进行人群范围界定，比如业绩贡献、职级、在职时间等。

不过，由于字节跳动此次激励规则特殊，因而其这一轮期权激励所覆盖的员工数量较大，据36氪观察，在其 2018 年度绩效评定中达到 M 以上（含M）的员工都有资格参与兑换。而字节跳动的绩效评定共分八级，从低到高依次为 F/I/M-/M/M+/E/E+/O ——比M更低的考评等级仅有三级。保守估计，60%以上的员工都将能够参与这一次期权激励。

这样的授予方式在大多数公司中并不常见，即便奉行“全员持股”如阿里，上市前有权获得期权的员工也需要职级在P6之上，这意味着字节跳动的期权授予范围一定程度上放宽了限制。

同样不常见的还在于其成熟期的选定。一般来说，起长期激励作用的期权其兑现的周期在 4 年，过去字节跳动内部小范围授予期权时也遵此惯例。

但此次字节跳动有关期权的成熟条件设定有所不同——兑现周期短。集团的年终奖分为两部分：全年奖和超额奖。其中，将全年奖换为期权的，期权将以2019年3月1日为起算日一次性到位；而超额奖的部分则以2019年4月1日为成熟起算日，每月发放0.5个月奖金数额对应的期权（兑现周期也明显短于常规的 4 年）。

与此同时，字节跳动最近也在从离职员工和在职员工手里回购期权。多位字节跳动离、在职员工告诉36氪，离职员工的期权回收价格为税前 26.29 美元/股（折合 176.65 元），在职员工的期权回收价格为税前 32.86 美元/股（折合 220.80 元）。不过，本次期权回购并非强制。

可以注意到，回购价格和此次兑换价格之间存在较大价差，当然，字节跳动也禁止员工之间私下进行期权交易。

回购离职员工、在职员工的期权一方面是增加内部流动性、调整公司期权池现有的份额，为这一轮新期权的发放留出足够的空间。另一方面，也可以解读为字节跳动正在做上市前的期权盘整。此前，包括阿里、小米等在内的上市公司都在上市前半年到一年的时间里开始向老员工回购期权。

2018 年底，字节跳动完成估值 750 亿美元的 Pre-IPO 融资后，上市传闻就没有断过。此番大规模发放期权很有可能就是上市前的一次员工激励。

而另一方面，我们也可以说字节跳动比以往都更需要现金流了。

字节跳动 2018 年的年终奖将在 4 月发放，在这个时间点推出“年终奖换购期权”的方案，其实可以理解为讨巧地将本应以现金发放的年终奖换成了“现金+期权”的形式。但这么一调整，对于公司来说可以直接减少大笔的一次性现金支出，同时也降低了员工换购期权的心理门槛，并在上市之前加强了二者的利益绑定。

“头条在上市前对现金流的管理肯定会比以前更谨慎了”， 一位接近字节跳动的人士告诉36氪，“保住现金流，做高业绩，是上市前的目标。”

的确，字节跳动一向被认为非常敢于花钱。据 The Information，字节跳动在 2018 年亏损 12 亿美元，这很大程度上是由 tik tok 巨额投放成本导致的。但海外市场对于字节跳动来说又非常重要，不论从超过千亿的营收目标来看，还是从上市做高估值的角度来看。

但烧钱的项目远不止 tik tok 一个。“头条上市前还有很多业务是需要持续投入并实现增长的，它需要考虑如何用较低的现金成本稳定员工、锁定和促进其未来这段时间的贡献，并把账面现金流投入到更需要的业务中去，因而此次的操作是一个聪明的做法。” 上述人士分析道。

不过，回归到员工层面，这次所兑换的期权最终能否获益、又能有多大的获益空间呢？一个公式也许能给我们一个粗略的认知，即可获益价值=（每股普通价格—44.02美元）×普通股份数×（1—税率）。

值得一提的是，据部分知情人士透露，前述 44 美元的每股期权价值所对应的公司估值为 660 亿美元；而据最近新入职员工反馈，其 offer 中 package 里期权的每股价值则被定义为 60 美元，按上述知情人士所提供数据的对应关系，则这个价格对应下的公司估值为 900 亿美元。