负债30亿，Kindred healthcare为何深受TPG、WCAS、Humana青睐？

相较于我国康复产业的蹒跚学步，美国的康复医疗发展早已如火如荼。美国的康复体系根据疾病的急性期、康复期、长期随访期设立了各类康复机构，各类机构有明确的分工和功能界定，整个分布呈现“正金字塔”型。其中，Kindred Healthcare作为美国最大的急性护理服务机构，曾站在了金字塔顶尖，一时风光无两。

从1985年成立的前身Vencor起算，Kindred healthcare已有三十四年历史。三十多年中，并购整合、分离、破产、上市、被收购肢解和退市等一系列重大事件，给Kindred healthcare平添了一份神秘色彩。2017年12月，Kindred healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana组建的财团收购，总收购价格约为41亿美元，其中，包括了30多亿的美元债务。

Kindred healthcare负债“出嫁”的底气来自哪里？它又是凭借什么优势使TPG、WCAS和Humana相继拜倒在其石榴裙下？中国的康复企业能否从Kindred healthcare的发展史中找到借鉴之处？动脉网（微信号：vcbeat）试图从Kindred healthcare命运多舛的发展史里寻找出答案。

1985年，肯塔基人Bruce Lunsford与其他两位伙伴在肯塔基州路易斯维尔共同创立了医疗护理保健服务公司Kindred healthcare的前身Vencor。Vencor通过为需要呼吸器的患者提供长期护理确定了一个利基市场，并建立了一个由60家医院组成的医疗保健帝国。仅隔4年，Vencor便成功上市，并逐步在全美45个州发展了300家机构，拥有6.5万名员工，曾被《财富》评为全球500强公司之一。

为了达到快速扩张的目的，Bruce Lunsford认为将重资产物业剥离，可以在资产结构上帮助Vencor融资扩张。所以在1998年，Vencor分离成Ventas和Vencor两个上市公司：Ventas为医疗地产信托（REITs），拥有原上市公司所有不动产物业，Vencor承租Ventas所持有物业，轻资产运营原业务。

然而，天不遂人愿。美国政府在1997年通过了《平衡预算法案（The Balanced Budget Act of 1997）》。这一法案大幅降低了联邦老龄医保（Medicare）报销费率，深度影响了护理院（Nursing Home）产业业态，也打乱了Vencor原有的发展路径。虽然Vencor的最终客户是其患者，但公司的收入主要来自第三方付款人，特别是如Medicare和Medicaid的政府补偿计划，以及健康维护组织、商业保险公司、首选提供商组织和健康维护组织。

《New York Times》商业作家Kenneth Gilpin写道：“支付的下降幅度如此之大，以至于许多财务结构不够灵活的这类公司无法进行调整。”他还提到，截至1999年夏天，170万张养老院床位中，12%的床位根据破产法第11章申请了破产保护。

Vencor未能幸免，于1999年9月申请破产保护。当时，全美排名前七的养老院中有五家申请了破产保护，Vencor是其中第一个申请破产保护的养老院企业。在Vencor深陷破产泥淖之时，它的同胞姐妹Ventas发展速度可谓是蒸蒸日上。Ventas股价从1999年的每股不到4美元，升至2008年4月的每股50美元左右。

时间来到了2001年4月，Vencor与Ventas进行重组，结束了破产保护，并更名为Kindred healthcare。同年11月14日，Kindred healthcare完成了7530万美元的IPO融资，成功在纽约证券交易所上市，股票代码为KND。

之后，Kindred healthcare顺风顺水地发展了十年。2011年，Kindred healthcare以“现金+股票”形式，用9亿美金收购了RehabCare Group，成为全美最大的亚急性康复医疗服务连锁机构。

2014年10月，Kindred healthcare故技重施，以每股19.5美元、“现金+股票”形式收购全美最大的到家护理服务运营商Gentiva Health的全部股票。2015年2月，交易完成后，Gentiva Health成为Kindred healthcare全资子公司。此次收购严重拖累了Kindred healthcare，是其日后被收购、退市的直接原因。

Gentiva Health是全美最大的到家护理服务运营商，然而这家公司并非是自然成长，而是通过不断的并购。因到家护理（包括临终关怀）业务的地理半径问题，欲做大产业的Gentiva Health进行了大量的并购，而这也导致了它的大量负债。2012财年，Gentiva Health全年营收17亿美金，总资产约15亿美金，总负债约13亿美金，资产负债率非常高。

Kindred healthcare负债累累的同时，CMS（民生银行）雪上加霜地下调了其对到家护理服务的的报销比率。2017年CMS对到家护理服务给出的Medicare（医疗保险）支付价格比前一年总体下降了0.7%，这其中包括市场价格基本增长2.8%，根据价值医疗法案而做出的整体价格调整——下降2.3%，以及针对到家护理服务的行业价格调整——下降0.9%。

在Kindred Healthcare的到家服务中，到家护理业务75%的收入来自Medicare报销，临终关怀业务则有94%来自于Medicare。虽然人口老龄化增加了服务需求，但CMS对Medicare支付价格的下降对公司的整体收入影响很大。

2017年6月，Kindred Healthcare试图以变卖资产的方式自救。它与蓝山资本（BlueMountain Capital）旗下的BM Eagle签署出售协议，以7亿美元价格变卖其技术护理设施，包括89家护理中心、11308张许可床位、7个辅助生活设施、380张特许床位，以及来自18个州的约11500名员工。

半年后，Kindred Healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana组建的财团联合收购，总收购价格约为41亿美元，其中包含了30多亿的美元债务。收购完成后，Kindred Healthcare分解成了Kindred at Home和Kindred Healthcare两个独立公司。 

2018年6月29日，Kindred的股票在纽约证券交易所停止交易。至此，Kindred Healthcare历经沉浮，终成了一家私人控股公司。 

Kindred Healthcare的到家业务（经营家庭健康、临终关怀和社区护理）被剥离，由Kindred at Home继续运营。因Kindred at Home已与Kindred Healthcare独立，其产品服务暂不在本文赘述。本文将着重解析承袭了原公司名的Kindred Healthcare旗下的重症康复医院、康复医院和康复管理服务等业务。Kindred Healthcare主要提供重症和手术后的护理复健，业务内容主要分为医院（Hospital）和康复服务（Rehabitation Services）。 

截止2018年3月31日，该公司的医院部门通过分布在全美17个州的75家重症康复医院/过渡期照护医院，向后ICU重症康复患者提供长期急性医疗照护服务。Kindred Healthcare的重症康复医院被认定为联邦医保项目下的LTAC（长期急症护理）医院。

Kindred Healthcare重症康复医院可以治疗器官（如心、肺、肾、胃肠、皮肤等）衰竭、病情危重的患者。特别在心肺功能紊乱、皮肤和伤口恶化、危及生命的感染等方面，Kindred Healthcare形成了核心救治能力。

在入住Kindred Healthcare重症康复医院之前，很多病人已因头部或脊髓损伤、脑血管病变、代谢不稳定等经历重大手术或神经紊乱。专家有能力针对发病的器官系统给予综合而协调的医疗干预，同时，制定一个以患者为中心、综合的康复照护方案。后ICU重症康复患者往往需要维护生命的技术支持，如插管、全肠外营养、呼吸或心脏监测、肾透析等。

Kindred Healthcare重症康复医院病人往往需要高水平监测和特别照护，但一般又不需要传统意义上的ICU照护。因为病情的严重性和不稳定性，这些病人从临床角度也不宜转到其他后急性照护机构。

Kindred Healthcare为每家重症康复医院配备合格的多学科医师团队，以满足重症康复患者医疗需要。医院可提供包括心肺、内科、感染、神经、泌尿、放射、病理等方面的诊断和治疗。医院同时配有长于长期急性患者护理的护士，呼吸、物理治疗、作业治疗及语言治疗师，以及药师、营养师、社会义工等，以解决此类重症患者的多样康复需求。

每家重症转诊医院会用院前评估系统评估每个病人病情及其他情况，以决定是否适合接诊住院。一旦接诊，医院的多学科团队会评估每个患者具体情况以确定一个照护方案。比较常见的方案（若个案合适和需要）会涉及呼吸科、感染科和理疗科的学科合作。

每家医院的核心管理团队有：院长、财务或会计负责人、医疗总监和一位品管总监。事业部层面的核心管理团队有：总裁、首席运营官和首席财务官。70多家医院按区域划分为8个运营大区，每个大区由一位医院部门副总裁负责管理，并向首席运营官汇报。医院部门层面有首席医疗官和负责医疗运营的高级副总裁，以管理医疗临床事务并进行品质管控。大区层面设有营销总监，并向医院部门负责营销的高级副总裁汇报。 

截止2018年3月31日，Kindred Healthcare康复服务部门运营着约19家康复医院（IRF），管理99家院内康复中心（ARU），并给护理院、医院、门诊部、上门保健机构、照护中心等提供包括物理治疗、作业治疗和语言治疗在内的康复服务支持。该部门2017年全年营收约14亿美元，位列全美同类业务第一阵营。康复服务主要分为医院康复服务（Kindred Hospital Rehabilitation Services）和RehabCare两个独立运营的部门。

医院康复服务（Kindred Hospital Rehabilitation Services）业务包括Kindred Healthcare住院康复业务单元运营康复医院（IRF）、管理院内康复中心（ARU），并给需要住院的重症康复医院、亚急性/护理院，以及不需要住院的项目提供康复管理和治疗服务。医院康复服务由两位副总裁分别负责，其中一位负责康复医院（IRF）业务线，另一位则负责康复医院（IRF）外的其他业务（如ARU、重症康复医院、亚急性/护理院、诊所等）。

截止2017年年底，此业务单元运营着19家康复医院（其中17家是合资）和99家院内康复中心（ARU），为104家重症康复医院（其中三分之二为Kindred Healthcare医院部门旗下运营医院）、4家亚急性/护理院和123家诊所提供康复服务。2017年，Kindred Healthcare住院康复业务单元营收额约7亿美元。

从收入来源角度，Kindred Healthcare运营的康复医院（IRF）收入主要来自Medicare、Medicaid和其他付费方。而康复服务方面，则根据客户情况分不同情形：

Kindred Healthcare的RehabCare业务来源于2011年收购的RehabCare Group。主要内容主要是为护理中心、照护中心、独立生活社区、上门保健机构、安宁/临终关怀机构等提供康复服务和管理，帮助这些机构引进、培训和留住康复人才。RehabCare业务在很大程度上满足了独立护理院的康复人员外包需要，由一位首席运营官负责。

RehabCare业务通常根据患者日费率或根据服务内容确定的费率收取。截止2017年底，RehabCare业务单元在全美42个州1616个场所提供康复服务，全年营收约7.5亿美元。

Kindred Healthcare从2015年成为全美最大的到家护理服务运营商到被财团收购，仅过了三年的时间。

2017年底，Kindred Healthcare以41亿美元被分离成Kindred at Home和Kindred Healthcare。Kindred at Home，拥有原公司的入户护理、安宁服务、社区保健业务，由Humana持股40%、TPG和WCAS持股60%；其二是Kindred Healthcare，拥有重症康复医院、康复医院和康复管理服务等业务，并由TPG和WCAS共同持股，Humana不参与此部分。

TPG Capital是一家全球私募股权公司，于1992年在美国德克萨斯州奥斯汀。WCAS也被称为威尔士卡森，成立于1979年，是一家私人股权投资公司，专注于投资两个技术和医疗保健行业。TPG与WCAS为专业私募投资基金，其投资Kindred Healthcare为阶段性投资持有。

与TPG与WCAS不同，Humana是美国知名健康险巨头公司，作为医疗支付方的Humana为何收购服务方Kindred at Home呢？Humana首席执行官 Bruce D. Broussard给出了答案：长期战略产业投资。

他表示：“Humana聚焦提升上门保健能力、改善患者福祉，以低成本提供高品质服务。Kindred at Home保健业务在美国分布范围最广，与其交易将继续推动Humana既定战略的成功实施。我们有信心，此次交易随之而来的新能力将帮助Humana现代化改造上门保健服务，有效提升会员和供应商体验与感受。” 

截止2019年3月底，Kindred Healthcare在全美46个州的1782个地点，拥有约3.4万名员工，其中包括了73所长期急性病医院、22家住院康复医院、11家亚急性（sub-acute）单位、97个以医院为基础的住院康复单位，以及合同康复服务业务，共为1579个非附属服务场所提供了服务。

2019年6月26日，Mercy Fort Smith宣布计划新建一家住院康复医院，将为病人提供40张床位。Kindred Healthcare将负责这家新医院的日常运营。新医院将照顾中风、神经系统疾病、脑损伤和其他使人衰弱的疾病患者，以及受损伤需要康复护理的成年人。

Kindred Healthcare旗下部门Kindred Rehabilitation Services总裁Jason Zachariah表示：“ Kindred在经营住院康复医院方面的经验将补充Tennova和UTMC目前提供的备受推崇的患者护理服务，从而促进合作，改善健康状况，改善住院康复和临床整合， 我们很高兴与东田纳西州地区的两家顶级医疗保健提供商合作，为社区的利益提供优质的急症后护理资源。”

据悉，Kindred Healthcare还将与Mercy Fort Smith合作建设新的康复中心，预估造价约为2300万美元，预计在今年秋季开始建设，计划用一年的时间建成。

至此可知，Kindred healthcare的负债“出嫁”的底气来自于丰富的内业务，从高端的重症康复、到一般康复、以至康复外包及上门康复等；来自于灵活的商业模式，Kindred healthcare有众多外部合作单位，并直接服务于大量个人户安装和家庭。

为何Kindred healthcare发展势头强劲，还会被TPG、WCAS和Humana联合并购？这其中离不开资本的运作。资本是把双刃剑，企业可通过并购壮大，也可能因并购被削弱甚至消亡。从Kindred healthcare的发展可以看出，其在不断收购其他企业，也在被其他机构收购；Kindred Healthcare是资源整合者，也是被整合者。其实，市场才是最终的幕后操纵者。

另外，Kindred healthcare在遭遇负债时，《平衡预算法案》也给它了重重一击。可见，联邦医保政策的变化，可以导致康复医院盈利或亏损、生存或消亡。美国如此，中国亦然。

中国近年对康复产业的医保政策渐有变化，很多机构蓄势待发。但如何研究和用好医保政策，解决好支付方问题，是中外业者都需要认真思考和研究的问题。Kindred healthcare作为美国一线康复产业集团，其本身业务形态和商业模式值得中国同业借鉴。但具体路径怎么走，国内企业还是需要因地制宜。