新华基金四季度投资策略

原标题：新华基金四季度投资策略

2019 Q4宏观经济展望

预计9月生产端数据明显回暖，但三季度 GDP在地产和可选消费的拖累下仍将降至6.0%附近，四季度还将在底部徘徊，年内保6无忧；四季度在内部结构对冲下，内需对经济的拖累有所放缓，出口将成为左右经济走势的关键变量；由于下行压力主要来自地产，货币政策空间有限，积极财政政策只能维持经济弱而不衰；只有出口再次失速下滑或者PPI快速下跌才可能触发政策再次大幅转向宽松；CPI在9-10月下行后将在年底再次抬头，但类滞胀环境对市场的影响有限。

A股盈利分析

A股盈利三季度触底，四季度回升趋势确定，但主因是去年年报商誉减值带来的低基数；内生增速方面，基于社融增速，PMI，地产汽车销售等先导指标以及基钦周期的判断，A股三季报内生盈利有见底的可能性。

流动性分析

我们预计四季度市场流动性仍然保持宽松的环境，全球货币宽松大趋势不变。但是环比三季度边际继续改善的力度可能有限，重点关注年内联储和央行的货币操作节奏。

风险溢价

整体A股风险溢价环比三季度有所降低，在10月初贸易谈判仍有不确定性的假设下，预计四季度风险偏好较难再有大的提升，关注四中全会政策走向。

估值水平

截至9月24日，全A和沪深300 PE估值分别为16.99倍和11.79倍，均处在历史估值20-25分位水平。创业板估值61.87倍，估值偏高。中长期看目前A股估值水平仍然较有吸引力。

2019 Q4 投资策略

科技引领的反弹可能已经进入后半段，考虑到贸易谈判的不确定性和估值抬升较快，市场短期有一定估值调整的需求。四季度均衡配置，重视大金融，基建产业链为首的低估值板块配置价值，聚焦分子端盈利可能出现的改善以及三季报可能超预期的品种。中长期角度，在全球负利率的大环境下，中国资产仍然具备较强的吸引力，外资仍将持续流入，中国目前正处在经济结构转型的关键时期，科技升级和消费升级的龙头仍然是最核心的配置方向。行业配置上中长期看好我们9月5日提出的投资主线即5G背景下con-AIOT（con:自主可控、AI：人工智能、IOT：泛物联网等），大金融，消费等。

本文数据来源:wind 数据截至:2019.9.30

供稿时间:2019.9.30

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