独家 | 鼎晖12年前出手，刚刚再获一个IPO，市值超180亿港元

“全球小家电第一股”在香港联交所诞生。

投资界12月18日消息，JS环球生活今日正式在香港联交所主板上市，股票代码1691.HK。发行价5.2港元，开盘价5.25港元，截止发稿前，涨7.12%，市值185.6亿港元。

说到JS环球生活多数人会觉得陌生，但“九阳”却是家喻户晓的品牌。事实上，JS环球生活正是控股九阳的国际小家电巨头。11年前，九阳股份创始人王旭宁靠一台豆浆机打造出一个A股上市公司，之后通过对SharkNinja这一美国知名小家电企业的收购，成功将事业版图扩展至国际市场。

而鲜为人知的是，在这个颇具传奇色彩的商业故事背后，鼎晖投资扮演着不可或缺的角色。早在2007年，鼎晖就投资了九阳，后来更是促成了九阳母公司收购SharkNinja，相伴成长超过了10年。JS环球生活此番顺利IPO，缔造了一个在目前国际环境下“PE+上市公司”模式参与跨境并购的绝佳范本。

创业25年，海外并购上演“蛇吞象”

九阳、Shark、Ninja是JS环球生活旗下拥有的三大国际品牌，其中九阳深耕中国市场，专注中高端厨房小家电。Shark、Ninja则发力美国市场，Shark为地面清洁类小家电品牌，Ninja为厨房小家电品牌。

根据弗若斯特沙利文报告统计，以零售额计算，JS环球生活2018年在小家电企业中分别排名全球第六、中国第三及美国第二。而在英国，以零售额计算，公司在英国小家电市场亦能排名第六。

其中，九阳分部在中国的历史可追溯至1994年，当时创始人兼控股股东之一王旭宁率先进行全自动豆浆机的研发。2002年，山东九阳注册成立，世界上第一台豆浆机在中国诞生。2008年5月，山东九阳在深交所上市。

在中国市场，九阳在多个品类中均保持第一的市场份额。根据招股书，以2018 年的零售额计算，豆浆机的市场份额为80.6%，搅拌机和食物料理机的市场份额则分别为36.6%和36.8%。

2017年，为继续扩大海外业务版图并进军国际市场，九阳母公司上海力鸿与鼎晖的全资附属公司Easy Home 组成财团，收购全资持有SharkNinja的母公司70%的股权。

Shark是北美一线地面清洁类小家电品牌，产品包括吸尘器及蒸汽拖把等，定位中高端，主推实用性和功能性，就连大名鼎鼎的戴森都曾是其手下败将。据了解，早在2014年时，Shark发布的新款Lift-Away吸尘器就曾与戴森的DC65有过较量，并最终胜出。截至2018年底，Shark品牌在美国吸尘器市场的份额为36.4%。Ninja也在北美市场有相当影响力，搅拌机产品在美国家喻户晓，2018年美国搅拌机市场的份额为30.2%。

收购SharkNinja后，上海力鸿股东、鼎晖、SharkNinja原股东等各方，在2019年上半年将其共计持有的九阳股份59%股权和SharkNinja 100%股权进行合并，搭建了JS环球生活，并于2019年12月18日在香港上市。

作为极为稀缺的小家电全球平台上市标的，JS环球生活业绩出色。反映到财务报表上，根据招股书，2018年对比2017年、以及2019上半年对比2018上半年，按照备考数据口径（假设SharkNinja在2017年初已被收购），JS环球生活营业收入均有双位数增长。按地区划分，业绩版图均衡截至2019上半年，中国、北美（主要为美国市场）及欧洲市场分别贡献公司总营收的45.5%、44.7%及7.4%。

实际上，美国和中国是主导全球小家电行业的两个最大的市场，2018年按零售额计，分别占全球市场份额为25.5%及24.1%。很明显，通过对海外品牌的收购，目前JS环球生活已实现两大市场“双开花”。

鼎晖潜伏10余年：

“我们就差亲自到工厂上班了”

在九阳乃至后来的JS环球生活长达25年的发展历程中，资本的助力功不可没。

从2007年投资3100多万美元开始，到其A股上市，2014年成功退出，鼎晖与九阳结下的“缘分”成为后续投资的关键。而在促成九阳母公司收购SharkNinja组建JS环球生活这个新平台的过程中，鼎晖也着实下了一番功夫。

2016年，鼎晖在全球寻找跨境并购投资标的时，锁定一家某德国厨具高端品牌。通过分析标的公司情况，鼎晖认为联合产业投资人合作，会是最好的方案。鼎晖海外投资团队当时马上想到了九阳的最大股东上海力鸿，鼎晖投资与九阳创始人王旭宁带领的团队一直保持着深入的合作与互动，双方知根知底，鼎晖对上海力鸿的战略需求也是十分清楚。当鼎晖的团队与上海力鸿联系时，特别默契的发现力鸿也正在关注这个项目，双方很快组成财团。“不过多种市场原因导致，这个品牌最终‘被竞争对手买走’。”鼎晖投资董事总经理Max Hui（许志坚）对投资界坦言。

那次收购折戟后，鼎晖并未放弃，继续在美国、欧洲、澳大利亚、日本等地寻找标的。直到2017年遇到SharkNinja。

“实施收购计划前，我们做了大量研究，发现这家公司在美国无论是地面清洁类还是厨房小家电类做得都很不错，但从Top line增长上遇到一些瓶颈，如果不引入新的合作伙伴，从产品丰富度、供应链等方面改革，是很难更上一层楼的。后来考虑到会与九阳产生协同性，我们又重新找到上海力鸿，并再度联手组成财团发起收购。”Max介绍到。

然而，一个相对优质的Buyout机会摆在眼前，也并非所有人都能抓住。Max对投资界坦言，在并购的过程中，中国企业“向外走”始终面对多个难点。

“最大的难点是文化的冲突。当时国际上对中国买家有种误解，他们感觉我们只是随便出去抛个高价，最后往往交易做不成。所以他们都想要一个满意的Break Fee（分手费）。”Max认为，这无可厚非。“纵观整个中国市场，能对外并购成功的案例其实并不多，不是说他们买错，而是中国跨境并购刚刚起步，收与放的尺度拿捏还是非常难的。”

而就在SharkNinja质疑时，鼎晖的出现，给了对方很大的安慰。在此之前，鼎晖投资已经多次帮助国际公司成功融入亚洲市场。例如，由鼎晖投资管理的双汇国际收购美国最大的猪肉生产商 Smithfield Foods，成立 WH Group（万洲国际）已经成为世界上规模最大、竞争力最强的品牌肉类加工企业之一。这让SharkNinja看到了复制这种成功的可能性。

而在整个过程中，鼎晖作为发起方，从寻找标的，到执行、谈判，包括投资，做架构的设计等等，帮助双方做了大量工作，最终促成了这笔交易。

“我们深入参与的程度有时感觉‘挺可怕’，基本每个礼拜，甚至很多时候一整天都在通电话，战略会议也会参与，只剩没有去工厂上班而已。”Max笑说。

留给中国PE的最大启示：

“中国企业向外走，宁愿不做也不要做错”

鼎晖曾深度参与中国消费升级的每一个阶段，并对消费行业深度理解和跟踪，和消费领域头部企业保持长期深入的合作关系，这成为日后创造更多投资机会的前提。除了双汇，还有许多大家耳熟能详的名字都曾接受过鼎晖的投资百丽、蒙牛、美的、蒙牛、李宁、链家、达利等等。

在Max看来，中国企业国际化已成为不可逆转的趋势，中国企业跨境并购也成为当下潮流。但事实上，真正有意义、有规模，最后能磨合下来成为一个全球化平台的案例屈指可数。

对于中外合并的企业而言，成功有各自不同的原因，但失败却有一些共性。“一个是刚刚提到的文化冲突；第二，可能是实施投资或并购之前，判断已经失误了，战略需求上来说不是1+1>2；第三就是执行错误。”

他坦言，中国企业往外走，机会很大，可是坑也很多，宁愿不做也不要做错。

“走出去的确有很大的机会，未来潜力也巨大，因为无论是中国还是外国企业，大家都会遇到技术的壁垒、市场的壁垒，仍有增长的空间。但是坑也很多。”Max坦言，一家企业愿意卖给你，只有两种情况，一个是真得非常好，但价格会非常贵；二是有潜在问题，这个问题你要认知肯定存在的前提下，要看自己能不能补救甚至能做得更好，这是要面对的第一个问题。

第二，企业要看自己本身财务健康状况能不能承受未来3-5年的财务压力。在完成一项并购，未来协同效应还没体现出来之前，过度承压反而变成坏事。

第三，执行方面必须要把所有的尽职调查做到位，最好“事必躬亲”不要依靠第三方。

“作为财务投资者和长期价值投资者，鼎晖一直追求创造可持续的价值，我们不是做所谓野蛮人的Buyout，而是买一个好的标的回来，继续支持他们的发展，让双方企业达到一个共赢的状态。”Max认为，只有这样，才能称得上一次“合格的交易”。