梁信军：政府纾困政策对中小企业还不够，要重视第二轮冲击

“疫情下的市场情绪是有时间区间的。我提醒大家，不仅仅是有一波。很可能还有第二波的冲击。”

“围城之下，直播58天”，复星集团联合创始人梁信军老师从宏观经济角度，破解本次疫情与非典有何不同、货币政策有何难点、市场情绪区间与机会何在。

分享人｜复星集团联合创始人梁信军

大家好！开讲之前，我要特别问候湖北武汉的同学们，相信大家一定能够走出来，请再坚持一段时间。

我认为疫情的问题一共会持续3—5个月。而我今天重点要讲的，核心就是一句话：我们不要“浪费”这场危机。

警惕第二轮冲击

滞胀是货币政策的难点

这一次疫情带来的危机，我们要承认的是，基本会使一季度的损失非常大，这已经是事实。

现在要关心的是第二个问题：如果一些现金流特别紧张的中小企业在可能发生的倒闭之前、一些员工在可能发生的失业导致家庭收入进一步下降之前，不能得到适当的帮助和支持的话，那么第二轮冲击将会到来，这对于整个社会经济和各方面的影响是非常大的。

我基本的观点就是，中央和地方政府需要快速出台一系列财政政策，对于中低收入家庭和中小企业进行救急。当然，现在看到了一些政策，但我觉得还不够，哪怕短期内财政赤字稍微高一点都是必要的，应尽快把避免第二轮需求和供应冲击作为当务之急。

除了财政政策，就是货币政策。货币政策方面，政府的难点是如何对待滞胀的问题。

非常尴尬的是，经济在下行，甚至一、二月份下行得厉害，但是通货膨胀已经起来了。CPI在过去20年，第6次达到了5.4以上（之前5次，2004年中一次，2007、2008年各一次，2011年头尾两次）。

在这一数字的情况下，政府要想在货币政策上有作为，是有顾虑和担忧的。

第一，现在把钱放下去，短期很有可能是没作用的，石沉大海。

中国现阶段，债务和GDP的比例是全球比较高的，排第十七、十八位。

● 2018年，家庭部门的这一比例已为53.2%，相比发达国家的70—80%、发展中国家的30-40%，虽有一定空间但也是不低的。

● 这一比例特别高的是企业部门，达143%左右，约是欧洲、美国的两倍。所以企业的风险积累是非常大的。

● 政府部门过去一直是非常健康的，基本在37%，但2018年也到了72.3%。如果这次财政上还要继续拿出钱，意味着杠杆还要进一步升高。

外储的情况也不乐观。我们是全世界外汇储备第一高的国家，有3.1万亿的美元储备；同时也有2万亿的外债，同期短期外债（一年到期）占整个外储规模的43%左右，也非常高。

当然，大家说中国整体经济比较健康，外债和能支付的利息来较，利息的比例是很低的，是很安全的。

但是，如果在这样一个债务负担和杠杆率的情况下，我们进一步放松货币政策，进一步加大M2投放的话，很自然地就有可能引起海外投资人对中国下一步的通货膨胀，以及海外债务的可持续性发生担心。

因此，如果有大的概率这样做，加杠杆的话，很有可能大概率影响国家的信用评级。企业在海外的信用评级也受影响，会提升企业在海外债券、融资的成本上升；同时，进一步威胁到人民币汇率稳定的问题。

第二，假如加杠杆的事情发生，会产生什么样的结果？

中国M2同比的增速，在这些年已经从将近20%不断地往下降，到了13%，特别是2017年的7月以后，一直控制在8%—9%之间。

换句话来说，宏观的管理部门对于控杠杆的问题，决心和行动是一致的，一直是在稳杠杆和控杠杆，逐步下降杠杆。这一次整个货币政策转不转向，其实是有非常大的风向标作用。

央行还有一个工具就是存款准备金，从过去的高达24%，降到现在的10%左右。这与美国的大银行接近；而台湾的话是7%左右。这样一个工具已经很有限了，最多还有3%左右。

中国的人民币不是全流通的。在中国最大的资产是房地产，总市值规模超过欧、美、日加总的和。以我经常全世界旅游来看，这是幻象，这是不真实、不科学的，也是不现实的。所以，如果进一步放水的话，首先漂起来的资产就是房子，房市涨起来的概率非常高。

我特别想给炒房的同志提个醒，第一，现在完全供过于求，勉强有个别城市可能是特例；第二，增加货币供应和降息都会促进房价的增长；第三，我不相信老百姓有意愿和能力不断增加和配置房地产。这一轮如果房价增长，出货是一个合理的决策，追涨则很大概率是接盘侠。

同样，它对股市有很大影响。过去几年，当货币增发时，股市有很大概率增长。我也提个醒，由于一二季度业绩受到冲击，中国上市公司的惯常手法是借疫情把过去的坏账和利空出清。虽然货币政策利好，但股价短期可能会有回调和下降。

中国的供应链在全球的占比也非常高，可能全球很多供应链的绩效会受到冲击，它们一二季度的效率也会受到影响。所以大家已经看到了股价的变化。

注意第二波冲击

头部企业上升，在线行业被催熟

市场情绪是有时间区间的。我提醒大家，不仅仅是有一波。

从1月到4月份复工以后恢复正常，这是第一波。官方的口径认为4月份一切都基本上恢复正常，我觉得从企业和投资人的考虑来说，稍微打点余量，要到5月份。

很可能还有第二波的冲击，我觉得到6、7月份。

所以，把疫情界定为3—5个月，可行性是非常大的。

有同学问，疫情后是否会出现报复性消费，我告诉你这是不可能的。损失终归是很大。

但是，你要记住：现在很多的行业受到冲击，比如交通运输、餐饮、旅游、文化行业，可是这个行业是不会消失的，等疫情过去它还是存在的。

当一些中小企业现金流比较紧张、负债率比较高、资产链不够好，受到影响要放弃这个行业时，将导致头部的前几名的企业上升。

所以，这个过程中大家千万不要跟风，觉得不好就一窝蜂地扔股票。这时候你应该看看头部企业，它们在市场的规模很容易扩大。因为小的企业离开了，空间都腾出来了。

这次疫情还会催熟、催大两个战略性行业：在线教育和在线办公。

像疫情这样的情况，我们不知道什么时候完全恢复正常办公、开学，什么时候恢复购物和餐饮，我认为在线教育和在线办公还会持续相当长的时间。

这个过程有利于：

第一，对很多做内容的，如教授、讲演者、老师，他原来可能很排斥这种网上的模式，但是现在他不得不去习惯，然后习惯习惯着，他就会发现，有些内容、有些方法、有些课程、有些教育是可以On line的，而且效果很好。

第二，对内容的提供商、消费商，以及对系统提供支持的服务商，各方都会支撑起来，使大家更熟悉、更擅长，去把这个行业做得极致一点。

和非典不可同日而语

应申请优惠债贷

受疫情影响的企业该怎样行动？

要积极等待国家和各级政府的财政政策。现在应该积极准备好资料以备随时申报，比如申请优惠的疫情贷款、债券。

另外我想说，这场疫情对于全球和中国经济的影响，都远大于非典。

● 经济阶段不同：2003年中国刚加入WTO，经济快速冲高，基本上是11-12%的GDP的增长。而现在正好是经济下行，而且是下行的加速期。

● 中国的出口量、供应量的规模不同：过去中国发生一点事，对全球的受影响是非常小的；而现在我们影响全球的比例是很高的。如果看GDP也是，那时我们占全球GDP的8%不到，现在占17-18%。

● 杠杆率不同：2003、2004年的时候，中国政府的债务占GDP只有47.3%，整个国家的总债务占GDP只有158%。而2019年，政府的债务占GDP将近81%，总债务是278%。在这样的情形下，我们来抗这个危机，压力比2003年大得多。

● 服务业的比重不同：这次遭受第一大冲击的是服务业。当然制造业也有一定影响，主要是受开工、复工的影响，还不是消费的影响。而现在的服务业比重达到55%左右，所以疫情对中国的冲击影响更大。

● 影响人口范围不同：最近朱民教授做了一个测算非常棒，疫情影响的人口，非典时只有18%的人，这次是36%的人。对应GDP，非典只影响26%的GDP地区，这次要影响74%。
零售业的GDP占比，2003年时只有25%，现在达到71%。财政收入方面，非典时影响的地区只有24%，这次影响到的地区达61%左右。
非典时的封闭式管理也很少，而这次的“封闭”基本覆盖了2/3的中国。此外，全球对中国人的旅行限制，2003年时也远没有今年这么大。

● 中美贸易情况不同：一个2003年不曾有的东西，就是这次叠加了美国强制中国从美国加大进口。
表面上来看，这次影响的是中国的进口和中国本地的生产，但是它间接影响到第三方国家对中国的出口，潜在也会增加第三方国家对中国的进出口摩擦，进一步影响到中国的出口商对这些第三方的出口。

希望大家一定要早做准备。