葛永昌上市困局：曾为暴雷P2P平台导流 如今营收、利润双降 返利网陷至暗时刻

　　返利网不愿再等了。

　　这家成立14年的电商导购平台眼看着后来者“什么值得买(300785,股吧)”于2019年成功上市，抢得导购电商第一股头衔后，终于调整策略，拟借ST昌九的壳登陆A股市场。

　　3月18日晚间，江西昌九生物化工股份有限公司（以下简称“ST昌九”）发布了一系列相关公告，拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式购买上海中彦信息科技股份有限公司(返利网经营主体)100.00%股份。若本次交易完成后，ST昌九的主营业务将由“丙烯酰胺的研发、生产与销售”变更为“第三方在线导购平台”。

　　事实上，返利网创始人葛永昌有上市梦久矣，早在2017年便开始筹备在A股上市,并在2018年9月进行过IPO辅导备案，但此后未有进展。然而从ST昌九披露的预案公告来看，返利网的财务情况不容乐观，除了营收、净利润逐年下降之外，还有高度依赖大客户的风险。此外，返利网商业模式遭遇瓶颈，陷入获客难、用户口碑下滑、缺乏核心竞争力等困境。

　　营收、净利润下滑 大客户依赖症风险高

　　天眼查显示，返利网是一个第三方返利导购平台，通过接入天猫国际、京东全球购、考拉海购、亚马逊中国等电商平台，当用户点击产品链接去对应的商家网站下单购物后，商家会为用户的订单支付给平台一笔营销费用，该平台会将这笔费用的大部分以返利的形式返还给用户，为用户提供优惠的购物体验。

　　根据ST昌九披露公告，2017年至2019年，返利网经的营业收入分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，其营收呈现逐年下降趋势。而营收的持续下滑直接导致了返利网净利润的萎靡，2017年至2019年，其净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元，尽管其在2019年有小幅上升，但并未回归至原有水平。

　　对此，公司在公告中解释称，是因为标的公司来源于优惠券类导购工具的收入占比上升。在优惠券模式下，用户在消费时可直接享受折扣优惠，因此通过“返利网”为各电商平台或商家导购达成的成交额将减少。相应地，在标的公司与电商平台或商家以 CPS（即按实际成交额）结算的模式下，即使佣金率不变，标的公司所收取的电商导购佣金收入也会相应减少，从而导致报告期内，标的公司营业收入呈下降趋势。

　　此外，返利网还面临着对大客户依赖高的风险。据公告显示， 返利网主要客户包括杭州阿里妈妈软件服务有限公司（淘宝、天猫）、重庆京东海嘉电子商务有限公司（京东）。而这两个大客户为返利网贡献的收入就占总营业收入比重约在55%以上。

　　对此，公司在报告中提到“未来如因返利网的电商导购能力下降，或其他原因导致与上述电商龙头企业终止合作，或电商企业市场格局发生重大变化等，均可能对返利网的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。”

　　天眼查显示，返利网共经历三轮融资，总共累计获得融资约1.3亿美元，而最近的C轮融资还是在2015年，此后再无新的资金注入。值得一提的是，据ST昌九公告显示，返利网初步估值在32-35亿元之间，相比其五年前估值缩水近40亿元，而当前估值与什么值得买的76.10亿元总市值相比，不及其一半，但返利网仍然选择流血上市以求募集更多资金。

　　获客难、投诉多 转型困局难破

　　实际上，成立14年的返利网商业模式始终未有太大的改变。用户通过返利网到其合作的电商平台下单成交后，即可获得一定比例的现金返还。

　　从当今电商行业格局来看，在线导购行业竞争已进入白热化阶段，新的网络购物形式正在不断涌现，比如短视频种草带货、电商直播带货、社交电商带货等。而返利网主导的导流电商模式对用户来说，优势已经明显不如从前，且平台留存用户的难度也在不断加大。而用户拓展及留存风险这点在ST昌九的公告中也有提及。

　　有业内人士分析认为：“关于返利网如何开拓新客户是一大难题，是继续沿用过去的返利模式来吸引同类客群，还是开辟新的客群？如果继续沿用老模式，是否能激活线下消费者尚不确定。”

　　公开资料显示，目前返利网累积注册用户人数达到2.4亿。根据QuestMobile的数据报告，2019年返利网APP月平均活跃用户数为1063.94万人，但是主打短视频种草带货的小红书，截至2019年9月底，其月活为7288万。而电商直播带货更是2019年的风口，据招商证券(600999,股吧)调研数据预测，2019年直播电商总GMV(成交总额)约超3000亿，未来有望达到万亿体量。另据最新的艾媒咨询报告显示，电商直播约有46%的用户每周都会观看。

　　事实上，葛永昌已经意识到了这一点，他曾对媒体称，2019年底返利网就开始进军“内容”，未来，返利网将继续投入2亿元打造“会买侠”原创扶持计划，鼓励更多的用户产出深度优质内容。他曾多次提及种草、拔草、内容生态、品效合一等字句。

　　除了转型、获客难题待解之外，用户对返利网的口碑也不复从前。

　　3月30日，据网经社通过对“返利网”2019年全年真实用户投诉案例大数据分析， 2019年度“返利网”共获得14次消费评级，13次获“建议下单”评级，1次获“谨慎下单”评级。 而据电诉宝受理用户维权案例显示，“返利网”存在网络欺诈、发货问题、虚假促销、退店保证金不退还等问题。类似投诉还存在于黑猫投诉平台和聚投诉平台，截止目前投诉量分别为4493条、335条。

　　此前，返利网曾经为P2P导流也引发了用户的口诛笔伐。公开信息显示，2016年7月返利网推出理财返利频道后，先后为100多家P2P平台提供导流服务，其中已经暴雷的就包括国盈金服、普天金安、田金所、金豆包等平台。随着监管对P2P处罚力度的加大，返利网于 2019 年下半年全面终止了P2P导流业务。而这也给其借壳上市增添了一份风险。

　　综上所述，返利网虽然已经成功借到上市之壳，但其上市之路是否平坦，还待时间验证。但无论上市成功与否，返利网的财务问题、商业模式及风险问题都是葛永昌无法回避的三道难关，而能否顺利突破，取决于葛永昌接下来怎么做。