国科恒泰再冲击IPO 老问题高存货依旧 经营性现金流持续为负

作者：默存

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2020年7月28日，国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司（下称“国科恒泰”）再次向深交所提交招股书，申请于创业板上市。这距离其2018年11月上市失败不足两年。

国科恒泰此次拟发行股数不超过7060万股，募集资金拟用于第三方医疗器械物流建设项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金，投资总额达6.16亿元。

国科恒泰成立于2013年2月7日，主要经营业务为医疗器械的分销和直销，同时还提供仓储服务、技术进出口、代理进出口等业务。

最新招股书显示，2017-2019年，国科恒泰实现营收分别为23.16亿元、36.37亿元、52.79亿元，实现净利润分别为0.79亿元、0.98亿元、1.57亿元。

图源：国科恒泰招股书

其中，高值医用耗材产品的销售金额占国科恒泰主营业务收入的 90%以上。虽然高值医用耗材的市场规模是医疗器械行业中的“潜力股”，但是国科恒泰并没有“活的很洒脱”。

据招股书，国科恒泰经营活动产生的现金流量净额长期为负，2017-2019年分别为-2.71亿元、-5.22亿元、-4.46亿元。

对此，国科恒泰表示，正处于业务规模快速扩张阶段，上游供应商主要为高值医用耗材等各类医疗器械生产厂商，下游客户主要为经销商和医院。尽管上游供应商给予了一定账期，且对下游经销商也主要采取先收款后发货的信用政策，但由于该公司代理的品牌和产品线持续增加，存货采购金额持续增加，加之医院回款周期较长，使得经营性现金流量净额为负。

此外，国科恒泰存货账面价值较大。据招股书，2017-2019年末，国科恒泰存货账面价值分别为15.64亿元、20.75亿元、25.58亿元，占总资产的比重分别为71.70%、64.50%、52.49%。而这也是此前发审委关注的一大问题。

国科恒泰在招股说明书中表示，存货余额持续增加及占资产的比重较大，主要受业务模式及业务快速发展的影响。

国科恒泰称，主要销售的是高值医用耗材，高值医用耗材在使用过程中具有突发性和急迫性的特点，而生产厂商尤其是国外生产厂商的发货周期较长，该公司作为生产厂商的平台分销商，为了快速响应经销商和医院的采购需求，以及确保厂商在授权区域内的市场占有率，需要提前储备一定数量的安全库存。

值得注意的是，国科恒泰存货周转率也显著低于同业可比上市公司，2019年该公司存货周转率仅有2.01，而可比公司平均则为7.87。

对此，国科恒泰表示，由于同行业可比上市公司销售的主要产品属性和销售模式与该公司存在较大差异，存货周转率低于可比公司是合理的。