连续三年亏损，“区块链第一股”嘉楠还能吃老本多久？

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文丨探客Tanker，作者丨流浪法师，编辑丨冯羽

身披“区块链第一股”光环的嘉楠科技在资本市场跌了跟头。

最近一个月，嘉楠科技股价暴涨近一倍，分析机构将嘉楠科技此次股价上涨的原因归结于逐渐回暖的比特币行情。在过去一年里，比特币价格经历多轮涨跌，从3月份的5600美元最低点一路回弹至当前的19102美元。

但比特币的回弹并没有让资本市场重拾对嘉楠科技的信心。在上市的将近一年时间里，嘉楠科技的股价跌去近8成。除因比特币行情及公司信息披露导致股价有所回弹外，嘉楠科技的股价在大部分时间里都是绿色的。

与股价暴跌相比，连续多个季度的亏损更值得关注。12月1日，嘉楠科技发布了第三季度财报。报告期内，嘉楠科技净亏损为8640.6万元，总营收为1.63亿元，较2019年同期的6.71亿元同比下降75.7%，环比二季度下降8.5%。

嘉楠科技在财报中表示，营收同比下降的主要原因是销售的总算力和每Thash/s（每秒算力）的平均销售价格下降，环比下降的主要原因是每Thash/s的平均销售价格下降。从嘉楠科技官方的表述来看，其营收压力已有缓解。

报告期内，三季度嘉楠科技出售的总算力为290万Thash/s，环比第二季度增长13.4%。另外，根据嘉楠科技首席财务官洪全福在财报中所述，市场对矿机的需求在第三季度反弹，嘉楠科技由此收到了大量的预售订单，计划从2020年第四季度开始交付。

但从全年来看，嘉楠科技还在持续“流血”。2020年上半年，嘉楠科技实现净收入2.46亿元，净亏损5673.3万元。嘉楠科技在2020年的亏损仍在持续。

“区块链第一股”的光环如一把双刃剑伴随着嘉楠科技。在区块链行业大热时，这个光环为嘉楠科技赢得了更多利润，而在区块链行业回归理性后，嘉楠科技恐怕需要寻求新的故事了。

1、上市一年股价跌去8成

与多数科技公司相比，嘉楠科技的上市之路更为坎坷。

上市前的三年时间里，嘉楠科技四处碰壁。2016年，嘉楠试图通过股权收购的方式登陆创业板；2017年，公司再次寻求新三板挂牌上市；2018年拟赴港上市，最终期满失效。

随后的2019年11月21日，嘉楠科技终于在纳斯达克圆梦，成为第一支主业为区块链的上市公司。

彼时，区块链业内一片狂欢，“这是主流资本市场对区块链行业逐渐认可的转折点。”区块链行业从业者杨慧如是说。那时，经历过资本狂欢和监管封杀后陷入沉寂的区块链行业，似乎又要因嘉楠科技的上市卷土重来。

但后来发生的事情与杨慧的预测出现偏差。嘉楠科技上市后的发展并不顺利，它也并未打破“上市即巅峰”的魔咒。上市当日，嘉楠科技发行价为9美元/股，上市后开盘报价12.60美元/股，最高报13.00美元/股，暴涨40%触发停牌，恢复交易后迅速回落，最终以8.99美元/股的价格收盘，首日即破发。

然而，这还只是个开始。在2019年年底，嘉楠科技股价再次跌落，上市一个月，股价几近腰斩。当时，业内人士分析认为嘉楠科技的股价下跌是受到比特币市场行情的影响。

嘉楠科技随后的市场表现也体现了其与比特币深度绑定的属性。

今年2月12日，嘉楠科技股价突然飙涨，盘中一度上涨97.5%，接近翻倍，最终以8.04美元/收盘，涨幅82.73%，全天成交量1200万，是上市首日时的3倍。嘉楠科技的暴涨，引发了资本市场的连锁反应：2月13日时，A股数字货币板块盘中逆市上涨；港股区块链板块全天涨幅0.94%，但这种风光仅仅维持了一天。在接下来的几个月里，嘉楠科技股价一路下跌，最低时跌破3美元。

股价暴跌的同时，嘉楠科技也两度受到做空机构的狙击。

2月20日，做空机构Marcus Aurelius Value发布了一份针对嘉楠科技的报告，指控其存在未公开的关联方交易、涉及许多客户和分销商的违规行为。

报告称雄岸科技曾在嘉楠科技上市的一个月前与后者达成“战略伙伴关系”，并承诺在2020年购买价值高达1.5亿美元的设备，这几乎相当于嘉楠科技过去12个月约1.77亿美元的全部收入。报告质疑雄岸科技远没有足够的资金购买这么多设备，因为其市值仅为5000万美元。

5月14日，嘉楠科技再次遭受做空。美股研究机构White Diamond Research发布针对嘉楠科技的做空报告称，嘉楠科技目前存在矿机利润率低、转型AI芯片业务失败、市值不合理等问题。

报告指出，嘉楠科技的业务是出售比特币采矿机硬件，除此之外几乎没有其他重要的业务和软性收入。他们认为基于目前比特币的价格和运行机器的电价，现如今嘉楠科技的矿机对于矿商来说是无利可图的。

一位区块链领域分析人士对「探客Tanker」表示：“嘉楠科技营业收入与比特币市场价格挂钩，而且通常落后于比特币的市场价格。在利润方面，受比特币价格下跌影响，近三年公司毛利率持续下跌，这在一定程度上反映了市场对嘉楠科技的商业模式并不看好。”

该人士表示，如果嘉楠没有新的业务增长点，只单靠矿机吃饭，恐怕难以力挽狂澜。

在他看来，也许有人认为比特币上涨会带动嘉楠股票也上涨，实际上并不是这样的。除非矿工人数增长，有更多的人参与进来买矿机挖矿。否则，如果你是一名老矿工，当比特币上涨有利润空间时，你只需要重新插上电源，让原来的矿机工作即可，干嘛还要买新的矿机。“在下一次比特币热潮来临之前（比特币至少突破2万美元之前），我认为矿工人数的增长这一点很难实现。”该分析人士补充道。

而对于公司不断下滑的股价，原嘉楠科技联席董事长孔剑平也曾公开回应称，“短时间的股价下跌，确实令IPO投资人有所损失，但公司内部并不是太关心股价。我们希望能集中精力把公司的产品开发好、把公司运营好，长期来说，这才能给投资人带去更多的回报。”

2、业务单一成隐患

“嘉楠科技虽然打着芯片的旗号，但是主要业务还是比特币矿机，只是一直在升级不同的版本。从这一点来看，嘉楠的业务太过于单一。”一位二级市场投资者对「探客Tanker」表示。而业务单一对嘉楠科技带来的一大风险就是营收及净利润的不稳定性。

2019年，比特币市场经历了明显的震荡。一季度，比特币保持在3000多美元的低位，二季度则飙升至1万美元以上。而进入2019年下半年，这一涨势未能维持，价格开始缓慢下跌，不断下探到7000美元附近。

比特币价格的动荡直接影响了嘉楠科技当年的业绩表现。2019年，嘉楠科技实现营业收入14.23亿元，同比下降47.41%；2019年净利润亏损10.35亿元，而2018年净利润为1.22亿元。

今年年初，新冠疫情的“黑天鹅”也让嘉楠科技受到冲击。嘉楠科技曾在第一季度公告中预计公司第一季度总营收将不超过6000万元。

此外，嘉楠科技在第一季度试图将产品降价促销，较2019年均价降价幅度约有一半，但第一季度嘉楠科技还是亏了560万美元。不过，嘉楠科技方面表示，现有的现金和现金等价物以及来自经营活动的预期现金流将满足公司未来12个月的正常业务过程中的预期营运资金需求和资本支出。

但在区块链行业投资人张千看来，保持足够支持公司运转的现金流对嘉楠科技是不够的。“虽然嘉楠科技还没有出现财务上的危机，但它亏损的状态已经持续很久了，现在都是在吃2018年以前的老本。”

尤其在张千看来，贩卖比特币矿机已不再是当初那个“躺赚”的生意了。

自2018年年中开始，随着比特币价格滑坡，矿机挖矿收益也开始锐减。彼时，曾有业内人士划出“矿机停机价”，该数据表明按现有电价计算若比特币跌至某个价格，则矿工挖矿所得收益将无法支付耗费的电力。当时比特大陆及嘉楠科技的多款矿机都曾被划入亏损区域中。

除了比特币价格下跌外，比特币减半也让挖矿的成本越来越高。“减半”是比特币的一种获取机制，每生产21万个区块，比特币奖励减半一次，即每一次挖矿产生的比特币数量减半，直至比特币不能再被细分，并规定比特币的总量有限，上限为2100万个。今年上半年，比特币再次减半，挖矿收益从12.5个比特币跌至6.25个比特币。

“比特币减半之后，新的机型性价比并不好，市场对矿机也没有以前那么认可了，而且比特币数量是有上限的，每四年减半一次，这样看来挖矿这门生意的寿命我们已经能预见了。”张千说道。

面对业务过于单一的质疑，孔剑平也多次表示，嘉楠科技“刚小学毕业，上初中”，处于筑底阶段。“我们公司要成为什么样子，跟行业发展是密不可分的，区块链行业还在回调、上升阶段。”

3、AI芯片是新出路吗？

事实上，区块链矿机企业业务单一已被诟病许久。比特大陆及嘉楠科技早已在寻求矿机以外的新出路——AI芯片。

早在2018年，嘉楠科技就曾表示公司已完成全球首个7纳米芯片的量产。随后的2019年，嘉楠科技创始人张楠赓也为公司的芯片业务站台：“用3年时间实现矿机和AI业务收入1:1，2019年公司的AI业务收入预计达数千万元级别。”

此外，在近年来重点拓展的AI芯片方向上，嘉楠科技表示，公司正在加紧研发下一代人工智能（AI）芯片K510，该芯片预计将在2021年第一季度之前开始量产。

“矿机企业本来就有GPU（图形处理）的技术，也是芯片的应用场景。矿机企业发展芯片还有一部分原因也是基于国家的政策扶持。”张千认为AI芯片对嘉楠科技而言是一条转型的捷径。

虽然理想很丰满，但嘉楠科技所面临的现实依旧尴尬。从其公布的财务数据来看，嘉楠科技目前的主力营收仍是来自矿机产品，AI产品想要成为支柱之一，仍有很长的路要走。

据嘉楠科技财报显示，2017年嘉楠科技矿机产品收入为13.03亿元，AI产品收入为零；2018年矿机产品收入为26.99亿元，AI产品收入仅为30万元；2019年矿机产品收入为13.90亿元，AI产品收入为260万元。

“AI的核心优势是研发团队。最新一代的矿机和第二代AI芯片都按照计划在研发生产，预计年内会发布。”一位接近嘉楠科技的知情人士对「探客Tanker」透露。

虽然AI业务尚不明朗，但好消息是嘉楠科技的矿机业务暂时稳住了。张楠赓近期也表示，由于市场需求强劲，预计公司第三季度来自客户的预收款和预付费用将录得大幅增长。

同时，一位比特币矿工也对「探客Tanker」表示，嘉楠科技的竞争对手神马矿机今年产能严重不足，比特大陆也因受内斗影响无法大批量交付矿机，嘉楠科技或将在今年重回矿机市场第一。

但从长远来看，转型AI是嘉楠科技的必由之路。但这条路能通向何方，嘉楠的研发经费是否充足，目前还是未知数。

注：文中人物均为化名。