4个月涨了28倍，立昂微成色怎么样？

作者：李东耳

来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）

导语：

从4.92元/股的发行价，到145.00元/股的最高价，2020年9月上市的立昂微（605358.SH）疯涨28倍，却用了不到4个月。

然而，立昂微业绩和股价增长规模并不匹配，高端产能也不足。

立昂微是芯片热潮下顺势而起的一家芯片企业，主营业务为半导体分立器件芯片的研发、生产和销售，2015年收购浙江金瑞泓之后，业务范围增加了半导体硅片的研发。

2020年下半年，包括立昂微在内的芯片概念股股价疯涨。

不过，股价的涨跌并不总是与企业的业绩相匹配。从盈利能力上看，2007年至2020年前三季度，立昂微分别实现营收9.32亿元、12.23亿元、11.92亿元、10.33亿元，实现净利润分别为1.06亿元、1.81亿元、1.28亿元、1.31亿元。

尽管立昂微表示，销售规模及综合毛利率基本保持稳定，但2019年业绩下滑是不争的事实，2019年扣非净利润仅实现8579.38万元，同比下降44.77%。对此，立昂微在其招股书中表示，因为研发费用、财务费用与资产减值损失、信用减值损失同比大幅增加。

2019年，立昂微的研发费用为9699.32万元，同比增加11.98%，研发占比8.14%。研发占比虽然在同行业上市公司中属于较高水平，但从绝对数值上看，立昂微的研发投入仍显不足。2019年，同行业可比公司华微电子（600360.SH）、士兰微（600460.SH）、扬杰科技（300373.SZ）、苏州固锝（002079.SZ）的研发费用分别为1.05亿元、4.26亿元、9968.82万元、8110.01万元，在上述上市公司中，立昂微的研发投入仅高于苏州固锝。

在招股书中，立昂微表示2019年研发费用、财务费用等增长均与其第二代半导体射频芯片和8英寸硅片等项目有关，而这就牵扯出立昂微当前的一个的问题，那就是产能急需提升。

立昂微难道不能实现量产吗？

根据招股书，立昂微的MOSFET芯片产品作为后期导入的产品，尚未形成较强的市场竞争力，这样一来，在半导体分立器件方面，立昂微的优势产品只有肖特基二极管芯片，种类较为单一，在半导体硅片方面，立昂微的量产能力是目前阻碍其营收发展的重要原因。

在半导体硅片方面，根据招股书，立昂微的6英寸和8英寸半导体硅抛光片和硅外延片分别在2004年和2009年开始批量生产并销售，在国内算是比较早的，但在产能上并不具备优势。

立昂微首次公开发行股票的募投项目只有一个，那就是年产120万片集成电路用8英寸硅片项目，其主要原因也与立昂微的量产能力有关。

根据招股书，截至2018年底，浙江金瑞泓具备月12万片8英寸硅抛光片的生产能力，但这一产量在同行业其他企业中算不上多高，中环股份（002129.SZ）已实现月产30万片8英寸硅抛光片的生产能力；有研半导体具备月产10万片8英寸硅片的生产能力，在建8英寸硅片生产线月产能将达到15万片。

目前，全球半导体市场规模的一半以上以及主要增量都源于逻辑电路和存储器，该部分应用领域已主要采用 12 英寸半导体硅片进行生产。而在12英寸半导体硅片方面，立昂微尚不能实现量产。

公开资料显示，金瑞泓微电子（衢州）有限公司是负责立昂微12英寸半导体硅片研发生产的子公司，2019年实现营收908.09万元，实现净利润109.58万元，立昂微未公布其研发投入情况。

招股书显示，金瑞泓微电子正在建设年产180万片集成电路用12英寸硅片项目，而上海新昇12英寸硅片生产线已达到月产能10万片，重庆超硅也已建成12英寸硅抛光片中试线。由此可见，立昂微若想在大尺寸半导体硅片上成为国内的龙头企业，还有非常长一段路要走。

据了解，目前全球12英寸半导体硅片主要产能被少数国际半导体硅片供应商垄断，部分国际供应商甚至已经在研发水平上达到了18英寸的水平，而国内硅片生产企业尚不具备大规模的12英寸硅片量产能力，若立昂微能够率先打破国际供应商的垄断局面，还是很容易突破当前的尴尬局面，但这首先得提高量产能力。

半导体硅片和半导体芯片行业属于资金与技术双密集型行业，这就意味着企业除了要有足够的技术投入外，还要有大量的固定资产投资，一条大尺寸硅片生产线仅前期投资就动辄以10亿元计，而此次立昂微上市募集资金仅2.00亿元，虽然超过预期，但对于急需提高产能以及需要提高12英寸硅片投入的立昂微来说还不够。

因此，对于还处在爬坡期的立昂微来说，资金问题仍是个大问题。无论是固定资产投资还是流动资金，立昂微目前主要还是靠借贷解决。截至2020年上半年，立昂微的负债率达52.57%，其中流动负债17.32亿元，非流动负债11.88亿元，负债总额近30亿元。大量负债意味着不小利息支出，在量产能力还未上去的前期，这必然会导致营业成本增加从而压缩利润空间，同时大额的长期资产折旧与摊销等固定成本也将进一步蚕食立昂微的盈利空间。

贡献了立昂微绝大部分营收的半导体硅片，毛利率创下新高后一直在下降，2018年至2020年第一季度，毛利率分别为46.55%、47.54%、41.67%。立昂微肖特基二极管芯片的毛利率自2018年大幅度下降后，始终未能实现明显提升，2017年至2020年第一季度该产品的毛利率分别为41.94%、33.24%、30.83%、31.57%。MOSFET芯片的毛利率虽然有所提高，但始终为负，且营收贡献不高。

此外，立昂微还存在主营业务产业链长、产品种类繁多、存货较大，流动比率、速动比率下降的问题。2017年至2020年第一季度，立昂微的流动比率分别为1.68、1.53、1.07 、1.06，速动比率分别为1.05、1.15、0.72 、0.68。

随着产能的提高，业务规模的扩大，若立昂微无法解决资金需求问题，难免对经营带来不利影响。