散户吹奈雪，机构笑呵呵，也有货币政策惹的祸？

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奈雪的茶首日破发，跌碎了一地眼镜。

但有一个数据不知道大家有没有看到，此次机构投资者的国际配售部分，共有393名承配人参与认购，获得了约17倍的超额认购。

17倍，看着还不错，但实际并不多。比如前不久上市的诺辉健康，获机构投资者超购逾64倍，时代天使获机构超购近115倍。

相比起这两家公司的数据，作为网红的奈雪，17倍的认购已经可以说是遇冷了。

两相对比，不知道散户们是否有一种“上当受骗”的感觉？

究其原因，还是在于散户从直观上感受到了奈雪的“火”，而机构透过数据和模型看到了背后的“冰”。

第一，奈雪的盈利只是浮于表面，单店日销售额连年下降。

由于奈雪的茶在2020年末调整了净利润，将包括股权激励、金融负债的公允价值变动、疫情期间增值税政策都拉了进来，奈雪的茶才艰难实现了盈利。换句话说，奈雪的茶把能算进来的利好都算进来了，包括银行的降息，国家的降税。

如果将Q4剔除，将奈雪的茶2020年的财务数据截止到Q3，那么奈雪的茶2018年、2019年及2020年Q3，分别亏损约0.697亿元、0.396亿元、0.275亿元。

如果再落实到每个店，2018年、2019年和2020年的单店日销售额连年下降，2018年单店销日售额为30.7万，2019年为27.7万，2020年为20.2万。

如果再细分，我们能发现不管是一线还是新一线，亦或是二线城市，奈雪的茶的单店日销售额都在下降，也就是奶茶越来越不好卖了。

如果测算消费类门店最看重的坪效，奈雪的茶的表现也并不理想。奈雪的茶的店面普遍为200平，客单价按43元计算，每日单数按608单来计算，单店坪效仅为4.77万。

排在新式茶饮第一名的喜茶，没有第三空间，面积只有100平左右，客单价40元，日单数822，单店坪效可达12万，是奈雪的茶的2.5倍。

奈雪的茶和喜茶之间的距离还是有点远，用喜茶的滤镜去看奈雪的茶，是行不通的。

第二，对标星巴克的第三空间，忧大于喜。

“第三空间”的鼻祖星巴克能成功，不代表奈雪的茶能成功。至少有两大致命缺陷，是奈雪的茶无法克服的。

第一个缺陷是时机。星巴克的成长可谓“恰逢其时”。它成立于1971年。从1980年到2000年，美国经济实现了跨越式增长，人均可支配收入也是节节增高。

2001年星巴克进入中国，又赶上了中国的飞速发展期。人均可支配收入从2001年的4070元，增长到了2015年的近22000元。

在中国飞速发展期，星巴克高档的装修环境，手磨咖啡豆、配有各种花样的咖啡饮品，提供了一种让人极为满足的情绪价值。

谁还没有随手拍过一张在星巴克的照片发在微博朋友圈呢？

到如今，第三空间已经不新鲜了，它提供的情绪价值大大降低了。在星巴克拍一张自拍，不仅不会八方点赞，还可能会带来四面嘲讽。

第二个缺陷是动机。为什么现在星巴克的第三空间无法给人提供情绪价值，但仍然吸引人们去星巴克闲聊呢？

这又回归到星巴克的主营——咖啡了。

咖啡具有功能性，它能够提神醒脑，现在成为了不少人工作的标配。但是奶茶，它天然就属于一种休闲类的消费品，人们在逛街的时候才会喝奶茶既然是逛街，又有多少人会愿意在奶茶店泡一下午呢？捧着奶茶去逛街才是正道。

所以，奶茶的功能性不足以吸引足够多的人在第三空间坐下来。

第三，烘焙成本过高，拖累利润。

奈雪的茶的门店动辄200平，因为要预留一个烘焙区，每个店的人员也要多配备几个烘焙师。

从门面到人工，每一个环节的成本都在增加。

2020年，奈雪的茶光厨房设备，资产就达到了1.44亿港元。

但是烘焙的收入占比却在不断下滑。烘焙产品占比从2018年的24.5%，下滑到2020年的21.8%。

同时，烘焙的毛利远低于茶饮的毛利。2020年烘焙的收入为6.67亿港元，成本为3.37亿港元，毛利率为49%。同期的茶饮收入为23.23亿港元，成本为7.86亿港元，毛利率为66%。

这也意味着利润被烘焙大大地摊薄了，原本的优势变成了不好甩的包袱。