龙腾光电为何“插翅难飞”

作者：李东耳

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

作为国内显示行业的重要参与者之一，龙腾光电（688055.SH）自2020年8月登陆科创板后，股价就一直低迷。

2021年7月13日，龙腾光电收报7.74元/股，较其上市首日8.68元/股的开盘价还要低。

股价低迷，龙腾光电的业绩也“不咋地”，虽然在2021年第一季度，龙腾光电给出了一个营收净利润大增的季报，净利润几乎赶上2020年净利润水平。然而，直到2020年，龙腾光电营收才刚好恢复到2017年水平，但净利润还不及2017年的三分之一。

在经历了2018年的业绩下滑后，2021年龙腾光电的净利润有机会超过2017年么？

龙腾光电一夜回到三年前

龙腾光电是一家液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示面板（TFT-LCD）的研发、生产与销售，产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载显示、工控显示、智慧互联等显示终端，2020年8月登陆科创板。

根据龙腾光电的财报和招股书，2017-2020年，龙腾光电分别实现营收43.06亿元、37.25亿元、38.49亿元、43.83亿元，2020年营收刚刚恢复至2017年水平。同期，龙腾光电分别实现净利润10.28亿元、2.89亿元、2.45亿元、2.62亿元，虽然结束了连续两年下滑的情况，但自2018年业绩大幅下滑后，龙腾光电的业绩状况就一直未能恢复至2017年水平。

此外，2017-2020年，龙腾光电分别实现扣非净利润10.04亿元、1.95亿元、1.06亿元、2.27亿元，扣非净利润较2017年也有较大差距。

招股书显示，龙腾光电2018年业绩大幅下滑的原因，是2018年平板显示行业受供需状况影响存在周期性波动，手机面板销售单价大幅下降，而单位成本整体保持稳定，以及龙腾光电根据市场需求变化对产品结构做出调整。

2019年，由于笔电面板的销售占比上升，手机面板的销售占比下降，龙腾光电营收同比有所上升。但由于受到中小尺寸LCD面板市场供需关系的影响，2019年上半年中小尺寸LCD面板销售单价持续下滑，导致龙腾光电净利润同比有所下降。

2017-2019年，龙腾光电的笔电面板的销量分别为10.95万基板、16.24万基板、18.12万基板，分别实现营收7.77亿元、15.61亿元、20.79亿元；

手机面板的销量分别为73.21万基板、59.85万基板、54.02万基板，分别实现营收24.56亿元、13.19亿元、9.04亿元；

车载和工控面板的销量分别为8.92万基板、9.94万基板、13.87万基板，分别实现营收5.59万元、5.52万元、6.41亿元。

龙腾光电虽未公布2020年各产品的营收数据，但整体销量同比降10.69%。

因此，虽然笔电面板的单价有所上升，但由于手机面板单价销量下降明显，龙腾光电营收增长困难。同时，手机面板毛利率的大幅下降对其整体毛利率也造成了一定的影响，并最终影响到其盈利水平。

2017-2019年，龙腾光电的整体毛利率分别为41.46%、24.15%、17.34%。其中手机面板毛利率下降明显。

2017-2019年，龙腾光电手机面板的毛利率分别为57.08%、35.38%、19.72%，其他面板毛利率也有所下滑。

龙腾光电笔电面板虽然单价较高贡献的营收逐渐增加，但毛利一直处于较低的水平，2017-2019年，龙腾光电笔电面板的毛利率分别为7.60%、16.97%、16.98%。

2020年，龙腾光电的毛利率虽然上升至21.97%，但主要原因是龙腾光电境内市场毛利率同比增长15.90个百分点至32.84%。同时，2017-2020年，龙腾光电在境外市场分别实现营收10.61亿元、18.03亿元、22.38亿元、28.16亿元，呈逐年增长的趋势，但在境内市场，同期龙腾光电分别实现营收23.28亿元、13.17亿元、10.80亿元、14.45亿元，虽然在2020年略有回升，但较2017年仍较低，对毛利率提升的作用有限。

龙腾光电困于营收增长

龙腾光电虽然产品包含了笔记本电脑、手机、车载设备等当前主要下游产品的显示屏，但当前，龙腾光电的生产线却只有一条a-Si。虽然这是目前国内单一产能最大的第5代TFT-LCD生产线，但仅靠这一条生产线，龙腾光电的营收规模增长依然有压力。

据了解，在A股上市的显示面板企业中，京东方（000725.SZ）拥有9条第4.5-10.5代TFT-LCD生产线，3条第5.5代、6代AMOLED生产线；

TCL科技（000100.SZ）子公司华星光电拥有2条第8.5代a-Si生产线，2条第10.5代a-Si生产线，1条第6代LTPS 生产线，1条第6代AMOLED生产线；

深天马（000050.SZ）拥有8条第2.5代至6代TFT-LCD生产线，2条第5.5代、6代AMOLED生产线；

维信诺（002387.SZ）拥有2条第5.5代、6代AMOLED生产线；华映科技（000536.SZ）子公司华佳彩拥有1条第6代TFT-LCD生产线。

据上述上市公司的财报，2020年京东方显示事业实现营收1319.71亿元；深天马显示屏及显示模组实现营收290.43亿元；维信诺OLED显示实现营收33.44亿元；华映科技面板业务实现营收15.9亿元。

龙腾光电虽未在财报中直接披露不同产品的营收数据，但表示以营收计算，2020年笔记本电脑面板营收占比63%，手机面板营收占比23%，车载工控面板营收占比11%，其他面板营收占比3%。依此计算，2020年龙腾光电的笔记本电脑面板实现营收27.61亿元，手机面板实现营收10.08亿元，车载工控面板实现营收4.82亿元。

从显示业务的营收来看，除去刚刚摘掉*ST的华映科技，龙腾光电与行业龙头之间的差距还非常大；虽然比诺维信营收高，但主要原因是在产品结构上，二者营收的主要来源不同，诺维信的产品主要用于手机、智能穿戴、车载显示等方面，并不包含笔记本电脑产品。

生产线不足导致的另一个结果就是产能不足，龙腾光电也在其财报中明确表示，龙腾光电当前的产能供应与客户需求缺口持续扩大，无法完全满足客户的增量需求，若无法扩大产能，可能面临客户资源流失风险，导致竞争力及产业地位下降。

为提升产能，龙腾光电拟通过IPO将部分现有a-Si TFT-LCD生产线改造成为金属氧化物TFT-LCD 生产线，项目总投资15.00亿元，项目建设期3年。然而，龙腾光电上市实际募资总额仅为4.07亿元，因此，龙腾光电在后续的公告中披露，实际投入募集资金为3.55亿元。虽然7月9日，龙腾光电在e互动上表示募投项目正按计划推进，但募集资金不足的情况下募投项目能否达到预期目标还需等待最终结果。

龙腾光电的问题始于内控

虽然龙腾光电进入二级市场还不到1年的时间，但早在12年前，龙腾光电就有过借壳上市的计划。

2008年4月，*ST太光(000555.SZ)（现为神州信息）发布公告，*ST太光实际控制人已与昆山经济技术开发区资产经营有限公司、Infovision Optoelectronics Holdings Limited订立了重组意向书，正在就重大资产重组事项进行商议，昆山经济技术开发区资产经营有限公司为龙腾光电控股股东国创集团曾用名，Infovision Optoelectronics Holdings Limited即龙腾控股，为龙腾光电第二大股东。

然而，当年11月7日，*ST太光发布公告称，由于重组标的龙腾光电的液晶面板业务受世界金融危机影响，全球市场需求如其他行业一般产生突发性的萎缩，之前所做盈利预测受市场环境突然变化影响已难以完全实现。2008-2009年上半年，龙腾光电分别亏损6.96亿元、5.1亿元，最终龙腾光电的借壳上市计划被迫终止。

或许是受巨额亏损的影响，借壳*ST太光失败后，龙腾光电一直没有其他上市消息。但龙腾光电的问题并不止这些，据了解，龙腾光电上市前还曾存在控股股东资金占用等财务内控不规范的情形。

2017-2019年末，国创集团向龙腾光电拆借资金余额分别为6.37亿元、16.01亿元和0元。龙腾光电表示，发生关联方资金占用的主要原因是国创集团体系内企业资金统筹安排所致，不属于主观故意或恶意行为，且已于2019年3月31日之前结清。

龙腾光电还曾与其子公司之间存在开具无真实交易背景的票据、信用证融资情形。

2017-2019年，龙腾光电开具无真实交易背景的票据金额分别为2.20亿元、1.21亿元、3.70亿元；开具无真实交易背景的信用证金额分别为0元、4.20亿元、3.20亿元。

对此，龙腾光电表示，开具不具有真实交易背景的票据、信用证主要用于龙腾光电的日常生产经营以及与国创集团之间的资金拆借。

此外，龙腾集团还存在通过关联方或协助关联方进行转贷融资的情形，2017-2019年涉及转贷融资金额分别为5.75亿元、3.87亿元、8.67亿元。龙腾集团表示，通过关联方转贷进行融资所取得资金主要也用于自身的日常经营生产和拆借予国创集团使用。

龙腾光电能否克服自身问题实现持续增长？GPLP犀牛财经将持续保持关注。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）