中信博高管套现、机构减持后，转换BIPV赛道前路几何？

登陆科创板一年后，来自苏州昆山的中信博（688408.SH），遭遇了难以想象的“滑铁卢”。

中信博成立于2009年，2012年左右开始进入太阳能光伏支架行业，2020年8月公司上市，首发价格42.19元，实际募资14.31亿元，有A股“光伏支架第一股”之称。上市以后，该公司受到资金关注，股价在今年7月直线攀升至高点274.21元，12月28日报收186.08元。

但《碳中和日报》注意到，自8月30日有40亿市值以上的限售老股东解禁后，中信博遭遇“多事之秋”，原始股东与高管们开始密集套现离场，12月27日，上交所还对其中的违规减持人员予以通报批评。与此同时，机构已在“用脚投票”，进驻公司的基金等机构由二季度的181家变为三季度的36家。

而这背后，是中信博上市一年后即业绩大幅“变脸”、收入下滑、毛利走低。中信博的这场寒冬，从何处来，往何处去，《碳中和日报》试图进行些许探究。

遭遇减持潮

12月27日，上交所对中信博的核心技术人员王士涛予以通报批评，原因是超比例违规减持，而这正是该公司减持潮中的一个缩影。

根据公告，作为中信博时任核心技术人员，王士涛在所持首发前股份限售期满之日起1年内，减持股份数量超过其上市时直接持有公司首发前股份总数的25%，且违规减持金额较大。对于上述纪律处分，上交所将通报中国证监会，并记入上市公司诚信档案。

而不久前的12月23日，中信博才披露了董监高减持股份结果公告，公司原副总经理、原董秘郑海鹏，与公司副总经理、财务负责人王程，在近期分别减持了22.16万股与6.48万股，这些减持股份均来源于公司IPO前持有。

实际上，自8月30日，中信博40亿市值以上的限售老股东解禁后，从9月份以来，公司多次发布董监高计划减持、减持更正的公告，以及核心技术人员违规减持的公告，期间还不乏高管辞职的信息。这些原始股东与高管们正用各种方式“跳船”离场。

另一方面，投资机构对于这家光伏支架龙头的热情，也在下半年变得冷淡起来。2021年半年报披露显示，共有181家机构持股中信博，其中基金有176家，QFII有1家，社保基金2家，券商2家。到了三季度，此前持股的机构数量仅剩36家，大部分机构都已退出。

为什么会这样？简单来说，价格与价值不匹配。《碳中和日报》注意到，自去年上市以来，中信博的股价表现不错，尤其在今年5月至7月期间，有过一波直线攀升行情，从低点111.67元涨至高点274.21元。截至12月28日，中信博报收于186.08元，总市值约253亿元，出现了一波回落。而市盈率PE（TTM）约为153，光伏设备行业的平均PE约为63，中信博的估值溢价水平远超行业均值。

另一方面，中信博交出的业绩答卷与其股价相比，则相形见绌。财报显示，2021年前三季度，中信博营业收入为17.17亿元，同比下降6.84%；归母净利润为0.52亿元，同比下降69.77%。归母扣非净利润1163.84万元，同比下降92.6%。上市仅一年即业绩大变脸，尤其净利润大幅下滑7成，也不禁令市场质疑上市前数据是否有藏掖、夸大成分。

毛利下滑，多项风险聚集

在股价向上、业绩向下的阶段，中信博频遭质疑。公司也对外界进行了回应，12月16日发布了《关于市场传闻的澄清公告》，这是四季度公司第二次发布此类公告。

对于收入下滑，公司认为：受疫情、组件价格大幅上涨影响，2021年光伏行业集中地面电站项目开工率同比走低。

尽管中信博将下滑原因更多归结到行业，但实际上除了中信博，鲜有光伏行业龙头企业今年前三季度利润同比下降。Wind数据显示，光伏设备行业内，市值最高的十家上市公司今年前三季度无一家净利润负增长，十家公司的净利润同比增速中位值为53.37%。

对于中信博遇冷格外严重的原因，《碳中和日报》了解到，今年虽然光伏产业迎来了增长，但结构上却有很大的分化，装机量增长主要源于分布式光伏，集中式光伏装机量有所下滑，而因为跟踪支架成本较高、分布式电站场地光照条件一般等，我国跟踪支架主要用于集中式电站，在分布式电站的应用不足，这也是中信博业务主要受到影响的部分。

另外，中信博经营活动净现金流持续为负，公司认为：2021年二季度以来，钢材价格快速上涨，公司为了控制钢材价格上涨成本，采取了钢材备货的策略，这导致了公司二、三季度经营性现金流为负。而这也显示出中信博确实在采购环节承压。

毛利方面，中信博2021年1-9月营业毛利率比2020年同期下降9.73个百分点。其认为：钢材等原材料价格上涨、物流费用增加等因素导致公司单位成本增加。2021年支架行业市场环境与2020年差异较大，由于2021年集中式电站开工规模走低，市场竞争呈现白热化，公司为了进一步巩固市场占有率，未将钢材价格上涨部分完全转嫁给客户。

不过，《碳中和日报》认为，在成本转嫁上需要作出明显让步，这也在一定程度上说明了，中信博产品的竞争力尚不够强。

为了弥补国内跟踪支架的应用场景不足，中信博近年积极开拓境外市场，并以印度为支点拓展至全球其他国家。但是其海外销售并不稳定，2017年还占境外销售收入86.54%（达3.73亿元）的印度市场，在2018、2019年大幅萎缩至几近消失；2018-2020年，公司前五大客户更迭频繁，尤其境外客户每年都不一样，这也反映出了中信博客户粘性不足的弱点。

BIPV能救命吗？

光伏支架主业面临瓶颈，中信博开始寻求在其他赛道上发力，但可以借此扭转颓势吗？

12月20日消息，中信博旗下公司与EPC方中国电建集团江西省电力设计院签订了江西省高安市建陶基地（一期120MW）屋顶分布式光伏发电项目合同，该项目全部采用中信博“智顶”BIPV解决方案，目前已进入施工阶段，建成后预计将成为全球单体容量最大的BIPV项目。

此前数日还有报道称，由南方电网珠海综合能源公司投资、中信博总包承建的华南地区单体最大BIPV项目——顺成陶瓷集团贝斯特基地光伏电站正式并网运营。

《碳中和日报》了解到，中信博依托光伏支架的基础，近年确实在拓展BIPV（光伏建筑一体化）项目，但是因为起步较晚，其BIPV业务收入占比较低，2020年仅有1.44%。业内分析，因为BIPV的经济效益更多体现在未来，公司举措在二级市场进行炒作的成分很大，可能是今年主业表现不佳的情况下，公司对市场目光的一种转移。

BIPV这个细分市场，未来很美好，现实很骨感。目前BIPV只是处于起步阶段，在没有明确的补贴政策驱动下，经济效益相对BAPV（光伏附属建筑物）差很多，比较适合新建的建筑物，在老建筑上改造BIPV的成本太高，也存在和建筑节能是否能真正一体化的匹配问题。未来有了示范效应和社会效益，BIPV的应用空间才能被打开。

随着2022年光伏行业供给端逐渐恢复平衡，中信博的支架业务能有多大提升，BIPV业务能否站上主舞台，《碳中和日报》将持续关注。