市值蒸发1700亿，“药械茅”迈瑞医疗的春天何时来？

文 / 三生

出品 / 节点财经

除了中医药之外，最近整个医药行业的日子普遍不好过，比如CRO概念股遭遇集体杀跌，爱尔眼科因为“回扣门”被送上热搜，“医疗器械一哥”迈瑞医疗（300760.SZ）也没躲开这股寒流。

进入2022年之后，迈瑞医疗就开始跌跌不休，截至1月13日收盘，新的一年的8个交易日，公司股价跌幅达到15.05%，市值蒸发约700亿元。如果从去年的高点算的话，股价已经下跌超过30%，市值蒸发约1700亿元。

为了应对这种情况，1月13日盘后，迈瑞医疗四个月后再度抛出10亿元股票回购计划，护盘意图明显。其实，迈瑞医疗仍是投资机构眼中的香饽饽。过去两个月，调研迈瑞医疗的机构达到649家，位列A股上市公司第一。而整个2021年，迈瑞医疗也是机构调研的最爱，全年合计机构接待量达到3065家次，是唯一一家机构接待总量突破3000家次的公司。

一边是股价暴跌，一边是机构踩破门槛，迈瑞医疗的处境似乎有些玄妙。下面我们就从公司的基本面变化，面临的挑战以及资本运作等方面，看一看这家“药械茅”的到底怎么了？

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集采之下，暴跌VS机会

作为“茅系列”成员之一，迈瑞医疗的基本业务很多投资者都比较了解，作为国内医疗器械领域绝对的龙头，其主要业务有生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大类。

这三大业务类别具体都有哪些产品，可以先有个简单的了解。其中，生命信息与支持领域的产品主要有监护仪、麻醉机、呼吸机等；体外诊断领域的产品主要有血细胞检测、生化分析检测、化学发光免疫检测等；医学影像领域的主要产品有彩超、核磁、超声等。

上面这一系列的医疗设备名称，对于大多数投资者来说，不了解甚至记不住其实也没有关系，真正重要的是它们各自的发展状况。

2021年半年报显示，生命信息与支持营收达到60.21亿元，同比增长12.68%，在营收中占比为47.12%；体外诊断业务实现营收39.62亿元，同比增长30.76%，占比31%；医学影像实现营收26.71亿元，同比增长26.87%，占比20.9%。

总体来看，生命信息与支持在营收中占比最高，接近一半，而体外诊断增长最快，医学影像营收和增速都位居中游。

从半年报的业绩来看，迈瑞医疗的发展还是比较稳健的。但是，对于医疗器械龙头来说，投资者的期望一向很高，也更加敏感，那自然躲不开医疗行业近年来的“达摩克里斯之剑”——集采。

迈瑞医疗这一轮大幅调整，也是开始于集采的传闻。

2021年7月30日，安徽传出医疗设备集采的风声，因为集采的威力实在太大，迈瑞医疗当天大跌8.44%。

此后迈瑞医疗还曾对投资者表示，目前由国家医保局推动的集采主要是针对药品和高值耗材领域，公司三大业务领域的产品均不涉及，因此对公司业务基本没有影响。

但随后的8月19日，安徽率先开启省级临床检验试剂带量采购，第二天体外诊断企业恐慌性大跌，迈瑞医疗作为龙头，暴跌17.05%，创下登陆A股以来单日最大跌幅。

进入2022年，开市第一个交易日，迈瑞医疗再度暴跌10.22%，原因除了当时被隔壁的CRO行业连累之外，南京市传出与迈瑞相关的集采消息，也被市场认为是暴跌的重要原因。

市场之所以对集采“谈之色变”，是因为集采之下，企业的利润空间会受到明显压缩。具体到迈瑞医疗，目前集采针对的主要是公司营收、毛利增长最快的体外诊断业务。

其中，安徽集采的主攻品类为体外诊断中的化学发光产品，这也是驱动迈瑞医疗体外诊断业务高速增长的主要动力。

所以，市场的恐慌可以理解，但也非常情绪化。其实对于迈瑞医疗来说，在化学发光领域进入集采，长期来看也许是一个机会。

为什么这么说呢？目前国内化学发光市场主要由四家跨国企业，即罗氏、雅培、贝克曼、西门子把持，市场占有率合计超过80%，国内企业如安图、迈瑞、亚辉龙等合计占比也就20%左右。

在国产替代的大背景下，长期来看，迈瑞医疗能够凭借集采进军化学发光领域，或许可以加速提升产品的市场占有率。

当然，集采所带来的冲击仍不可忽视，而迈瑞医疗要做的，就是在集采的冲击之下，开辟出更有想象力的发展空间。其中，海外市场是公司着力发展的一个方向，具体又怎样呢？我们接着往下看。

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海外并购

体外诊断或成必争之地

长期以来，迈瑞医疗的海外业务营收都被寄予厚望，如今集采压顶，未来将向常态化推进，医疗器械公司出海的愿望比以往都更为迫切。

自从2000年开始布局国际化，经过20多年的发展，海外业务在迈瑞的营收中已经占据了相当重要的一块。据2020年财报显示，这一块业务占营收为99.16 亿元，同比增长41.21%，占总营收的比重为47.16%，接近于一半。

在2021年半年报中，迈瑞医疗对海外业务做了重点介绍，称“打开了在国际市场的新局面”。其实，海外市场上国际巨头林立，迈瑞医疗作为后来者，市场排名目前仍比较靠后。

那么，为了快速推进海外布局，并购就成为不二之选。

2021年5月，迈瑞医疗以5.45亿欧元（约合人民币40.35亿元）现金，收购了全球体外诊断头部的上游原材料供应商Hytest Invest Oy（海肽生物）100%股权。

这家公司2020年的总营收为2800万欧元，净利润为1300万欧元，迈瑞医疗给出超过40倍的估值，满满的诚意。而之所以舍得砸下重金，除了拓展海外市场，主要还是为了在体外诊断领域有所作为。

从市场空间来看，体外诊断是三大支柱中其他两项之和，潜力巨大。据此也可以想见，为什么集采之剑落向体外诊断时，市场的反应会这么大。

而通过此次并购，迈瑞医疗打通了诊断试剂从原料到客户的全价值链，优化上下游产业链的全球化布局。

如果能够按照设想顺利进行，迈瑞医疗有望早日摆脱集采对体外诊断业务的阴影，但不得不说，这也是一招险棋。为了此次并购，迈瑞医疗背上了大约30亿元的商誉，2021年三季度公司商誉总额激增至43.52亿元。

如果后续这笔海外收购出现什么闪失，对迈瑞医疗来说或许是不能承受之重。当然，从目前来看，迈瑞医疗在海外市场的发展仍保持高速增长。

据迈瑞医疗对外透露，剔除新冠产品和汇率影响，国际市场2021年前三季度增长超过40%，其中体外诊断产线增长超过60%、医学影像产线增长超过 40%、生命信息与支持产线增长超过25%。

可见，体外诊断这个板块既是集采的“重点打击”对象，又是迈瑞医疗国内外市场发展的排头兵，成为多空双方的焦点，必争之地。目前来看，集采常态化让迈瑞医疗的股价面临的压力较大，面对这种情况，“药械一哥”该怎么办呢？

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机构调研的最爱

20亿连续回购能止跌吗？

最近几年，迈瑞医疗一直都是机构调研的重点对象，连续两年接待机构数超过3000家，位居A股第一。从机构持仓来看，截至三季度末，机构数量为591家。这个数量级，确实让绝大多数上市公司难以望其项背。

图片来源：迈瑞医疗公告

几天前的1月4日，迈瑞医疗发布公告称，两个月中，华兴资本、华银基金、君和资本等649家机构1270人参加了迈瑞医疗调研和会议。这个数字，又是排名A股榜首。

但是，也就在1月4日这天，迈瑞医疗遭遇2022“开门黑”，暴跌10.22%。截至1月13日收盘，公司股价为323.49元/股，2022年跌幅达到15.05%。

从技术面来看，迈瑞医疗当前的股价已经来到去年8月份的前期低点附近。如果继续向下跌破支撑位，对投资者的信心或许造成更大的冲击。

也许是为了稳定股价，1月13日盘后，迈瑞医疗宣布拟使用自有资金以集中竞价交易的方式，斥资10亿元回购公司股票，回购价格以不超过400元/股。

四个月前的8月24日，也就是8月20日暴跌后没几天，迈瑞医疗就曾抛出过一次10亿元规模的回购计划，与此次如出一辙。

上次回购计划后，迈瑞医疗的股价确实稳定了一段时间，直到进入2022年，公司股价再次迎来一轮震荡。

从总体的业绩来说，迈瑞医疗的表现并不算差。2021前三季度，公司实现营收193.92 亿元，同比增长20.72%；归母净利润66.63 亿元，同比增长 24.23%；扣非净利润65.44亿元，同比增长24.30%。

这样的表现，也对得起“茅系列”的招牌。但是，在市场情绪偏冷的情况下，即便是利好消息，都有可能被解读成利空，而利空消息，或许有可能成为催命符。

而就在最近一段时间，迈瑞医疗可以说是没少受到各种传闻和利空消息的影响。比如“业绩不达预期”、销售“大批离职”，当然还有最头疼的集采信息，都在刺激着投资者的敏感神经。虽然迈瑞医疗对传闻消息进行了辟谣，但在情绪化的市场之下，往往成为雪上加霜的元素。

其实，这也不是迈瑞医疗一家的问题，整个医药大板块的各路龙头，比如恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科，现在几乎都在坑里趴着。

长期来看，迈瑞医疗的基本面并没有像股价表现的那样，出现特别严重的问题，作为机构最青睐的A股上市公司之一，这一点还是有保障的。但是，在集采这把“达摩克里斯之剑”下，股价时不时遭遇震荡，或许也是迈瑞医疗在未来一段时间内，需要适应的节奏。

市场先生的热情或者担心，经常有些过度，这也是资本市场的一部分。

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