聚氨酯板块研报：行业马太效应凸显 龙头企业“跨界”忙

作者：橘颂

对于聚氨酯行业而言，万华化学(600309.SH)是毫无疑问的龙头企业，而这家企业近期的一系列动作也引发了市场关注。

2022年2月7日，万华化学旗下的年产80万吨PVC项目和扩建25万吨/年TDI项目同日开工，此外，其还有甲醛、苯胺等项目仍在建设过程中。但万华化学的“野心”却不止于此，2月10日，万华化学又参股成立了一家新能源发展公司，注册资本6亿元。

作为聚氨酯行业的龙头，万华化学不但通过主业收获颇丰，而且也在积极拓展业务范围。这不禁让人想一窥聚氨酯行业全貌。

一、聚氨酯板块概述

提到聚氨酯，许多人可能不知道这是一种怎样的化学物质，但提到氨纶就有部分人知道了。事实上，聚氨酯全称聚氨基甲酸酯，主要分为聚酯型和聚醚型二大类，可用于生产聚氨酯塑料、聚氨酯纤维、聚氨酯橡胶等产品，其中聚氨酯纤维即为氨纶。这些产品多用于建筑材料、家电、汽车等行业。

在A股中，与聚氨酯相关的企业共有8家，除前文所述的万华化学外，还包括沧州大化(600230.SH)、美瑞新材(300848.SZ)、高盟新材(300200.SZ)、红宝丽(002165.SZ)、汇得科技(603192.SH)、美思德(603041.SH)、同大股份(300321.SZ)。

整体而言，聚氨酯板块企业的股价在2021年全年均呈现震荡趋势，但就全年来看，股价变动幅度不明显。如万华化学的股价在2021年一季度持续上涨，于2021年2月18日达到历史最高点148.42元/股，此后股价震荡下跌。

但聚氨酯板块企业的股价并非完全遵循这一模式，如汇得科技的股价就在2021年前三季度整体企稳，但在第四季度快速上涨，多次出现股价异动。

（万华化学股价走势图 来源：老虎证券）

与股价走势不同，2021年前三季度，聚氨酯板块企业的业绩却呈现出两极分化。头部企业万华化学、沧州大化的营收和业绩均高速增长，其余企业虽然营收均在上行，但业绩却多有下滑。

实际上，虽然同在聚氨酯板块，但其中企业的主营业务却并不完全相同。如万华化学、沧州大化主营TDI、MDI等上游产品的生产，但高盟新材、红宝丽等企业却主要生产聚氨酯下游产品，如聚氨酯胶粘剂等，而2021年聚氨酯价格快速增长，在推高万华化学等企业业绩的同时，也压缩着下游企业的利润。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

就产业链而言，聚氨酯行业从属于石化行业，主要产自石油衍生品或副产品。而聚氨酯相关产品作为环保材料，被广泛应用于家用电器、建材、汽车等行业产品的生产过程中。

（制作：GPLP犀牛财经）

二、产业链分析

作为高科技产业，聚氨酯相关产品，如TDI、MDI产品生产的技术含量均较高，因此，市场长期处于少数龙头居于优势地位的状况。数据显示，全球前五大MDI厂商的产量占比接近总产量的90%。而TDI产品的格局与MDI相似。

但随着世界各国对环保、碳排放的逐步重视，作为石化下游产品，聚氨酯相关产品也面临着较大的环保压力。此外，设备老化等方面因素也在影响着相关产品的生产。

因此，2021年，国内外多家厂商的部分产线因故减产或停产，如美国多地TDI产线因暴风雪天气停产、巴斯夫德国新产线未能高负荷运行，这导致相关产品价格迅速上涨。数据显示，2022年2月，中国TDI产品的价格约为19500-19800元/吨，较2021年第四季度初上涨超过60%。

但即使面对这种情况，下游对聚氨酯相关产品的需求仍然高涨。聚氨酯可用于制造软体家具、保温材料等产品，而随着新能源汽车销量增长、旧有材料退出市场等多种因素叠加，聚氨酯相关产品的供需缺口仍较大。也因此，如文章开篇所示，聚氨酯行业龙头企业选择扩产来巩固、提升行业话语权。

三、未来发展及当前现状

事实上，无论是从生产端还是从消费端来看，聚氨酯的市场行情都普遍向好。作为一种节能材料，聚氨酯在建材、汽车、家用电器等方面均有广泛的应用。

对于该行业的企业而言，一方面要进一步扩大产能，及时抢占市场份额，另一方面，行业龙头企业也要在巩固市场地位的同时，提升技术水平，构筑技术护城河，积极参与国际竞争。

此外，随着节能减排、碳达峰、碳中和等目标的提出，聚氨酯行业也要积极淘汰落后产能，努力实现“节能化、绿色化”。

不过就目前来看，聚氨酯板块包括8家上市公司，包括万华化学、沧州大化、美瑞新材、高盟新材、红宝丽、汇得科技、美思德、同大股份。

万华化学主要从事聚氨酯、乙烯、丙烯及其下游石化产品、精细化学品及新材料的研发、生产和销售。业绩预告显示，其预计2021年年度属于上市公司股东的净利润为240亿元到252亿元，与上年同期相比增长139%到151%。

年报显示，2020年，万华化学营收占比最高的产品为聚氨酯系列产品。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

沧州大化的主要产品包括TDI产品、烧碱产品等，旗下有“飞狮”等品牌。业绩预告显示，其预计2021年年度属于上市公司股东的净利润为2.00亿元至2.40亿元，与上年同期相比预增1.63亿元至2.03亿元，同比增加441.48%到549.78%。

年报显示，分产品来看，2020年沧州大化营收占比最高的产品为TDI产品。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

美瑞新材的主营业务为热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的研发、生产、销售和技术服务，其产品主要应用于3C电子、医疗护理、汽车制造等领域。业绩预告显示，其预计2021年年度属于上市公司股东的净利润为1.15亿元至1.25亿元，与上年同期相比增长12.71%至22.51%。

年报显示，2020年，美瑞新材的营收主要来源于TPU产品，该产品的营收占比为99.95%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

高盟新材的主要业务分两大类，一是胶粘材料业务，产品种类包括塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨连结料等。二是车用隔音降噪减震材料，主要产品包括密封件、减震缓冲材等。业绩预告显示，其预计2021年年度属于上市公司股东的净利润为1.4亿元至1.8亿元，较上年同期下降39.8%至22.6%。

年报显示，2020年，高盟新材的营收主要来源于聚氨酯胶粘剂产品，该产品的营收占比为57.53%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

红宝丽主要从事环氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺系列产品，以及环氧丙烷、聚氨酯保温板的研发、生产和销售。年报显示，其聚醚系列产品和异丙醇胺系列产品实现的销售收入占主营业务收入的比重在93％以上。

业绩预告显示，其预计2021年年度属于上市公司股东的净利润为2000万元至3000万元，较上年同期下降75.04%至83.36%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）