食品及饲料添加剂板块研报：赤藓糖醇风口下 添加剂产业能否起飞？

作者：橘颂

伴随着元气森林的大火，零糖概念逐渐为人所知。

而在零糖饮料的背后，生产赤藓糖醇、安赛蜜等代糖的企业无疑是这股风潮下的隐形受益者。如三元生物(301206.SZ)，就借着代糖市场的爆发，业绩快速增长，最终成功上市。

当然，除了三元生物这家专注于赤藓糖醇的企业外，A股市场中还存在着其他依靠安赛蜜等代糖产品闯出一片天的企业，金禾实业(002597.SZ)就是其中之一。

实际上，所谓的代糖属于食品添加剂的一种，而在A股市场中，生产食品及饲料添加剂的企业为数不少，且生产的产品种类各有不同。

那么，食品及饲料添加剂板块下的企业，都有哪些独到之处呢？

添加剂种类众多，包括饲料添加剂、食品添加剂、混凝土添加剂等类型。其中，食品及饲料添加剂相关厂商独立出来，在A股自成一个版块，不过，食品、饲料添加剂实际上并不完全相同。

与食品添加剂相比，饲料添加剂的主要作用是提升饲料的营养价值以及保证动物的健康，如氨基酸、维生素、微量元素以及部分抗生素等。而食品添加剂除了营养物质外，还担负着改善食品色香味、防腐等方面的“任务”。

而为了实现这些要求，需要诸多种类添加剂的配合。A股中食品及饲料添加剂板块中的企业较多，共有13家，分别为安迪苏(600299.SH)、华宝股份(300741.SZ)、金禾实业、华康股份(605077.SH)、金丹科技(300829.SZ)、爱普股份(603020.SH)、科拓生物(300858.SZ)、嘉必优(688089.SH)、兄弟科技(002562.SZ)、醋化股份(603968.SH)、星湖科技(600866.SH)、百龙创园(605016.SH)、华恒生物(688639.SH)。

整体而言，上述企业2021年股价走势各有不同，如金禾实业2021年上半年股价整体下行，但在8月后股价逐步上行，到达年内最高点54.19元/股，而安迪苏的股价在上半年下行后长期震荡。2021年内上市的新股，如百龙创园，股价经历约1个月的快速上行后逐步下跌。

（金禾实业股价走势图 来源：老虎证券）

就业绩而言，2021年前三季度，食品及饲料添加剂板块企业的营收大多有所增长。但上述企业的净利润却没有这样乐观。除华恒生物、爱普股份等企业外，华宝股份、华康股份等企业的净利润出现下滑。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

食品及饲料添加剂板块企业众多，其生产的产品也各不相同，如赤藓糖醇这样的代糖产品是由葡萄糖加工而来，其上游产业为粮食种植及加工业。而部分有机添加剂是由石化产品加工而来，其上游产业为石油化工业。

（制作：GPLP犀牛财经）

食品及饲料添加剂的多样性造就了该行业产业链的多样性。

如近年来大火的赤藓糖醇，其原材料主要为葡萄糖。也因此，葡萄糖的主要产地山东成为了赤藓糖醇的集中地。随着赤藓糖醇市场需求持续高涨，相关企业的规模效应也逐渐显现。

以三元生物为例，作为目前最大的赤藓糖醇厂商，规模效应使得其对上游的原材料葡萄糖有了较大的议价能力。2020年前，其原材料采购价格与市场均价差异微小。但随着采购量的增加，能从供应商处获取更为优惠的供应价格。

同时，赤藓糖醇的大热也吸引了诸多企业加入这一赛道，农夫山泉等企业纷纷布局零糖饮料市场。赤藓糖醇以较高的溢价出售，这保证了三元生物、金禾实业等企业的盈利。

不过，随着越来越多的企业布局赤藓糖醇的生产，这一赛道也不可避免地“内卷化”。若想提升盈利能力，在巩固市占率的同时，还要开发新产品，如复配糖等来筑牢企业护城河。

当然，除赤藓糖醇外，益生元和膳食纤维产品也是重要的食品添加剂，被广泛用于食品、饮料、乳制品、保健品等行业。

益生元和膳食纤维产品同样是由淀粉、蔗糖、葡萄糖等原材料生产而成的。目前，中国淀粉主要是由玉米、木薯制成；蔗糖则主要进口于巴西、泰国和古巴，上述三国占我国进口蔗糖总量的90%左右。

而上述产品主要应用于食品、饮料等行业，随着中国消费者消费水平的提升，对高纤维食品的需求量也在提升，这在一定程度上拓展了上述产品的市场。

无论是饲料添加剂还是食品添加剂，“安全”永远是第一位的。曾经的“三聚氰胺”“苏丹红”事件以及中国台湾等地曝出的“塑化剂”事件、美国的“瘦肉精”事件，都影响着添加剂在人们心中的形象。

不过，除了这些对人体有害的食品及饲料添加剂，赤藓糖醇、膳食纤维、微量元素等添加剂都对人体无害甚至有益，相关企业应在保障产品安全的同时，对自身产品进行正面的宣传，让消费者了解相关产品的作用，以提升安全产品的公众接受度。

食品及饲料添加剂板块下共包含13家上市公司，包括安迪苏、华宝股份、金禾实业、华康股份、金丹科技、爱普股份、科拓生物、嘉必优、兄弟科技、醋化股份、星湖科技、百龙创园、华恒生物、华宝国际。

安迪苏的主营业务为研发、生产和销售动物营养添加剂。其产品主要分为三类：功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。财报显示，2020年，安迪苏的主要营收来源为功能性产品。业绩预告显示，2021年，安迪苏的营业总收入为128.69亿元，同比增长8.05%；净利润为14.72亿元，同比增长8.88%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

华宝股份的主营业务为香精与食品配料的研发、生产和销售，产品广泛应用于食品、饮料、卷烟、雾化电子烟、日化等多个领域。

财报显示，2020年，华宝股份的营收主要来源于食用香精产品，占总营收的91.24%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

金禾实业的主营业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等产品的研发、生产和销售，其食品添加剂产品主要包括甜味剂和香料产品。财报显示，2020年，金禾实业的主要营收来源为食品添加剂，占其总营收的51.86%。

业绩预告显示，2021年，金禾实业的盈利预计为9.30亿元至11.50亿元，同比增长29.43%至60.05%。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

华康股份的主营业务为木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售，产品广泛应用于食品、饮料、医药、日化等下游行业。财报显示，2020年，华康股份的营收主要来源于晶体糖醇产品。

（数据来源：企业财报 制作：GPLP犀牛财经）

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）