新股精要：国内惯性导航系统领军企业理工导航

　理工导航(688282.SH)是国内惯性导航系统领军企业，产品应用于我军多型现役远程制导弹药等武器装备。公司2020 年实现营业收入3.06 亿元，归母净利润0.71 亿元。截至2022 年2 月28 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为117.51 倍。

同时惯性导航系统应用市场前景广阔，下游需求提升空间巨大，公司未来增长潜力较大。(2)公司本次公开发行股票为不超过2200 万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.36 亿元，募集资金投资项目将全部用于提高核心产品的产量和服务能力，保障军品研发生产任务的需求，并充分利用现有军品技术开拓民用市场。

　　主营业务分析：公司收入主要来源于惯性导航系统，2019 年起该项产品业务占比均在95%以上。2018 年公司开始陆续承接军工企业的惯性导航系统订单，销售收入相应快速增长，2018-2020 年营收复合增长率为81.69%，其销售收入快速增长的带来的规模效益降低了公司2019 年的管理费用率和销售费用率。同时惯性导航系统下游应用市场较为广泛且市场空间较大，未来随着下游行业的发展将有望带动公司保持业绩的持续增长。

　　行业发展及竞争格局：受益于各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，预计到2026 年将达到481.7 亿。其细分领域精确制导武器领域市场、智能驾驶和军用飞机领域均有比较大的市场空间。惯导行业下游应用领域覆盖军用和民用，民用市场竞争激烈，军用市场较为集中，两大市场竞争格局两级分化。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月(截至2022 年2 月28 日)静态市盈率为44.23倍。公司专注于惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，根据招股意向书披露， 选择星网宇达( 002829.SZ)、晨曦航空(300581.SZ)、北方导航(600435.SH)、航天电子(600879.SH)作为可比公司。截至2022 年2 月28 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为117.51 倍。

　　风险提示：1)客户和供应商集中度较高的风险；2)受军方采购政策影响较大的风险。

（文章来源：国泰君安证券）