中创新航IPO突围战：毛利率与研发或成致命弱项

《港湾商业观察》王心怡

市场有这样一个有趣的说法：当一个行业处于风口时，正确的投资是成为该行业的供应商，就像剧本杀店爆红的情况下，开剧本杀店不一定挣钱，但是提供剧本杀店的装修就一定挣钱。所以在新能源热的背景下，电池企业可谓是一项不错的选择。

但自2022年以来受锂、镍价格大幅上涨和供应短缺的影响，广汽、长安、零跑等诸多新能源车型的交车投诉一直源源不断。

这些车企有着同一个电池供应商，即被业内人士称为“黑马”的中创新航科技股份有限公司（以下简称“中创新航”）。3月11日，中创新航“顶着风口”递表港交所，拟在香港主板上市。

也许是去年实现扭亏为盈，给了中创新航上市的信心，但毛利数据的不佳，或许令市场怀疑中创新航是否有足够的盈利能力？研发专利又遭行业老大的质疑，中创新航究竟有多少想象空间？

盈利能力远弱于同行

中创新航的前身是中航锂电，中创新航声称是专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。至今已完成了三轮融资，诸多业内人士给予了中创新航很高的评价，认为中创新航是一匹“黑马”。

而中创新航也在努力的坐实“黑马”称号，从招股书披露的营收数据来看，翻倍上涨的趋势凸显中创新航的努力。2019、2020及2021年，中创新航分别录得营收17.34亿元、28.25亿元和68.17亿元。同时中创新航还实现了扭亏为盈，同期净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元。

中创新航用盈利来告诉市场自己的价值，但这些盈利似乎并没有想象的那么容易。

从单价上来看，中创新航2021年动力电池单价为0.65元/Wh，对比孚能科技2021年三季度均价0.67元/Wh，宁德时代2021年三季度均价0.77元/Wh，都低了不少。

报告期内，中创新航的毛利分别为0.83亿、3.85亿及3.78亿，同期的整体毛利率分别为4.8%、13.6%及5.5%。而宁德时代2019年及2020年的毛利率分别为29.1%及27.8%，即便出现了下滑趋势，但对比中创新航的4.8%及13.6%，差距依然十分明显，可见中创新航在毛利方面还有较大的提升空间。

而且，很明显，与营收的突飞猛进相比，毛利及毛利率的可谓不进则退，呈反向指标。

盘古智库高级研究员江瀚向《港湾商业观察》表示：“中创新航的整体利润水平相对不高，在当前新能源电池产业来说，是一个相对较低的状态。”

造成盈利能力差的一大原因，或许可能是中创新航还没有掌握核心科研技术。从研发投入来看，作为科技型的企业，中创新航还并没有达到一个行业的标准。

报告期内，中创新航的研发费用分别为1.36亿、2.02亿及2.85亿。2021年研发费占比仅有4.18%，较2019及2020年，下降了3个百分点。中创新航三年来，营收规模增长近三倍，而研发费用投入增长只有一倍左右。

江瀚认为，新能源汽车产业作为一个高技术密集型的产业，在这样的竞争业态下，中创新航的研发投入相对较低。

值得注意的是，按中创新航的说法，公司将持续打造具有全球影响力的创新平台并引领行业发展，以产品竞争力持续领先为导向，且中创新航率先推出了高电压三元电池、弹匣电池、全极耳叠片电池、One-stop Bettery电池。而弹匣电池作为中创新航的底气产品之一，却存有一定争议。

有声音认为：“广汽埃安官宣弹匣电池不仅安全性提升，得益于新型材料与布局方式的优化，造价却下降10%。这种矛盾的描述唯一的可能性就是埃安梳理了电芯、电池包材料等零部件供应体系，并且压低了采购价格。就像一个厨子，舍不得买肉，还想做‘满汉全席’。”

多数媒体关于弹闸电池的报道也提出质疑，诸如：弹匣电池真能从根本上提升三元锂电池的安全性能吗?官宣视频里的钢针是否刺穿了电池单体还存在不确定。

江瀚向《港湾商业观察》表示：“当前中创新航的产品含金量还是不错的。至于说弹闸电池含金量到底高不高，这在市场上还是存在争议的，属于一个公说公有理，婆说婆有理的状态。”

与“宁王”的战争仍在继续

对中创新航含金量的质疑可不单只有弹闸电池这一项。

2021年8月及10月，中创新航接获福建省福州市中级法院通知对公司提出的若干知识产权侵权申索，均来自行业老大宁德时代。包含正极极片及电池、防爆装置、集流构件和电池、锂离子电池、动力电池顶盖结构及动力电池。

宁德时代在每项申索中提出类似索赔，并要求中创新航：1.立即停止侵犯相关专利，包括但不限于停止制造、销售或许诺销售应用上述专利的相关产品；2.因涉嫌侵犯知识产权向宁德时代支付共计人民币1.85亿（含发明专利临时保护期内应缴纳的专利费），作为对宁德时代经济损失的赔偿；3.承担宁德时代所述因制止知识产权侵权产生的费用人民币0.03亿。

对此中创新航认为：“1.申索缺乏依据；2.尽管在2021年8月收到了上述诉讼申索，但是产品订单以及装机量仍然持续增长；2021年11月当月装机量突破1GWh，2022年1月我们的装机量达到1.2GWh，因此认为该等申索将不会对集团的整体业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。”

有趣的是，中创新航IPO之余还反手将宁德时代也告上了国家知识产权局。招股书披露：“已就该五项由宁德时代持有的专利向国家知识产权局申请专利权无效，且该申请现正由国家知识产权局审阅。”

专利战还有待时间给出答案，而宁德时代与中创新航之间的竞争早已是非常激烈了。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2021年装机量计，中创新航在中国第三方动力电池企业中排名第二；在全球动力电池企业中排名第七；是中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率超过100%的企业。

但就2021年中国前三大动力电池制造商装机量来看，中创新航虽挤进了前三，但是仅有5.9%的市场份额，为首的宁德时代市场份额高达52.1%，对比之下，中创新航更像是在激烈的战场上仅夺得一杯残羹。

号称全球领先的新能源科技企业，中创新航在招股书里提到，对广汽埃安Aion系列的渗透率已超过70%，是长安新能源汽车以及其他新能源车型的主要电池供应商。报告期内，中创新航来自最大客户的收入分别为0.69亿、15.58亿及35.37亿，占同期总收入的39.6%、55.1%及51.9%。

而这位最大客户正是和宁德时代有合资公司的广汽集团。江瀚表示：“单一客户占比过高的确是有一定的风险，单一用户占自己的绝对用户，这实际上就等于把鸡蛋放在一个篮子里面，整体风险会明显提升。”

对此，中创新航在招股书表示：“尽管来自广汽的收入集中，但集团的业务模式仍属可持续，因为中创新航与相关客户的关系不大可能出现重大不利变动或终止。且由于以下原因，中创新航将能够在与广汽的业务关系面临任何重大不利变动或终止时，有效地减少我们的业务影响。1，客户忠诚度；2，替换动力电池供应商成本巨大；3，客户多样化及开发新客户的能力。”

在锂电池行业竞争激烈的今天，中创新航与“宁王”的战争或许仍将持续，中创新航能否借此成功追上行业龙头，改善营收模式，提高毛利率，是市场留给企业的一道目标。（港湾财经出品）