近日，昊海生科发布2021年度业绩快报公告，公告显示，2021年1～12月营业总收入为17.66亿元，比上年同期增长32.57%；实现利润总额3.82亿元，同比增长48.81%；归属于母公司股东的净利润为3.52亿元，比上年同期增长53.19%。

就在几个月前，东吴证券、民生证券等五家机构根据市盈率、市净值等数据，对昊海生科2021年的业绩进行了预测。

对营业收入的预测最低为19.33亿元，最高为22.65亿元，对归母净利润的预测最低为4.80亿元，最高为4.93亿元。

尽管业绩在增长，但显然没有达到市场预期。

与华熙生物和爱美客相比，同为“医美三剑客”的昊海生科确实有点另类，极广的业务范围使它必须多线作战。有人认为，昊海生科布局热门板块的脚步未停，公司业务还未达到爆发期；也有人直呼看不懂其未来的发展形态。

2021年上半年，昊海生科进一步扩充了医美业务版块，医美业务的收入同比增长136.39%，占营收的21.15%。医美未来能成为昊海生科继续增长的发动机吗？

布局热门板块，齐头并进还是贪多嚼不烂？

众所周知，医美产业链上游拥有令人艳羡的丰厚利润，但由于知识产权、技术研发壁垒高筑，众人也只有羡慕嫉妒的份。

这些壁垒的形成有两种方式：第一是公司投入大量的资金和人才进行自主研发，但这种方式充满着未知，无法计算投入多少资金和时间才能获得成果；第二种是简单粗暴的买买买，通过收购相关技术公司拿到竞争门票。

2007年，昊海生科毫不犹豫地选择了第二种方式，收购了上海本地国资控股的部分生物材料及制药企业，就此开启了自己长达十多年的生物制药、医美布局。

迄今为止，昊海生科的业务范围涵盖骨科、眼科、防粘连及止血、医疗美容与创面护理四大板块。

受益于我国居民健康意识的增强、人口老龄化问题及医药科技领域的创新，医药行业在过去几年里保持了持续增长，根据智研咨询的数据，2023年，我国医药行业的市场规模将超过4.5万亿。

而医美行业同样以每年20%的增速将市场规模做到了2000亿附近。同时在高增长领域布局的好处是，不容易错失未来的增长机会，但坏处也极为明显，公司需要多线作战，有限的资源被分散，将面临更激烈的竞争。

2019年，昊海生科在科创板上市，当年营收增长2.94%，达到16亿元，但净利润下降了10.56%。然而2020年昊海生科的营收下降了17%，为13.3亿元，净利润下降了37.95%，仅为2.3亿元。

昊海生科在年报中表示，业绩下降主要因为疫情期间相关手术及诊疗服务被纳入临时停诊范围。

同样顶着“玻尿酸三巨头”的华熙生物和爱美客也会受到疫情影响，但他们在2020年给出的表现是：华熙生物营收同比增长39.63%至26.3亿元，净利润同比增长10.29%至6.5亿元；爱美客营收同比增长27.18%至7.09亿元，净利润同比增长43.93%至4.4亿元。

连续两年净利润下降，昊海生科的问题出在哪里？

从营收构成来看，从2016～2020年，眼科是营收的绝对主力，常年占业务营收的比重超过40%，而医美相关业务自2016年以来一直处于下降状态，占比从26.37%一路降至18.16%。

据了解，在眼科、骨科、防粘连及止血领域，昊海生科已有多款产品处于行业第一的位置。于是昊海生科遭遇了“高处不胜寒”的尴尬，在采购环境和政策的影响下，眼科、骨科市场增速放缓，也就是说，昊海生科主要依赖的业务已经很难成为带领业绩增长的发动机了。

多板块布局目前没有形成齐头并进的局面，未来如何实现进一步增长，是摆在昊海生科面前最实际的难题。

强优补短，医美版块能撑起未来增长吗？

强化优势，补充短板。这是昊海生科对于未来增长的回应，在持续通过研发和收购强化眼科业务优势的同时，提升医美板块的业务占比成为了战略重点。

据了解，昊海生科的医美产品线分为医美耗材、医美设备、医美药品等，玻尿酸是绝对的拳头产品，为昊海生科的医美业务贡献了约60%的收入，使其顺利跻身“玻尿酸三巨头”行列。

然而从2018年～2020年，昊海生科玻尿酸业务的营收从2.66亿元降至1.46亿元，公司毛利率也长期落后于华熙生物和爱美客。

昊海生科认为，医美市场在前期井喷式发展后，终端医美机构竞争激烈且获客成本居高不下、利润空间不断降低，导致国内玻尿酸产品持续受到降价的压力。

之所以这么说，是因为2019年昊海生科第二代玻尿酸产品“姣兰”在收入增长56%的情况下，公司的玻尿酸业务依然同比下滑了23.2%。

于是从2020年开始，昊海生科开始着重医美市场的投入。

2020年3月，定位于高端的第三代玻尿酸产品“海魅”获得国家药监局批准注册，于2020年8月上市销售，与进口产品正面对决，抢占中高端市场。另外，第四代有机交联玻尿酸也于2020年11月进入了临床试验阶段。

但是仅凭提升产品价值是很难切下高端市场的，数据显示，近几年来玻尿酸高端产品销售额最高的都是韩国LG、美国Allergan等海外品牌。

根据21世纪经济报道的描述，多家知名整形医院的医生认为，国产玻尿酸塑形能力和杂质残留等方面和进口品牌仍有较大差距，医院很少尝试新的产品。

在推动玻尿酸产品杀入高端市场的同时，昊海生科再次通过收购的方式，扩大医美产品线。

2021年3月，昊海生科与美国Eirion Therapeutics, Inc.（以下简称：Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议，以3100万美元认购Eirion新发行的A轮优先股，持有Eirion约13.96%股权。

同时，Eirion授权昊海生科外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、注射用A型肉毒毒素产品AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品ET-02在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域”）的独家研发、销售、商业化（包含分装及包装）许可。

2021年2月，昊海生科以2.05亿元总投资款获得欧华美科63.64%的股权，将医美产品线拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器领域。

欧华美科旗下主要产品销售覆盖全球多个国家地区，并在中国建立了直销办公室在美国建立了直营销售公司，同时还拥有一支高效的电商团队。在颇具竞争力的产品组合和健全的海内外销售渠道协同下，欧华美科2019年营业收入达2.40亿元。

昊海生科认为，对欧华美科的收购“是公司整形美容业务板块由‘医疗端’向‘消费端’进行业务扩展的重要举措”。

2021年半年报显示，2021年上半年，昊海生科实现营收8.51亿元，同比增长71.63%；归母净利润2.31亿元，同比增长739%。眼科和骨科仍是占公司营收比重最高的业务，占比分别为41.90%和24.20%，但医美板块是营收增速最快的业务，同比增长136.39%，达1.80亿元，占营收的21.15%。

医美行业降虚火，上游企业如何自处？

经历了2019～2020年的业绩下滑，昊海生科在2021年的营收增长32.57%并不足为奇，尤其是它的对手实现了更显著的提升。

华熙生物将2021年视作战略升级元年，着力深化“面部年轻化”产品体系构建，全面提升医美产品市占率。

华熙生物的2021年财报显示，营收49.48亿元，同比增长87.93%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增加21.13%。

爱美客2021年三季报显示，2021年1～9月，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%，净利润7.09亿元，同比增长144.09%。

依靠在玻尿酸原料生产中一枝独秀的地位，华熙生物近年来加速向C端过渡，推出了润百颜、夸迪、米蓓尔等品牌，成功打通了产研销的通道。

从营收结构看，华熙生物的C端业务大获成功，据华熙生物2021年上半年报显示，功能性护肤品实现收入12.00亿元，同比增长197.55%，占营收比重为62.07%。

爱美客则在终端产品上异军突起，产品覆盖了填充、补充等多个功能赛道，推出了嗨体、宝尼达等爆款产品，在细分市场大获成功。

尽管在原料端和终端产品上都没有拿到优势，但昊海生科此时选择在医美版块发力也为时不晚。

据艾瑞咨询《中国医疗美容行业洞察白皮书》数据，市面上流通的注射类针剂正品率只有33.3%，在非法医美场所中90%以上的医疗美容设备都是假货。2020年，我国正规肉毒素销量占34%。

在黑医美猖獗数年后，2021年成为了医美行业的监管元年，一系列“史上最严”医美相关政策法规密集出台。

投资者对于医美监管的收紧表现出了消极态度，从8月开始，三巨头的股价一路下行。

但爱美客表示医美行业仍处于发展的初期阶段，存在一些阶段性的问题。严监管对于行业健康发展和提升公司产品渗透率的提升都有益。

华熙生物方面也表示，疫情之后医美行业的发展主线已经从野蛮生长转向定位、创新、长期价值的行动轨迹。

整治行动将严厉打击终端机构长尾市场，促进医美消费向正规医美机构回流，会利好合规医美终端龙头。另外，医美市场中存在着大量水货、假货等不合规产品，此次行动将严格打击未取得相关资质的产品，并督促医美机构严格采购合规、合法的医美产品，促进水货、假货等市场向正规产品靠拢，这会利好合规产品需求释放。

美呗平台联合创始人张杰表示，随着医美监管的加强、反垄断的深入，之前热钱涌入造就的高股价就要回归到一个相对理性的水平了，但企业的成长逻辑并没有发生本质的变化。

在资本和市场的催化下，2022年的医美行业是去泡沫降虚火的一年。即便是通过买买买完成布局的昊海生科，也必须将资源更多地向医美版块倾斜，并依靠技术研发增加竞争优势了。

2021年上半年，昊海生科、华熙生物、爱美客的研发投入分别增长了29.90%，78.98%和112.02%。

而在2021年度业绩快报公告中，昊海生科也表示，报告期内，本集团持续加大研发投入，多个眼科和医美的在研项目持续进行或进入临床试验阶段，研发支出较上年增长较多，对毛利率造成了一定的影响。

对于持续扩充业务版块的公司而言，这种影响无可厚非，如果追求毛利率而放弃研发投入才是本末倒置。