版号重发，为何游戏股不涨反跌？

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作者 | 周一

编辑 | 夏益军

在游戏版号缺失的8个月里，投资人和游戏公司都万分想念版号的重新下发。

但令不少人疑惑的是，11号游戏版号重发以后，游戏公司的股价却未掀起太大的波澜。Choice数据显示，截至4月20日，游戏沪港深ETF不涨反跌4.96%。

这并不值得奇怪。上一轮版号重发以后的三个月内，主流游戏公司的股价走势也并未明显跑赢沪深300。

背后的原因也好理解。一方面是版号暂发会令行业增速断层，导致2022年游戏行业增速不容乐观；另一方面股价表现仍然是业绩推动，在版号重启之后的一年内，游戏公司手上能立马上线的新游并不多，版号暂停的负面影响存在明显的滞后效应，整体行业还需要时间不断恢复。

与此同时，复盘这一轮版号重发，明显可以发现游戏版号数量越来越少。我们得不得关注到重要行业两个重要的变化。

一是行业加速出清，行业集中度进一步提升。毕竟大厂凭借着研发实力、政策敏锐度等优势，可以进一步提高市场份额；二是出海从备选到必选。过去，游戏公司们主要深耕国内市场，备选国内。但在拿不到版号的情况下，不需要版号的海外市场，或将成为必选项。

诚然，版号数量变少一定程度上会影响行业增速，但游戏行业的未来并不悲观。随着硬件端的VR/AR、软件端的“游戏引擎”等技术突破，游戏行业仍将迎来更多的发展机会。

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游戏版号重发，市场不涨反跌

从当下的视角来看，游戏可能是互联网变现的三大方式中，表现最稳定的。毕竟，无论是电商还是广告，都与宏观经济息息相关。比如，如今的电商行业正陷入盲目的“内卷”，广告行业的增长也在大幅放缓。

而唯有游戏，受宏观影响并不明显，随着工业化的成熟，其周期性正在被熨平，行业增速稳定。体现在数据上，自2010年到2017年间，游戏产业始终维持着20%以上的增速。

我们也会发现，自2018年游戏版号暂发以后，游戏行业的增速跌落至个位数。从这个角度来说，

似乎只有版号是影响行业增速的核心因素。

但令人奇怪的是，停止8个月后，版号重新开始发放，但游戏公司的股价不涨反跌。Choice数据显示，截至4月20，游戏沪港深ETF跌幅为4.96%。

关于这一点，其实我们可以梳理2018年底版号重发的股价表现，得到答案。

从图中来看，2018年底游戏版号重发以后，主流游戏公司的股价走势并未明显强于沪深300，但在半年以后，主流游戏公司的股价开始大幅领先沪深300。那么这其中到底发生了什么？

背后的原因是，在版号发放初期，游戏公司能上线的产品并不多，但随着时间的推移，游戏版号不断下发，游戏公司的业绩也得到不断的验证。比如，2019年完美世界上线的《完美世界手游》和《新笑傲江湖》两款游戏表现均不俗，得到市场认可，因此其表现明显强于其他公司。

回归到当下来看，推动游戏公司业绩增长的始终是游戏内容。当下，游戏版号才刚刚开始发放，绝大部分产品均未上线，其价值并没有体现在业绩层面。因此，市场没有动静也完全可以理解。

此外，版号暂发会对游戏行业增速的影响，也引发了投资者的担忧。2018年以后，游戏行业的增速跌至5%，2019年游戏行业的增速也仅为7%，尽管2020年游戏行业增速再次回到20%。从这个角度来说，2021年监管给游戏行业踩下刹车，导致2022年游戏行业的增速并不容乐观。

以上种种也就说明了为何游戏版号开始发放，但市场的动静仍然不大。毕竟，游戏行业最后还是看各家游戏产品的流水表现，而不是产品数量。

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版号重发背后的两个变化

观察两轮版号重发，其中也有着诸多的相同，其中一个就是：版号发放的数量越来越少了。

梳理游戏版号发放情况来看，2018 年3月份之前，版号政策较为宽松，2017年共发放国产游戏版号9177个。此后管控态度明确，2018年回落至2091个，2021年仅为679个。从当下每个月发放45个版号的数量来看，2022年的版号数量也会明显少于2021年，出现明显“狼多肉少”的情况。

在此种背景下，行业以肉眼可见的速度出现了两个变化：一是行业集中度再提高，强者恒强趋势进一步显现。

毕竟，由于版号发放数量变少，监管审批更趋向于精品化游戏，而腾讯、网易、完美世界等大厂的强研发能力是其核心优势。体现在数据上，2018-2021年，腾讯游戏的市占率从51.8%提升至59.6%，网易游戏的市占率从15.8%提升至24.2%，行业集中度进一步提升。

与此同时，便是无数中小厂裁员关停。企查查数据显示，2018年注销、吊销的游戏公司共计9705 家，是同年新成立公司数量的4倍左右；2019年，注销、吊销的公司18710家，同比增长 92.79%, 是同年新成立公司数量的 7 倍多。

二是游戏出海将成备选成为必选。过去，在游戏版号充裕的情况下，大多数游戏厂商主要深耕国内，把国外市场当成备选选项。

但当下来看，版号数量变少，就注定有不少产品拿不到游戏版号，那么出海就成为了必然选项。毕竟，海外市场并不需要游戏版号。在近期游戏公司的电话会议上，游戏出海成为分析师主要关注的问题。

关注游戏出海的原因也好理解。拿不到版号是一方面原因，更重要的是海外市场的“蛋糕”足够吸引人。根据中国音数协游戏工委报告，2021年国产游戏海外吸金180亿美元，同比增长17%，增速高于国内游戏总体水平，更高于全球游戏市场同比降低1.1%的变动。

此外，率先吃到大蛋糕的米哈游，也证实了国内游戏出海的可行性。根据 SensorTower 测算，《原神》是2021年最赚钱的出海手游，且在9月份创下了月收入2.3亿美元的记录。

综合两个维度来看，版号数量的变少，同时也意味着竞争的加剧，未来比拼的更多是精品化游戏的实力和出海成绩。从这个角度来说，谁能率先抓住这个趋势，谁就能在新一轮排位战中占据优势位置。

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变革的技术，正成为游戏产业的新动能

诚然，版号数量变少一定程度上会影响行业增速，但游戏行业的未来并不悲观。

从2018年那一轮变化来看，在版号越发越少的背景下，游戏行业的增速依旧是稳步提升的。从2018年5%到2019年的7%再到2020年的20%。背后的核心逻辑便是，《原神》等精品化游戏的趋势，带动了游戏行业的增长。

此外，把时间线再拉长来看，会发现技术的变革，同样会驱动游戏行业的快速增长。从街机到家用主机，从PC电脑到移动手机，游戏行业增长了数百倍，其中都是技术的突破带来巨大的市场增长。

回到到当下来看，随着云计算、区块链、硬件设备等技术突破，游戏行业的变革隐隐发生更大的趋势变化：既在《原神》等精品化游戏趋势的基础上，游戏产业正朝着更高维度得方向进化。而这无疑都将带来更大的市场空间。

最典型的便是元宇宙游戏。一定程度上说，元宇宙游戏会成倍放大了游戏产品的价值。过去，游戏始终都是内容产品逻辑，尽管游戏价值比长视频更高，但始终也存在一定生命周期。

但元宇宙游戏出现以后，虚拟现实的交互大幅度提高了游戏的社交属性，令游戏从产品逻辑导向从平台逻辑，游戏的变现思路也不再局限于买断、广告和充值付费，而是可以延伸到数字藏品等领域，大幅度提高了游戏的价值。

尽管元宇宙游戏尚未出现一例成熟作品。但技术不断突破，且作为元宇宙游戏主流入口的VR头显，其销售量已经有了明显的增长。IDC数据显示，VR头显的出货量从2016年的290万台增长到了2021年1095万台。

云游戏的逐步成熟，也将大大拓宽游戏行业的市场规模。毕竟，随着游戏产品的精品化，游戏对硬件设备的要求也越来越高。但云游戏的出现，则能极大程度降低优质游戏的门槛。

当下来看，云游戏同样也具备不少成功案例。以《云·原神》为例，今年1月份《云·原神》登陆iOS公测，截至3月16日累计下载量超过120万，收入预估超过1500万元。

值得注意的是，随着技术的成熟，游戏公司不仅可以聚焦游戏产品的开发，同样可以转型到引擎的开发，给游戏同行提供技术支持，打造第二条增长曲线。

总的来说，游戏版号重发市场反应不强烈令人泄气，但复盘上轮版号重发，可以发现并不意外。更加值得关注是版号重发后的两个变化，或许在不久的时间内，我们就会看到不同的公司之间出现明显分化。

从行业的角度来看，游戏行业仍然值得关注。毕竟，技术突破在即，监管逐步放松，游戏行业的新时代正加速到来。