谁的IPO？新湖期货九成表决权集于一人，盈利构成遭疑

《港湾商业观察》喻梦婷

近期，新湖期货披露招股书申报稿。这或许是新湖期货最好的上市时点，其各项业绩指标持续上升，但即便成功上市，这份招股书所披露的一些信息，未来能否承受住二级市场的考验呢？

“价格战”换市场份额战略持续性有待观察

过去三个完整年度，新湖期货分别实现营收58.48亿元、73.64亿元及77.6亿元。从2020年及2021年的营收增速来看，新湖期货的规模呈现出较为明显的放缓，这一点从其利润的变化可以更为直观的看出。

报告期内，新湖期货分别实现净利润2429.23万元、7708.03万元及1.66亿元；对应2020年及2021年净利润同比增速分别为217.3%及115.36%。

从过往业绩规律及趋势来看，新湖期货的营收是否还能于未来持续交出同比增长的成绩；其净利润增速是否将回落，若回落，又将最终稳定在大概怎样的区间？无论上市成功与否，这或许都将是市场各方在其持续性方面所关注的核心要点。

从营业规模来看，若此次能成功上市，所募集到的资金一定会对公司的进一步发展起到关键作用，而从招股书所披露的数据来看，新湖期货若想进一步实现规模上的扩张，似乎将面临突破区域限制的挑战。

招股书披露，上海地区实现手续费净收入占公司手续费净收入的比重较高。报告期内，上海地区分别实现手续费净收入7051.78万元、1.09亿元及2亿元，占公司手续费净收入的比重分别为 86.15%、88.36%及91.20%。公司该业务板块对于上海地区的依赖是否会增加业绩的波动性？《港湾商业观察》就此多次联系新湖期货相关负责人，并未得到答复。

另一方面，新湖期货近年较为可观的利润增长，离不开两大因素的作用。首先，其经纪业务佣金率水平低于同行业的平均佣金水平。新湖期货认为这主要是因为公司规模较小，基于剧烈的市场竞争，适当的降低佣金率来拓展市场份额，同时发行人主要客户中专业机构投资者较多，专业机构投资者交易规模大，佣金率相对较低。

2019年至2021年，同行业经纪业务佣金率均值分别为万分之0.49、万分之0.45及万分之0.64，而新湖期货则分别低至万分之0.117、万分之0.116及万分之0.112。当行业均值于2021年上调的时候，自身佣金率不增反降，新湖期货的业绩增长，不得不说是付出换来的。但同样也值得注意的是，当佣金率已经降到万分之0.112的时候，还能再留有多少下降的空间？或者说当新湖期货不能再依靠降低佣金率来拓展市场份额的时候，公司还能在哪些方面再下功夫，也值得市场持续关注。

广东省科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌就此向《港湾商业观察》指出，以价格优势争取市场份额并没有问题，特别是如果企业的经营效率更高，可以通过成本结构形成竞争力，但如果是以短期牺牲收益而进行损人不利己的价格战，而且自己也不具有规模优势的话，这样的经营策略就不具有可持续性，并会给自身的稳定带来不确定风险。

利润方面，同样值得注意的是新湖期货来自于“外部”的支持。报告期内，公司实现的交易所减收手续费收入分别为5606.38万元、8927.83万元及1.74亿元。期货交易所对各个期货公司缴纳的期货经纪业务手续费进行适当的减收返还，交易所减收手续费收入是新湖期货手续费净收入最主要的来源。

这一政策优惠对未来的经营究竟会产生怎样的影响，并不好预计。因为各交易所由于减收政策的差异，减收比例不同交易所存在差异；同一交易所，受时间差异、交易品种差异、交易规模差异等影响，减收比例在不同年份及不同期货公司均有一定的差异。不过可以确定的是，包括新湖期货在内的多数同行业公司，都极大的受惠于这项政策。

上市“当务之急”？谁的IPO？

另一方面，此时选择递表的新湖期货，上市成功与否显得尤为重要。

首先，新湖期货的现金及现金等价物净增加额从2020年的17.43亿元降至2021年的12.56亿元，同比降幅达到27.94%；经营活动产生的现金流净额也由16.99亿元下滑至10.4亿元。

根据证监会期货公司分类评级结果，2019 年至 2021 年，新湖期货的期货业务收入指标分别位列行业第45位、第44位和第44位，公司的净利润指标分别位列行业第55位、第52位和第33位。相比较流动性，更为关键的是新湖期货若想寻求进一步长远发展，净资本的扩充或将变为最首要的任务之一。

目前监管机构对期货公司实施以净资本为核心的动态监管措施，通过建立以净资本为核心的动态监管体系，将期货公司的业务规模与净资本水平动态挂钩。因此，较强的资本实力有利于支持公司各项业务的顺利开展和各项监管指标的改善。

根据《期货公司风险监管指标管理办法》及相关法律法规的规定，期货公司扩大业务规模、经营各类业务的资格条件与其净资本规模挂钩。在新的监管体系下，期货公司的业务规模及业务范围将直接取决于资本规模。期货公司的发展不仅体现在业务规模的快速扩张，而且主要表现为资本实力的快速提升。

正如新湖期货在招股书中提及，以净资本为核心的风险监管机制确立了净资本在决定业务牌照和潜在业务规模方面的决定性作用，使得扩充净资本成为期货公司未来发展的当务之急，而行业经营环境的好转也为期货公司通过上市融资、增资扩股、兼并重组等途径扩充资本提供了可能性和必要性。

新湖期货在招股书中称本次发行募集资金扣除发行费用后将用于补充公司资本金，以增强公司的经营实力和抗风险能力，推动公司各项业务的发展。有部分市场声音曾发出“公司披露的募资用途不够详尽”的质疑，但依上述信息来看，新湖期货此次募资的目的性还是较为明确的，那就是补充净资本，从而才能寻求进一步的发展。

但新湖期货的IPO之路又是否能顺利呢？沈萌指出，以过去案例来看，期货企业上市的难度并不容易，加上自身又缺少明显的竞争优势，以及治理结构上的隐患，所以短期内成功IPO的可能性不大。

从另一角度来说，就算是新湖期货成功IPO了，那又是谁的IPO呢？

根据招股书披露，新湖期货实际控制人为黄伟，通过公司控股股东兴和投资控制公司54.00%的股份，通过众孚实业、新湖集团、新湖中宝分别控制公司22.00%、8.00%、7.67%的股份，合计控制公司 91.67%股份的表决权。

沈萌认为，在A股目前仅仅对科创属性突出的企业放松关于表决权结构的调整，但期货行业本身属于高风险高波动特征，表决权集中于个别股东，不利于正常的公司治理结构、也不利于分散决策风险。

总体来看，走到IPO这一步的新湖期货，或许将迎来公司的“关键一役”，最终能否成功上市，也将对公司的未来产生重大影响。（港湾财经出品）