泸州老窖，能否吹响产能「集结号」？

文 / 三生

出品 / 节点财经

“千年老窖万年槽，好酒全凭窖龄老。”这句白酒行业的老话，泸州老窖应该非常认可。始建于公元1573年的上万口老窖池，在白酒行业是独一无二的存在，也是泸州老窖核心大单品国窖1573的底气所在。

但是，随着近年来高端白酒景气度不断升高，各大头部酒企纷纷打响扩产战，提升产能成为行业潮流。

面对这个局面，这个夏天，泸州老窖启动了一个大动作，即投资47.83亿元，开建智能酿造技改项目（一期）。泸州老窖寄希望于这一项目，可以缓解产能的瓶颈。对此，有几个关键问题值得关注。

1、泸州老窖为什么要提升产能？

2、老窖池的“产能置换”计划是否可行？

3、此次技改项目有哪些前景？

带着这几个问题，我们展开下面的内容。

400亿扩产大战

泸州老窖迎头赶上？

上世纪八九十年代，泸州老窖还是整个白酒行业的“泸老大”，凭借数十年乃至百年不断的老窖池，其产量一度是其他四家川酒兄弟（郎酒、剑南春、五粮液、全兴大曲）的产量之和，贡献的利润也远超其他酒企。

图片来源：泸州老窖官网

但是，由于“家底”太厚，产能问题一直没有引起泸州老窖的重视。一直到2016年，在高端白酒板块崛起的黎明之前，长期“吃老本”的泸州老窖才宣布拟投资74.14亿元建设技改项目，用于解决高端产能瓶颈问题。

“低端靠营销，高端看产能”，这句话之所以成为白酒行业不断被提及的底层逻辑，首先因为对高端白酒来说，由于窖池、酿酒工艺等因素的限制，提升产能是一个相当缓慢的过程。

图片来源：泸州老窖官网

这一点，在泸州老窖这种以老窖池打天下的品牌身上，体现的尤为明显。

其次，高端白酒的产能之所以重要，还在于目前的白酒市场，处于总体产量萎缩，高端白酒扩张的时期。据欧睿数据，高端白酒市场规模在2019年已突破千亿，预计在2024年可超过2000亿元。

在总量下降，集中度提升的大背景下，各大白酒名企围绕产量、产能的较量就日趋白热化。

对此，中国酒业协会名誉理事长王延才曾表示，高品质白酒仍是极度稀缺资源，不足我国白酒产量的1%。白酒消费仍处于一个“长期不缺酒，但长期缺好酒”的时代。

其实，不只泸州老窖，2022年开年至今，整个白酒行业都在进行一场扩产大战。

1月26日，贵州茅台再次投资超过41亿元，加码扩产系列酒，新增产能约1.2万吨。紧接着，五粮液1月28日宣布拟投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造，新增原酒产能。

除了老大老二，舍得酒业、水井坊、今世缘、山西汾酒等均推出了相似的扩产计划。据节点财经不完全统计，目前上市白酒企业2022年的扩产投资计划金额，合计已超过400亿元。

一边是总产量的下滑，一边是大规模扩产，各大酒企的目标，显然都是瞄准了高端和次高端。

图片来源：泸州老窖公告

那么，泸州老窖要怎么提升产能呢？

如何“腾挪”老窖池？

由于泸州老窖的业绩主要来自国窖1573，所以，这一核心大单品的产能就成为泸州老窖未来发展的关键。

先来看一下国窖1573目前的产能。

图片来源：泸州老窖公告

在《泸州老窖集团有限责任公司2015年度第一期中期票据募集说明书》中，2013年，泸州老窖的白酒产能（成品酒）为26.24万吨，产量（成品酒）为17.86万吨。其中，因为“国窖1573”只能在百年以上窖池生产，其“基酒产能约为3000吨/年，高端白酒窖池产能限制对公司未来扩大销售存在一定的影响，存在一定的产能不足风险。”

8月3日，据泸州老窖在投资者平台的回复，目前其最新的产能为17万吨。

具体到国窖1573，综合泸州老窖公告及机构研报等数据，目前其仍保持约3000吨/年的基酒产能较为合理。而根据1吨基酒可勾兑1.67—2吨成品酒的规则，3000吨的基酒，其成品酒产量约为5000-7000吨。

此外，由于2015年之前国窖1573滞销，促使其储备了2万吨的基酒，对应成品酒为3万多吨。

据西南证券研报显示，2020年国窖1573的销量为1.05万吨。之所以出现销量大于产量的问题，可以在2万吨的基酒储备中得到解释。

泸州老窖此前发布的计划是，2020年国窖1573的产能达到1.5万吨，2025年产能达到2.2-2.5万吨。

对比这个计划，如果泸州老窖仍然坚持只使用1619口百年老窖池的话，其产能将不可能达到目标。因为假设每口窖的极限产能3吨/年全部为优质基酒，其总产能也不到5000吨，成品酒最多也只在10000吨上下。

要实现产能目标，泸州老窖目前大概只有一个选择，就是把公司3086口30至50年的老窖池，及5381口50—100年的老窖池也用来生产国窖1573。

根据著名白酒专家熊子书在《中国第一窖的起源与发展》中的表述，10年以上的窖池优酒率1%-2%左右，30年以上窖池为20%左右，50年以上窖池为40%，百年以上窖池的优酒率可以达到60%。

相比百年老窖池，30年至100年的老窖池同样可以产出国窖1573，只是优酒率不高。

图片来源：泸州老窖官网

按照熊子书所列的优酒率，以及每口窖池年产3吨基酒计算，如果泸州老窖将30年至100年的老窖池全部用来生产最为优质的国窖1573，其基酒产能可以达到10000吨左右。加上百年老窖池的3000吨，总计可达到13000吨的产能。

按照前述1.67至2吨的勾兑比，其成品酒的总产能与公司2.2-2.5万吨的计划基本相符。

所以，如果产能置换计划顺利实施，用新建窖池去生产中低档产品，腾出老窖池生产国窖1573，后者产能确实有望在2025年前后实现翻倍。

那么，最新启动的47.83亿扩产项目，将给泸州老窖带来哪些前景呢？

年产基酒8万吨的技改项目

有何贡献？

根据泸州老窖7月发布的公告，称将投资约47.83亿元，实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期）。泸州老窖将以全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资上述项目，所需资金由酿酒公司自筹。

公开信息显示，上述项目建设用地约 950 亩，建筑面积约为 197504 ㎡，建成后产能规模为年产基酒8万吨、基酒储存能力10.4万吨。项目建设期为 2022-2026 年。

对于项目的实施，泸州老窖称，“项目实施后将提升公司基酒产、储能力，巩固产能优势，实现公司高质量可持续发展，助力公司未来战略目标的达成。本项目可共享黄舣酿酒生态园现有配套设施，通过生产工艺优化、设备智能化提升，实现生产资源的最大化利用。在项目实施过程中，公司将合理安排资金使用规模和进度，不会影响公司正常生产经营。”

对于消费者来说，对产能置换最大的担心，可能就是白酒品质能不能得到保障？

这一点，泸州老窖能很好的解决吗？

据泸州老窖的官方表述，30年的窖池只是优酒率低，并不影响国窖1573的品质。而依靠“窖泥复刻”等现代技术，新窖池也可以产出品质不低于30年窖龄的产品。

根据专家品评，技改后的泸州老窖产品，品质仍然在线。未来，随着泸州老窖扩产计划的推进，其产能的天花板有望得到大幅提高，借助高端白酒赛道的景气度，其销量和业绩有望得到进一步提升。

总体来说，泸州老窖在2016年开启的扩产之路，势在必行。对泸州老窖新任董事长刘淼来说，“重回前三”可以说一直是他的梦想。在今年的线上股东大会上，他再次表示，公司“已具备了问鼎前三的雄厚实力”。

大手笔的产能提升，应是这份实力中最为重要的一环。

节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。