金迪克陷困局：募投项目前景不明遭遇股价业绩双杀，独苗局面难改

随着疫苗版块上市企业中报业绩公示结束，13家疫苗行业上市企业中，绝大部分在今年上半年实现了盈利，仅金迪克亏损1725.80万元。上市以来，受限于产能利用率低及产品单一等既存问题，金迪克的业绩一路跌跌不休，上半年营收大幅下滑且净利润持续亏损。

《眼镜财经》注意到，金迪克业绩难改善，且整个业务板块只有1项四价流感病毒裂解疫苗上市销售，是其未能被市场看好的重要原因，并导致股价表现与业绩一样越走越窄，不仅未能实现上涨，更是下跌23.74%。

9月6日，金迪克宣布将增加四价流感疫苗预灌封注射器包装并对预灌封生产线进行改造，试图通过丰富制剂来占据市场份额。值得注意的是，金迪克同时宣布了将扩大生产制剂规模。在目前产能无法全部消化的情况下扩能，扩能是否真的有必要？

1 扩产合理性存疑 项目进程缓慢

目前四价流感疫苗市场上，金迪克主要竞争对手为华兰疫苗。但2020年以来，北京科兴，长春所，上海所，武汉所等实力3价流感疫苗生产商相继获得4价流感疫苗批文，市场竞争愈发激烈。

《眼镜财经》了解到，产能利用率是衡量一家企业产能利用情况最直接有效的指标。2019年与2020年，金迪克四价流感疫苗产品的产能利用率分别为13.53%和51.17%，标的竞争对手华兰疫苗则为60.80%、73.47%。对此，金迪克表示，2019年度，因公司四价流感疫苗刚获批上市，因此当年产量及产能利用率相对较低。虽然2020年有所提升，但也仅过半，与华兰疫苗73.47%的产能利用率相比，仍有相当差距。

库存方面来看，高居不下的存货一直在拖累公司业绩。2019年至2021年公司存货账面价值分别为1842.36万元、3325.05万元、2797.76万元。仅2021当年，疫苗库存量竟高达412.11万剂，较2020年上涨257.08%，而当年疫苗产量仅774.64万剂。

在产能利用率低、库存高企的情况下，公司仍募资6亿用于新建新型四价流感病毒裂解疫苗车间建设项目。据悉，项目建设期为3年，建设完成后新建的车间将具备年产3000万人份四价流感病毒裂解疫苗的生产能力，是目前产能的3倍。

据2022年中报披露，车间主体建筑完成了封顶，项目主要设备已基本到位，正在进行车间内部装修及设备机电安装调试工作，接下去将进行试生产、GMP 验证等工作，以早日如期建成投入使用。另外，报告期内公司预灌封注射器灌装生产线完成了设备安装调试、工艺验证和试生产工作，正在等待新剂型注册审批。

《眼镜财经》发现，2022年中报对新项目进程的描述与2021年年报所述几乎完全一致，募投项目半年内几乎没有任何进展。不禁让人疑问，是企业消化能力跟不上生产力故而暂时放缓进度？亦或是有其他原因？目前不得而知。

2 产品结构单一难改善 资产减值规模大

资料显示，金迪克公司专注于人用疫苗研发、生产和销售，主要产品包括对流行性感冒、狂犬病、水痘、 带状疱疹和肺炎疾病等5种传染性疾病进行预防的10种人用疫苗产品。但目前上市销售的产品仅四价流感病毒裂解疫苗。

其余在研究产品中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）已完成 III期临床试验正在进行产品注册申请；四价流感病毒裂解疫苗（儿童）完成了I期临床试验；23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（高剂量）、冻干水痘减毒活疫苗、冻干带状疱疹减毒活疫苗、等7个在研产品仍处于临床前研究阶段。由于疫苗产品研发周期长、技术难度大、研发风险高，在顺利实现商业化销售之前，仍存在新产品研发失败的风险。

因此，产品结构单一的问题在未来较长一段时间内，无法得到有效改善。

作为公司唯一创收单品，四价流感病毒裂解疫苗于2019年11月上市，上市当年及2020年分别实现批签发134.96万剂和424.03万剂。根据中检院公布的生物制品批签发数据，公司2021年全年获得批签发共计98批，批签发数量在四价流感疫苗生产企业中稳居前列。

鉴于流感疫苗的强季节性与时效性特征，且产品有效期仅为12个月，在遇销量减少及退货时，公司会对预计无法实现销售的库存商品计提存货跌价准备。

回顾近年相关财务数据，《眼镜财经》发现高批签发量伴随着高计提存货跌价。2020年度，金迪克新增存货跌价损失113.42万元，主要系2019年11月公司四价流感疫苗才开始上市销售，落后于常规的销售节奏；2020年上半年，叠加疫情的影响，金迪克存在未实现销售的四价流感疫苗，公司全额计提存货跌价准备。

但到了2021年，这一数值飙升到5418.74万元，公司解释为新冠疫苗接种工作对公司四价流感疫苗销售产生较大影响。于公司而言，仅靠一款四价流感疫苗无法做到抵御外部风险因素，当对外销售的四价流感疫苗产品减少，则会导致全额计提存货跌价准备金额上升，从而增加资产减值损失，影响公司当年利润实现情况。

3 业绩股价双变脸

8月5日，金迪克公布了中报业绩，公司营业收入1639.54万元，同比下降48.91%；归母净利润亏损1725.80万元。按单季度来看，公司一季度净亏损264.18万元，第二季度则亏损高达1461.63万元。

公司表示，受流感疫苗产品特点，主营流感疫苗企业经营业绩呈现较明显的季节性波动特征，即业绩主要集中体现在下半年，上半年基本亏损。

《眼镜财经》注意到，2019年至2021年，公司营业收入分别为6715.13万元、5.89亿元、3.92亿；实现净利润-1903.77万元、1.55亿元、8246.02万元。2020年公司首度实现扭亏为盈，主要为疫情爆发期间接种率提升所致。

但金迪克并未在2021年延续盈利状态，反而营收、利润分别同比下滑33.41%、46.79%。对此，公司解释为，受新冠疫情、在全国范围内推行新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，报告期内产品销售下滑；将预计销售退货率从0%变更为10%，导致营业收入进一步减少；对预计无法实现销售的库存商品四价流感疫苗计提存货跌价准备。

业绩的疲软表现也打脸多家证券机构，此前国金证券预测金迪克2021年归母净利润可达3.10亿元，天风证券也预计归母净利润可达3.06亿元。但最后业绩披露的数据与预测估值相差达2亿元。

业绩表现不及市场预期也直接影响股价波动。自2021年8月2日登陆科创板以来，公司股价仅隔两个工作日便登顶，以107.23元/股收盘，此后便进入了下跌通道。在2202年4月28日甚至一度跌至32.56元/股。有投资者表示，可能是市场预期金迪克业绩表现不佳，所以无法支撑当前估值。

本应是利好的四价流感疫苗补充申请批准的公告，也未能让其股价持续保持高位。目前已连续四日下挫，仅7日反弹4.93%。截止目前，公司股价42.08元/股，较发行价55.18元下跌23.74%，总市值37.03亿，短期股价呈震荡趋势。

今年6月，广东、海南、福建、湖南等7省遭遇流感突袭，相关学者认为，2022年流感发病高于往年，有爆发性趋势。值得注意的是，今年流感疫苗产品批签发时间也明显提前，金迪克能否在第三季度扳回一局？《眼镜财经》会继续关注。